本文来源于微信公众号“安信国际”，作者李想。
内容摘要：中国铁塔(00788)公布了2020年第一季度未经审核的业绩情况。公司2020年一季度实现营业收入人民币196.90亿元，同比增长4.2%，其中：(1)塔类业务收入实现人民币181.29亿元，同比增长1.5%;(2)室分业务收入实现人民币8.19亿元，同比增长39.0%;(3)跨行业及能源经营业务收入实现人民币6.82亿元，同比增长62.0%。非塔类业务收入占营业收入比重由去年同期的5.5%提升到7.9%。2020年第一季度，公司实现归母净利润为人民币14.52亿元，同比增长13.1%。
主要内容
共享率水平持续提升。2020年第一季度，中国铁塔的总租户数由2019年末的323.9万户增长到327.6万户;而站址规模由2019年末的199.4万个继续增加至200.6万个。由于租户数的持续提升，公司塔类站均租户数由2019年末的1.62提升至1.63，且新建站址共享率达到80%，整体共享率水平继续提高;但与国际同业公司相比，仍有继续提升的空间。
2020全年资本开支可控。中国铁塔2020年计划的资本开支预算为280亿，其中5G相关的资本开支约为180亿。公司2020年的整体资本开支与2019年(271亿)基本持平。我们认为公司大规模投资周期已过，现在正进入良好的投资回报周期。
政策加码5G新基建，公司受公共卫生事件影响不大。今年一季度，由于公共卫生事件影响，我国经济增速下行压力加大，政府对新基建的逆周期调节作用尤为重视。从中央最高层到工信部，都在加快推进5G新基建的建设。我们预计今年的5G建设进度不会推迟，反而有可能提前完成。此外，中国铁塔受本次公共卫生事件的影响有限，部分延迟的工作进度有望在第2-4季度补回来，公司的全年业绩目标维持不变。
投资建议：中国铁塔当前股价对应2020年的EV/EBITDA估值在6.5倍，接近历史估值底部区间，即使在全球资本市场大幅波动的情况下，公司股价继续下探的空间也不大(国际上铁塔公司EV/EBITDA倍数在6x-20x之间)。根据wind一致预测，公司2020E/2021E营业收入增速为8.1%/8.0%;净利润增速为32.3%/33.2%。公司短期受益于5G大规模基础设施建设，长期有望受惠于共享率提升带动盈利能力的提升，建议投资者保持关注。
风险提示：通信市场及运营商需求不及预期;5G部署进展不及预期;基站建设不及预期等。
(编辑：陈鹏飞)
