本文来自微信公众号“湘评科技”，作者：国盛电子团队。
核心摘要
1.德州仪器(TXN.US)2020年第一季度实现收入33.3 亿美元，略低于前期指引，环比下滑1%，同比下滑7%；一季度的毛利润为21亿美元，占总收入的63%，与去年同期相比，毛利润由于收入减少而下降；一季度实现毛利率62.7%，环比上升0.1%，同比下降0.2%。
2.公司一季度模拟产品收入24.6 亿美元，环比下滑1%，同比下滑2%，其中信号链和大容积业务收入下降，但被电源业务增长所抵消。嵌入式处理产品收入6.53 亿美元，环比上升3%，同比下滑18%，两条产品线的收入均下降。其他产品收入2.2亿美元，环比下滑2%，同比下滑23%，营业利润同比下降 500万美元。
3.终端市场：汽车、个人电子产品受公共卫生事件影响表现不佳，数据中心表现强劲。按照终端市场来分，工业与去年同期相比实现了个位数增长，与19年Q4相比有所改善；由于客户的工厂关闭，影响了需求，汽车行业和个人电子产品个位数下滑，手机芯片两位数下降，个人电脑芯片上升了两位数，通信设备下降了约50%，与预期相符；由于强劲的数据中心需求，企业系统芯片增长了两位数百分点。
4.业绩指引： 由于客户已经降低了对终端需求的可见度，公司预测订单将减少，预计第二季度收入将在26.1亿美元至31.9亿美元之间，每股收益将在0.64美元至1.04美元之间。运营方面，公司工厂在第二季度的运营水平与第一季度大致相同，库存可能会在第二季度增长，而分销商自有库存将可能被消耗；sg&a方面，公司将继续对诸如强化ti网站这样的新功能进行关键投资；资本支出方面，由于大部分资本支出是由2022年至2025年期间的路线图能力需求驱动的，计划的资本支出基本保持不变，将继续之前宣布的在RichardsonTexas建立下一代300毫米模拟业务晶圆厂的建设计划。
一、2020年第一季度业绩情况
德州仪器2020年第一季度实现收入33.3 亿美元，略低于前期指引，环比下滑1%，同比下滑7%；公司一季度实现营业利润12.4 亿美元，占总收入的37%，同比下滑9.8%，环比下滑0.4%。
公司第一季度净利润为11.74亿美元，环比上升10%，同比下滑4%，每股收益1.24美元，其中包括前景预期之外项目的0.10美元福利。
公司一季度的毛利润为21亿美元，占总收入的63%，与去年同期相比，毛利润由于收入减少而下降；一季度实现毛利率62.7%，环比上升0.1%，同比下降0.2%；运营费用为7.94亿美元，占总收入的23%，与去年同期持平，与预期相符。
公司一季度运营现金流为8.51亿美元，由于分红和红利支付，第一季度通常是运营现金流的季节性低点；资本支出为1.61亿美元；支付了8.41亿美元的股息，并回购了16亿美元的股票，为所有者带来了25亿美元的总回报。同期，股息占自由现金流的55％，突显了其可持续性。
公司的资产负债表依然强劲，第一季度末有47亿美元的现金和短期投资。公司一季度发行了7.5亿美元的债券，票面利率为1.375%，五年内到期，公司债务总额达到66亿美元。公司在第二季度偿还了5亿美元的债务，2020年没有更多的债务到期，在2021年有5.5亿美元的债务到期。
分部门业绩：
公司一季度模拟产品（包括电源，信号链和大容积）收入24.6 亿美元，环比下滑1%，同比滑2%，其中信号链和大容积业务收入下降，但被电源业务增长所抵消。
嵌入式处理产品（包括连接的微控制器和处理器）收入6.53 亿美元，环比上升3%，同比下滑18%，两条产品线的收入均下降。
其他产品（包括DLP ®产品，计算器和定制ASIC产品）收入2.2亿美元，环比下滑2%，同比下滑23%，营业利润同比下降 500万美元。
按照终端市场来分，工业与去年同期相比实现了个位数增长，与19年Q4相比有所改善；由于客户的工厂关闭影响了需求，汽车行业和个人电子产品个位数下滑，移动电话两位数下降，个人电脑芯片上升了两位数，通信设备下降了约50%，与预期相符；由于强劲的数据中心需求，企业系统芯片增长了两位数百分点。
二、经营展望
由于客户已经降低了对终端需求的可见度，公司预测订单将减少，预计第二季度收入将在26.1亿美元至31.9亿美元之间，每股收益将在0.64美元至1.04美元之间。
运营方面，公司工厂在第二季度的运营水平与2020年第一季度大致相同，库存可能会在第二季度增长，而分销商自有库存将可能被消耗；sg&a方面，公司将继续对诸如强化ti网站这样的新功能进行关键投资；资本支出方面，由于大部分资本支出是由2022年至2025年期间的路线图能力需求驱动的，计划支出基本保持不变，将继续之前宣布的在RichardsonTexas建立下一代300毫米模拟业务晶圆厂的建设计划。
三、会议纪要
像许多处于公共卫生安全中的公司一样，公司采取了积极的行动，保证员工的安全，并有能力养家糊口。我们一直保持业务运行以支持客户，特别是医疗客户，在世界各地开展活动的社区提供了直接的财政支持和医疗用品。
没有两次经济衰退是完全相同的，但是2008年的金融危机给我们带来了一次严重的衰退，因此，它是研究运营计划、收入预测、投资和支出计划并做出明智决策的最佳范例。回顾2008年，特别是2008年9月，我们的新订单一夜之间就停止了，这导致2008年第四季度的收入环比下降26%，2009年第一季度又环比下降了16%，接下来的六个季度又迅速回升。到了2010年第二季度，收入又回到了2008年第三季度的水平之上。事后看来，我们的客户有些矫枉过正，然后我们花了一年半的时间追回支撑需求。
我们并不是试图预测这次经济衰退和复苏，而是希望确保拥有最高程度的可选性，以便能够成功地应对任何结果。因此，关于我们的运营计划，从2008年前后的格局来看，在2020年的第二季度，很可能在2020年的第三季度，以2020年第一季度的水平运营工厂。这可能会导致第二季度库存的增加，对于在客户预测能力有限的时候为他们提供支持非常重要。我们的产品组合主要是寿命长的产品，使我们很容易做出决定，并最大限度地提高我们的选择性。
由于客户需求的可见性降低，我们参考了2008年以来的历史性转变，并根据季节性进行了调整：
第一季度进入中国春节，但中国工厂因为公共卫生事件的影响而难以恢复，春假结束后进展缓慢。在三月初，我们看到来自大多数市场的订单有所增加，因为供应链中断导致客户更加担心能否保证供应。我们在三月份经历的需求增长一直持续到四月初，但汽车制造商关闭工厂减少了消费。这种订单增长在4月份稳步减缓，回到了3月初的水平。我们假设这种下降会持续到本季度，因为客户已经降低了对终端需求的可见度。
关于开支和投资，研发支出将基本不变，因为这些都是5至10年的时间范围决定。我们将继续对投资组合进行调整，但这不太可能对投资水平做出有意义的改变。在sg&a方面，我们将继续对诸如强化ti网站这样的新功能进行关键投资，因为现在是取得进展的重要时期，我们可以尽量减少开支。在资本支出方面，我们的计划总体上没有变化，因为大部分资本支出是由2022年至2025年期间的路线图能力需求驱动的。我们将继续之前宣布的在RichardsonTexas建立下一代300毫米模拟业务晶圆厂的建设计划。
关于我们在当前环境下如何运作：我们已经为公共卫生事件带来的不可预见的干扰做好了准备。我们在三月底向客户更新了交货时间，暂时没有变化，可以应对短期需求，这是因为我们在库存和稳健的业务连续性计划上进行了投资，并在地理位置上不同的内部制造业务方面进行了投资。
关于库存，公司的库存美元与第四季度持平，天数为145天。分销拥有的库存在第一季度下降了约5,000万美元。随着公司继续过渡渠道以减少分销商并直接吸引更多客户，公司计划连续第六个季度减少销售量。我们有大约4周的分销库存，这是自2017年第三季度以来的最低水平。从策略上，我们感到非常满意。我们一直在稳步减少总库存美元，同时增加了集中在TI内部且因此存放在更少地方的库存百分比。这使得我们能够保持较短的交货时间和高可用性，这在客户最终需求可见性受到限制的环境中是至关重要的。随着经济衰退的可能降临，我们将利用2008年的金融价格来预测第二季度的前景，以反映增加的不确定性，我们也扩大了预测范围。
我们的制造团队遍布全球，包括马来西亚和菲律宾等国家，这些国家的当地限制导致了部分运营的困难。我们已迅速采取措施以确保员工安全并最大程度地减少干扰。团队已经准备好并且很乐意远程完成我们的工作。公司将通过几年前建立的虚拟销售流程，继续与客户合作，积极开展新的设计，赢得客户。
在TI的大多数日子里，我们平均会达到10,000个BPM连接的高峰，然后每天有200万个会议分钟，大约是正常水平的四倍。
Q&A
Q：第二季度的订单或预订是否和金融危机期间一样？您的寄售计划现在是否比上次提供更好的可见性？
A：4月份的表现实际上与2008年非常不同。三月份是中国新年的强劲时期，我们出来的速度有点慢，但是接下来情况会好转，情况在四月的下半月会有所好转。我们认为这是由于许多客户对供应中断的担忧。因此我们的产品范围的中间值意味着随着消费者更好地内化最终需求，需求将会下降，坦率地说，我们预计他们的需求可见度很低。这就是为什么我们在整个过程中保持高谨慎性。
Q：您提到，您将继续在Q2中运行与Q1相同的工厂装载量，在你开始采取行动之前，是否有一个确定的最大存货限额，或者以你愿意建立的天数或美元计算？
A：这是一个资本配置的决定，所以我们以存货的形式配置资本。资本将进入库存，而不是去其他地方，库存将会增加。我们预计第二季度很可能会增加，这就是我之前提到的选择性，手头有存货。我们绝大多数的产品都是长寿的，它们是高度多样化的，它们销售给许许多多的客户，客户的产品生命周期非常长。
Q：对于第一个季度，如果回顾2008年，我认为下降的速度要快得多，但是如果从08年第三季度的高峰到09年第一季度的低谷，收入下降了大约40%。这个周期要长一些，但如果假设峰值是Q3’18，你在Q2’20的时候会下降30%，这是否意味着可能还有更多的路要走呢？如果从高峰到低谷的下降时间更长，这是否意味着你可能认为的增长时间也更长？如何比较这两种情况？
A：我认为有效的比较是， 2007年和2008年上半年是相当热的半导体市场。显然，与2017年和2018年的高温相比，2019年和2020年的第一季度更温和。所以当你尝试到达顶峰和谷底的时候，情况就有点复杂了。我们只是简单地回顾一下几年前的需求情况如何，正是这些信息帮助我们制定了运营计划。
Q：衡量一下你们与其他公司相比，在短期内有多少强劲的需求？
A：公司在这条渠道上耗费了大约5000万美元，我们计划在接下来的三个季度左右继续耗费大约2亿美元，吸引了越来越多的客户直接进入这条渠道。但这是出于客户的考虑，我们很难确定这其中有多大比例的精确度。65%-70%的收入是寄售的，所以我们没有积压，但是我们在客户工厂看到了计划。由于它们降低了能见度，所有这些计划都没有更新，这就是造成不确定性的原因。
Q：您认为当下的周期是与2008年金融危机同一周期相匹配的短期持续时间吗？
A：我们有一个庞大的无线业务，做产品组合的重新分析，我们有很大一部分产品不是完全定制的，但是表现得很像定制。因此，建立库存是一个很大的困难。高比例的产品组合是长寿产品，我们已经将研发和资源很好地部署在我们想要长期发展的领域。这就是真正使我们处于绝佳位置的原因，与我们在2008年10月的情况相比，在2020年的特定情况下，具有最大可选项性的成本实际上很低。
Q：你愿意在资产负债表上投入多少杠杆，以便在股价低于你认为的内在价值时，投机性地利用股价回落的机会？
A：当涉及到现金回报时，我们的目标是将所有的自由现金流返还给公司的所有者。我们通过回购和分红来做到这一点。过去12个月，我们创造了56亿美元的自由现金流，已经回报了66亿美元，所有的自由现金流都被返还了。我们的资产负债表上有债务， 66亿美元，净收入是18亿美元，资产负债表上有47亿美元现金。但是我们使用债务来提高回报率，当它有意义的时候，我们使用一些杠杆。这就是我们多年来对收益和债务的看法。
Q：关于预订量放缓的评论有没有任何终端市场的区别？在这种流行病爆发之初，汽车和工业的表现如何，例如PC，数据中心和配件等？
A：回顾上个季度的时候，我们非常清楚地看到了pc和数据中心的优势，我们也看到了汽车的明显优势。在第一季度看到的相对强劲的订单发生在3月份，并持续到4月份，之后会有一定的减速。
Q：客户最关心的是什么？
A：我们看到订单在三月的第一，第二个星期开始上升，我认为客户仍然在处理他们的客户的诉求，这就是为什么我们做出假设，认为从四月到六月，五月的价格会下跌。
Q：能详细说明一下范围的假设吗？
A：我们正在以2008年为模型，这并不意味着精确。中点是最接近这种季节性的调整的。你会在我们第一季度，第二季度的转变中看到，现在已经看到了负13%的中点，但是整个范围和我们扩大的另一个原因反映了我们正在经历的巨大的不确定性。许多客户现在仍然在处理正在发生的事情。事实上，我们已经听说他们中的一些人还没有能够更新他们的订单，所以他们必须经历所有的过程，这是嵌入在这个广泛的范围内的。
Q：你的客户可能也在考虑这个问题，也许需要一天的时间，或者建立一些库存来应对最终的需求。如果确实如此，你愿意这种选择性多长时间，会比平时多运行一点库存？
A：是的。这取决于很多因素，在未来的几周和几个月里，我们和全世界以及整个行业都会学到一些东西。然后我们会根据需要进行调整。我认为我们战略性地建立我们生产的零部件类型、我们拥有的客户类型和终端市场类型的优势在于我们能够承受这种选择性。在一个以客户为中心的世界里和以个人电子产品为中心的世界里，这是非常不同的。我们组建公司的方式不是这样的。所以我们有很大的选择，来度过第二季度以后的时间。
Q：资本配置的问题：你在第四季度提高了你的股息，虽然只是很小的一部分，但是按百分比计算是很有意义的。所以当我们比较现在的走向和下个季度的走向时，资本配置的正确思路是什么？
A：我们对资本管理和长期目标的看法没有改变。所以正如我之前所说，回报股息的所有自由现金流，目标是提供一个可持续的和不断增长的红利，以吸引更广泛的投资者。按12个月的往绩计算，我们的股息占自由现金流的55%。这是一个很好的开始。坦率地说，在我们的行业中，很少有公司达到这个水平，标准普尔500指数是一个很好的起点。提供可持续和不断增长的红利这一目标，过去和现在仍然是对我们非常重要的。
Q：考虑到我们都在家工作，这是如何影响设计活动的？TI从事多个地区，多个客户，这么多的终端市场，如何看待你所看到的这些变化？
A：从三年前开始，我们建立了这个真正销售虚拟销售技术的大众市场。，这是我们的销售团队在应用程序上进行工作时所制定的标准流程，人们在与客户的舒适度方面进行工作。因此，在我们与客户之间花费的时间方面，几乎没有任何改变。他们都想以电话方式进行操作，我们的产品小组也参与其中。因此，我们在这个模式上运作的准备程度实际上是非常高的，因为ti.com更有能力支持客户的决定，能够支持在线商务。
我们已经为不可预见的中断做好了准备，我们的库存策略、业务连续性计划，以及不同地理位置的生产足迹，都是我们生产和技术的竞争优势的一部分。我们能够并且继续在客户最需要的时候，为他们提供短的交货时间和库存。
Q：IHS及其最新预测称，今年全球轻型汽车产量将下降近20%。这导致了2008年至2009年金融危机期间的同比下降。除了短期的库存调整以适应较低的产量趋势之外，你们如何看待汽车业的内容增长以部分抵消今年产量的显著下降？
A：对我们来说重要的是汽车行业的长期机遇没有改变。我们继续投资于汽车行业的五个不同领域，每辆车都会有更多的内容，我们将对这些需求的变化做出战术上的反应，我们知道如何做到这一点，并在操作上处理好这一点。我们将保持投资稳定，并随时准备支持这一不断增长的机会。我认为不会抵消任何一年SAAR下降20％的影响，但是就投资而言，您必须等待五年和六年，我们认为汽车将继续保持增长，这是我们长期业绩增长的一个很好的平均上限。
Q：谈谈在嵌入式处理和模拟领域所看到的竞争格局？在过去的5年，10年，15年里，你们一直是非常稳定的分享增长者。对未来股票增长潜力的看法？
A：您描述了几个长期不利因素，世俗的逆风取决于贸易紧张局势，如果我们做得很好，我们可以减轻其中的一部分。看看我们所获得的份额，然后看看我们从09年的低迷中走出来的情况，我们从中获得了动力。这就是我们现在的计划，包括Analog和Embedded。我们关注的是市场，客户，产品，技术，我们发布的ti.com这样的功能，我们每周的精力都集中在这里，我们每天的基础就是在这方面做得更好。
Q：您能否给我们一些可能会降低利用率的痛点？是库存美元吗？
A：对我们来说，库存的目标是保持高水平的客户服务，尽量减少废弃，同时提高我们的制造资产利用率。1.15亿美元到1.45亿美元的目标，坦率地说，这只是一个计算。归根结底，这是一个资本配置的决定。我们有27亿美元的存货，这是真正的资金，如果资产负债表上没有的话。它会回到所有者的市场。所以我们在如何做决定，如何在他们的资产负债表上建立一个潜在的更多的库存方面，是非常周到的。我们的现金比较少，但是这会给我们很大的选择余地。就像任何涉及到资本管理的决定一样，我们必须看看未来几个月事情会如何发展，在此基础上进行调整。重要的是，库存会持续很长时间，这个库存的废料水平非常低。所以另一方面，它有非常低的周转资金和机会成本，因为它不太可能被废弃，给了我们巨大的选择余地。当我们的库存将在第二季度增长的时候，我们将再次消耗配送库存。所以我们只需要记住这些变量，当我们这样做的时候，它会让我们处于一个越来越好的位置。
因此，我们的资产负债表可能显示更高的库存。但我们喜欢这样一个事实，即渠道库存将变得更加精简，库存将在一个地方得到最有效的利用。
当你把我们与大多数或者可能所有的竞争对手进行比较时，我们的资产负债表在这方面有很大的不同，因为我们有许多寄售安排，而我们收入的三分之二是寄售，不管是通过分销还是直接与最终客户联系。所以这给我们的库存水平带来了上升的压力。我们也有自己的制造厂，包括装配测试操作，而在一个非常高的程度上，我们大约80%的产出是通过我们的晶圆厂，也许60%或70%是通过我们的装配测试操作。
（编辑：张金亮）
