本文来自天风国际，作者郭明錤。
本报告重点结论：
(1) 高单价AirPods Pro需求强劲，第二代AirPods需求衰退。
(2) 第三代AirPods将改采与AirPods Pro相同的SiP设计，取代第二代AirPods的软硬板+SMT设计。
(3) SiP与钮扣电池供货商为AirPods Pro需求强劲的最大赢家，包括：长电科技 (SiP)、Amkor (AMKR.US) 与Varta (钮扣电池)。
(4) 第二代AirPods的软硬版供货商为最大输家，包括华通、燿华与Yongpoong。
(5) 立讯精密与歌尔声学的AirPods的营收与盈利仍有机会因高单价AirPods出货比重提升与份额提升而超越市场预期。我们预测英业达AirPods出货比重自3Q20開始將大幅降低至0–5%。
我们最新的调查指出，在公共卫生事件爆发后，第二代AirPods的需求显著下滑，AirPods Pro需求反而提升。我们估算第二代AirPods与AirPods Pro在1Q20的出货量分别约为1,800–2,000万部与600–700万部。
(1) 第二代AirPods的需求受到AirPods Pro替代与疫公共卫生事件爆发所影响，故我们预测在2Q20将显著衰退约35–40% QoQ至1,100–1,300万部，低于市场共识的QoQ成长。
(2) AirPods Pro受益于换机需求、新设计与新功能，故我们预测在2Q20将显著季成长60–70%至1,100–1,300万部，優於市場共識的QoQ持平。
因AirPods Pro需求增加无法抵消第二代AirPods需求衰退，我们预测2020年AirPods系列出货量约8,000–9,000万部，低于公共卫生事件爆发前市场共识的1–1.2亿部与公共卫生事件爆发后市场共识的9,500万–1亿部。
(1) 我们预估第二代AirPods出货量在2020年约5,000–5,500万部，低于公共卫生事件爆发前市场共识的8,500–9,000万部与公共卫生事件爆发后的7,500万–8,000万部。2020年第二代AirPods出货量占整体约50–60%，低于市场共识的70–75%。
(2) 我们预估AirPods Pro出货量在2020年约3,500–4,000万部，显著高于市场共识的2,400–2,600万部。2020年AirPods Pro出货量占整体约40–50%，显著高于市场共识的25–30%。
我们对AirPods新产品与组装厂商的预测。
(1) 头戴式的高端产品在约2020年中期进入量产。我们预测歌尔声学为独家供货商，而非市场共识的致伸。
(2) 第三代AirPods在1H21进入量产。内部设计最大改变为舍弃第二代AirPods采用的软硬板+SMT而改采SiP。因第二代AirPods需求衰退，故我们相信Apple将会提前此产品出货时间。立讯精密为此产品的主要供货商。
(3) 第二代AirPods Pro在4Q21–1Q22进入量产，此产品将沿用AirPods Pro的SiP设计。歌尔声学可能为此产品的主要供货商。
(4) 市场期待的2H20新款AirPods，我们认为比较可能是Beats新机型。
我们认为在公共卫生事件爆发后，市场已调降对AirPods系列今年的出货量。然而，我们相信市场对第二代AirPods出货量过度乐观，也对AirPods Pro出货量过度保守。考虑到产品出货比重的显著改变，与新产品的技术改变，我们认为有下列赢家与输家。
(1) 只出货给AirPods Pro的供货商为最大赢家，关键供货商包括长电科技 (SiP)、Amkor (SiP) 与Varta (钮扣电池)。我们认为AirPods Pro出货优于预期，可能让SiP与钮扣电池将成为高端TWS重要趋势。
(2) 第二代AirPods之高单价的软硬版供货商为最大输家。因2020年第二代AirPods的出货量显著低于预期，且第三代AirPods将改用SiP，故预期软硬版供货商的TWS事业营收与获利在2020与2021年将显著低于预期。供货商包括华通、燿华与Yongpoong。
(3) 组装厂商方面，立讯精密与歌尔声学正向趋势不变，我们预测英业达AirPods出货比重自3Q20開始將大幅降低至0–5%。
- 预期立讯精密的AirPods事业绩效因单价提升与市占份额提升故能击败市场预期。AirPods Pro出货价个高于第二代AirPods 25–35%故有利ASP提升，且立讯将自英业达取得市占份额。
- 正向看待歌尔声学。原因：(i) 2–3Q20开始出货高单价AirPods Pro、(ii) 为头罩式机型独家供货商、与 (iii) 越南生产进度超预期有利份额提升。
投资建议：
我们建议投资人关注AirPods系列出货比重变化与新产品之新赢家与输家。。
风险提示：
新产品生产递延。
（编辑：罗兰）
