AirPods重要更新:赢家与输家、产品组合、出货预估与新产品预测

14620 4月24日
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天风证券 天风证券最新研报及观点。

本文来自天风国际,作者郭明錤。

本报告重点结论:

(1) 高单价AirPods Pro需求强劲,第二代AirPods需求衰退。

(2) 第三代AirPods将改采与AirPods Pro相同的SiP设计,取代第二代AirPods的软硬板+SMT设计。

(3) SiP与钮扣电池供货商为AirPods Pro需求强劲的最大赢家,包括:长电科技 (SiP)、Amkor (AMKR.US) 与Varta (钮扣电池)。

(4) 第二代AirPods的软硬版供货商为最大输家,包括华通、燿华与Yongpoong。

(5) 立讯精密与歌尔声学的AirPods的营收与盈利仍有机会因高单价AirPods出货比重提升与份额提升而超越市场预期。我们预测英业达AirPods出货比重自3Q20開始將大幅降低至0–5%。

我们最新的调查指出,在公共卫生事件爆发后,第二代AirPods的需求显著下滑,AirPods Pro需求反而提升。我们估算第二代AirPods与AirPods Pro在1Q20的出货量分别约为1,800–2,000万部与600–700万部。

(1) 第二代AirPods的需求受到AirPods Pro替代与疫公共卫生事件爆发所影响,故我们预测在2Q20将显著衰退约35–40% QoQ至1,100–1,300万部,低于市场共识的QoQ成长。

(2) AirPods Pro受益于换机需求、新设计与新功能,故我们预测在2Q20将显著季成长60–70%至1,100–1,300万部,優於市場共識的QoQ持平。

因AirPods Pro需求增加无法抵消第二代AirPods需求衰退,我们预测2020年AirPods系列出货量约8,000–9,000万部,低于公共卫生事件爆发前市场共识的1–1.2亿部与公共卫生事件爆发后市场共识的9,500万–1亿部。

(1) 我们预估第二代AirPods出货量在2020年约5,000–5,500万部,低于公共卫生事件爆发前市场共识的8,500–9,000万部与公共卫生事件爆发后的7,500万–8,000万部。2020年第二代AirPods出货量占整体约50–60%,低于市场共识的70–75%。

(2) 我们预估AirPods Pro出货量在2020年约3,500–4,000万部,显著高于市场共识的2,400–2,600万部。2020年AirPods Pro出货量占整体约40–50%,显著高于市场共识的25–30%。

我们对AirPods新产品与组装厂商的预测。

(1) 头戴式的高端产品在约2020年中期进入量产。我们预测歌尔声学为独家供货商,而非市场共识的致伸。

(2) 第三代AirPods在1H21进入量产。内部设计最大改变为舍弃第二代AirPods采用的软硬板+SMT而改采SiP。因第二代AirPods需求衰退,故我们相信Apple将会提前此产品出货时间。立讯精密为此产品的主要供货商。

(3) 第二代AirPods Pro在4Q21–1Q22进入量产,此产品将沿用AirPods Pro的SiP设计。歌尔声学可能为此产品的主要供货商。

(4) 市场期待的2H20新款AirPods,我们认为比较可能是Beats新机型。

我们认为在公共卫生事件爆发后,市场已调降对AirPods系列今年的出货量。然而,我们相信市场对第二代AirPods出货量过度乐观,也对AirPods Pro出货量过度保守。考虑到产品出货比重的显著改变,与新产品的技术改变,我们认为有下列赢家与输家。

(1) 只出货给AirPods Pro的供货商为最大赢家,关键供货商包括长电科技 (SiP)、Amkor (SiP) 与Varta (钮扣电池)。我们认为AirPods Pro出货优于预期,可能让SiP与钮扣电池将成为高端TWS重要趋势。

(2) 第二代AirPods之高单价的软硬版供货商为最大输家。因2020年第二代AirPods的出货量显著低于预期,且第三代AirPods将改用SiP,故预期软硬版供货商的TWS事业营收与获利在2020与2021年将显著低于预期。供货商包括华通、燿华与Yongpoong。

(3) 组装厂商方面,立讯精密与歌尔声学正向趋势不变,我们预测英业达AirPods出货比重自3Q20開始將大幅降低至0–5%。

- 预期立讯精密的AirPods事业绩效因单价提升与市占份额提升故能击败市场预期。AirPods Pro出货价个高于第二代AirPods 25–35%故有利ASP提升,且立讯将自英业达取得市占份额。

- 正向看待歌尔声学。原因:(i) 2–3Q20开始出货高单价AirPods Pro、(ii) 为头罩式机型独家供货商、与 (iii) 越南生产进度超预期有利份额提升。

投资建议:

我们建议投资人关注AirPods系列出货比重变化与新产品之新赢家与输家。。

风险提示:

新产品生产递延。

(编辑:罗兰)

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