盈利拐点或出现,雷蛇(01337)估值该回归了吗?

34726 4月21日
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陈铭京 智通财经研究员

由于公共卫生事件影响,“宅经济”盛行,而人们居家产生的“时间闲置”,成为游戏及周边设备行业潜在的庞大市场。有着电竞第一股之称,以经营围绕着全球游戏玩家生活的生态系统的雷蛇(01337),嗅到了商业机会。

这几年,雷蛇的业绩成长一直都不错,然而市场却没给出合理的估值,近日其发布了2019年业绩,是驴是马拿数据出来说话。

智通财经APP了解到,雷蛇(01337)于2019收入为8.21亿美元,同比增长15.2%。此外,该公司披露,撇除已退出的手机业务,经调整的EBITDA于2019年下半年达到收支平衡。

雷蛇往年收入保持双位数的增长业绩,而盈利状态亦逐渐改善,2019年下半年经调整的EBITDA也基本实现盈亏平衡。那么,估值大幅度下杀,而盈利出现拐点的雷蛇是否具有投资机会?

“游戏生态”增长强劲

智通财经APP了解到,雷蛇,核心主业为游戏生态系统业务,包括硬件、软件及服务产品,此外该公司还透过持续投资拓展新增长业务。2019年,该公司成功将移动游戏策略由手机转型至发展移动及云端游戏(周边设备、软件及服务),形成新的增长动力业务。

该公司成长性非常好,2016年以来,收入保持着双位数的增长速度,近五年复合增长率21.0%,近三年复合增长率也达到27.9%。

雷蛇核心的游戏生态系统运作稳健,目前周边设备产品仍是收入大头,2019年收入占比54.2%,但呈逐年减少,主要为电脑系统和软件及服务产品业绩快速扩张,对整体业绩的贡献也越来越大。

2019年电脑系统和软件及服务产品收入分别为2.7亿美元和0.77亿美元,近三年复合增长率分别为43.7%和670.5%,合计收入占比42.2%,比2017年提升了11.2个百分点,这两款产品无疑是雷蛇业绩的强劲驱动力。此外,周边设备产品增长也很稳健,近三年收入复合增长率14.6%。

受到周边设备及电脑系统业务的强劲增长带动,雷蛇于2019年硬件业务收入7.14亿美元,同比增长16%,保持双位数的增长水平。期间,该公司公布Razer DeathAdder,自2006年推出以来,在全球范围已售出1000万套,这款旗舰游戏鼠标为该公司迄今为止最畅销的鼠标。

在市场分布上,目前该公司是美国排名第一的游戏周边设备品牌,同时也是美国排名第一的高级游戏手提电脑品牌,并在欧洲、亚太地区及中国的市场份额均录得强劲增长。2019年,该公司于美洲市场收入3.65亿美元,同比增长24.1%,收入份额44.5%,亚太地区(除中国外)收入1.43亿美元,同比增长19.7%。

雷蛇的软件业务表现也很给力,2019年总注册账户8000万个,同比增长44.6%,而2018年同比增长为40.7%,增长水平保持强劲。截止2019年,该公司合共与40个品牌达成合作关系,其中包括AMD、Ducky、MSI、Thermaltake,涉及超过500个RAZER CHROMATM RGB的连接设备。

在整个生态系统上,雷蛇的服务业务更是有重大突破。2019年服务业务收入同比增长55.2% 到7700万美元。Razer Gold虚拟信用积分于2019年下半年的交易量上升接近一倍。期间大幅扩张Razer Gold虚拟信用积分的地域覆盖范围,目前超过130个国家的用户可使用Razer Gold虚拟信用积分在340万个渠道接触点购买游戏及娱乐内容或虚拟道具。

此外,该公司的增长动力板块目前为云游戏和Razer Fintech,前者为2019年由手机转变为移动及云端游戏,改变人们参与游戏生活方式的途径,后者为该公司布局全球金融支付市场的重要平台。Razer Fintech成立於2018年4月,现已发展为东南亚等新兴市场最大的线下对在线(O2O)电子支付网络之一。

值得注意的是,雷蛇的金融科技Razer Fintech现已发展为东南亚等新兴市场最大的线下对在线(O2O)电子支付网络之一。 在2019年,该公司金融科技的总付款金额(TPV)同比强劲增长50%,达21亿美元。

与其他同类业务不同,该公司金融科技业务的魅力在于B2B和B2C业务的结合,其中B2B占据了Razer Fintech总处理量的大部分。B2B“雷蛇商业服务”由在线处理网关和离线支付业务组成,随着全球商家的加入,其规模正在迅速增加。

此外,根据披露,Razer Pay为B2C(企业对顾客)电子钱包解决方案,于2018年中先于马来西亚推出,其后于2019年底在新加坡推出,业务增长迅速,自2019年2月于马来西亚推出升级版Razer Pay应用程序以来,每月付款总值及每月交易量分别增长1763%及271%。

盈利拐点或出现

雷蛇保持强劲的成长水平,从此次业绩,我们更看到了一些改变,该公司盈利或出现了拐点。

公司控制运营成本及费用得宜,实现盈利水平的改善。智通财经APP观察到,公司退出手机业务,将移动游戏策略由手机转型至发展移动╱云端游戏业务,而2019年业绩将会是最后一次反映手机业务的影响。根据披露,2019年下半年,不考虑手机业务的影响,该公司经调整的EBITDA实现了盈亏平衡。

经调整的EBITDA的大幅度改善,得益于雷蛇运营费用的优化。该公司运营费用主要为销售费用、研发费用和行政费用,2019年三项费用率合计为27.0%,较2018年630個基点。

以下为该公司近三年三项费用情况:

雷蛇盈利状况出现拐点,主要有三点考量:一收入结构的改变引起毛利结构改变,电脑系统和软件及服务收入贡献上来了,前者毛利率提升,而后者毛利率高,预期收入结构将持续变动而提升毛利率水平;二是费用率持续优化,研发费用下降空间有限,不过销售及行政费用率仍可持续改善。

该公司没有金融性负债,因此基本没有财务成本,2019年资产负债率为42%,而负债构成主要为经营往来的贸易及应付款,该项占比总负债达到90%。此外,公司现金流充足,2019年现金及等价物有5.3亿美元,折合人民币约37.6亿元的现金,而该公司每年投资现金净流出1000多万美元,手头现金满足未来几年的投资需求以及应对经营挑战。

受惠“宅经济”2020年业绩预期乐观

2020年,受公共卫生事件影响,大家都居家隔离,社交距离越来越远,反之网络距离就越拉越近,聚合时间越来越长,对于电竞产业链絶对是无往而不利。

一是居家时间闲置,游戏业务特别是手游的需求将得到释放;二是对电竞赛事的影响,线下赛事虽停止,但线下转移到线上,电竞赛事透过网上串流直播观看而持续发展(如上月中旬时一级方程式赛车选手网上比赛,实时观众人数激增至超过24,000人,破纪录之余,亦较往常多三分之一),三为电竞周边设备影响,因“游戏”带动产品如耳机及直播类喇叭及镜头等的需求量将大增。Razer Fintech方面亦预期录得稳健增长,尤其是电子商务活动受公共卫生事件影响所推动更见活跃。

雷蛇有较为完整的游戏生态体系,分析师预期公司将受惠“宅经济”,同时预期增长势头将继续保持,而且公司继续保持严格的运营成本控制进一步改善运营状况。

从估值来看,有分析师指出,雷蛇增长动力维持,2020年将实现全年经调整EBITDA盈利,目前手持现金超5亿美元,现金/市值超过45%,市值被低估。

综上看来,雷蛇各项业务保持强劲的增长,游戏生态布局稳健发展,手机转型至移动云端游戏,带领游戏行业改革,而在新增长动力中,Razer Fintech加大布局东南亚市场,在新加坡申请数字银行牌照,推出的产品在东南亚市场已有显著成果。此外,该公司运营费用控制持续优化,盈利拐点或出现,2020年业绩预期较为乐观。

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