本文来自“贝瑞研究”。
过去一周美股大盘涨势不断，未来走势如何?要么我们将见证史上最短的熊市，要么可能出现的牛市苗头将再次被跌势扼杀。或许你将在本文中找到答案。如果你有任何感兴趣的内容或者想法欢迎在公众号后台留言或者直接在本文下方评论，感谢你的建议!
本文聚焦：
上周七大重要时事解读
James Early : 美股十年牛市的“催化剂”受限 回购的好日子到头了
Greg Diamond：连续涨势之下的反弹可能是较为短期的
Dan Ferris：在这个“前无古人”的时机下发现“低位”优质企业是重中之重
Ben Morris: 投资情绪的最佳度量指标之一持仓报告COT的信号
Vic Lederman：关于风险对冲保护的两大策略方向
Porter Stansberry：今年开始将看到一波企业违约潮
贝瑞研究声明：文中观点系基于历史数据，仅供交流探讨，不作为投资建议，欢迎指正交流。
一、上周七大重要时事解读
首先我们来看看上周绝对不能错过的国际大事以及贝瑞研究CEO James Early的解读：
充满火药味的石油市场：俄罗斯最终同意每天减产200万桶，沙特阿拉伯同意减产330万桶，石油争端得到了暂时的解决。
James解读：布伦特原油价格仍然处在低位，每桶$ 33美元。考虑到石油工业遭受的需求破坏以及许多石油出口国对石油出口的依赖程度，预计会出现更多的争端。
美股牛市回归了?在史上最短的熊市后
纵观来看，美股市场从2月19日的高点下跌了34%，而从3月23日的低点上涨了25%。
James解读：或许在如今这个特殊的历史时刻，不要过于纠结熊市还是牛市，我们实际上是在一个“没有人知道未来会怎样”的时段，甚至随时可能出现熊牛转换交替的境况。更重要的是，如何抓住某些机遇。
美国卫生事件好兆头：纽约州的感染和死亡人数已经接近峰值点
James解读：如今美国96%的人口都在执行“居家隔离禁令”，CDC也正式呼吁民众佩戴口罩降低传播，看起来这些措施正在奏效。
美国就业市场惨淡：上周有660万美国人申请失业(预期为500万)
James解读：美国政府基本上是在向继续支付员工薪水的企业捐钱(通过可能不需要偿还的贷款)。我上周在CGTN采访中谈到了美国失业问题，虽然我的家庭工作室并不花哨，但我很高兴我可以通过互联网完成几乎所有工作。 如果是在30年前互联网问世之前出现，远程办公还有可能吗?
图注：James Early接受中国国际电视台采访
企业贷款放宽：美联储承诺向中小企业提供2.3万亿美元贷款，包括投资级债券和垃圾债券
James解读：美联储在继续撒钱。过去10年(从08年金融危机中复苏)表明，美国可以印钞和举债，而不会损害美元价值或引起通货膨胀。美国这次还能照搬救场吗? 两种回答：是=购买股票;否=购买黄金。
美国通缩了：美国3月份通缩为0.4%，但几乎完全来自能源价格大幅下跌
James解读：通货紧缩是任何央行都在极力避免的，因为基本上没有针对它的有效解决办法。但是a)在极端情况下这3月份的单月数据，并且b)如果我们从CPI中消除能源价格的暴跌(卫生事件下全国居家隔离)，实际上没有通缩。
卫生事件下卫生纸成稀缺资源：加利福尼亚的一位冲浪者已经开始了卫生纸交换计划，他站在街角上收集卫生纸捐赠并将其分发给需要的人。
James解读：我爱这个世界!
二、James Early : 靠回购抬高股价的好日子到头了
为什么理解股票回购对投资者那么重要?
可以说公司的股票回购行为一直是美国牛市的主要驱动力。我并不是说回购这件事就一定是一件坏事。毫无疑问，当股票价格处于低位时，股票回购会为股东增加价值，即交易价格低于其“应有价值”。当然，是否处于低位只能在事后证明，但对于股东而言，理想的回购方案情景是这样的：“我们有足够的现金，最近我们的股票受到重创，但我们比市场更了解公司业务及前景，我们认为市场反应过度。因此，与其节省这笔现金和用于扩展业务，我们认为我们可以通过以当前不合理的低价回购股票来更好地回馈股东。”
那将是完美的。但现实地说，以上完美的事情很少发生。
大多数公司在股价的相对高位时回购股票。高管们之所以这样做，是因为它增加了每股收益，也因为它增加了股票的购买需求，从而推高了价格(请记住：公司的高管的激励制度通常是从拥有股票中获得大部分报酬)。但是，如果股价相对被高估，回购将损害股东的权益。
可以说，在过去十年中，股票回购一直是美国股票上涨的主要驱动力，而该行为将面临限制。
美国十年牛市的故事想必不用再说，但是直接点说，其实牛市根本原因来源于企业用大量低息债务(见下图)的现金去回购股票。
美国银行的研究显示，2019年美国股票市场的个人投资者是净卖家，基金的买卖基本持平，这意味着美国股市在2019年取得了巨大的收益主要来自进那些行股票回购的公司。不仅是2019年，过去十年也是这样。
美国政府的经济援助计划(CARES法)禁止接受公司使用政府援助资金回购公司股票，因为政府希望将援助利益分发给员工。如下图但高盛预计2020年公司的回购量将下降50%。
很少有人在谈论回购的背后的陷阱，可能因为他们担心由于回购计划受到限制，美国股市将失去近期的催化剂。也有可能个人投资者可能会再次开始购买。
三、Stansberry Research分析师投研观点集萃
贝瑞研究母公司Stansberry Research及其分支机构拥有400多名员工，并且有数十位专注于美国股市的分析师。一下是我们为大家摘选的内容，其中我们认为最重要的是来自高级分析师丹·弗里斯(Dan Ferris)关于在市场下跌时不要畏惧投资，也不要试图通过等待准确的“底部“来掐分夺秒入场的建议。这也类似于沃伦·巴菲特(Warren Buffett)的逻辑。
Greg Diamond：连续涨势之下的反弹可能是较为短期的
Greg认为当今的市场环境与1929年和2008年的崩盘之间存在相似之处——当多数股票均出现两位数的爆破，然后跌至最终谷底。而上周，我们在美股几大指数都看到了近20%的涨幅。
而根据他的研究和分析，他认为这次熊市反弹“可能会在这两周结束”。 他将密切关注基准S&P 500指数未来的2715水平支撑位...Greg表示如果下周标普500指数多次收于该水平之上，这将改变他对反弹结束的看法。但就目前而言，他预计会有一些下行空间。根据Greg的说法，历史表明“熊市不会立刻因好消息而结束”。
而关于美国的卫生事件，我们开始看到各种可能的峰值出现：单日感染/死亡人数，我们开始讨论曲线变平的趋势，就像当初全球其他热点地区(如中国武汉)一样。
无论哪种方式，就市场而言，美国的负面经济消息才刚刚开始...美国大约10,000,000的失业数字是最大的问题，而这可能仅仅是个开始...
同时，上市公司们将从下周开始陆续报告第一季度的收益披露(很明显不会有什么好看的数字)，而如此糟糕的数字可能会导致股市再度下跌，正如Scott Garliss在过去几周中的Stansberry NewsWire中反复警示的那样。
不过，与此同时，特朗普总统和联邦政府已经表示，他们将尽一切努力来处理对美国经济造成的损害。
另外，从交易的角度来看，这次的熊市反弹可能是较为短期的。主要原因是，你现在看到许多人纷纷在买入而没什么卖出，那是因为那些一直打定“不卖“的投资者看到现在的涨势还没有决定卖出——他们期望市场回到跌幅前的原点。这正是因此，这次上涨速度如此之快——没有卖家，而是那些短期的购买者在迅速推高市场。注意下，他们往往是非常非常非常短期的交易者，而这意味着，一旦他们看到某种信号决定抛售手中的一些(股票，期权、期货)，我们将会看到另一次迅速的暴跌。
因此，如果你决定寻找可以趁现在持有的股票，什么样的公司才是值得关注的?——那些即使市场再下跌20-30%，你也可以继续持有的高品质、支付股息的公司才是最值得关注的。
Dan Ferris：在这“前无古人”的时机下发现低位优质企业是重中之重。
现在正确的做法是，停止长期看跌的想法。
虽然我们现在仍然处在这个尴尬的中间位置，在我们经历了一次大而快速的亏损，随后出现了小幅的反弹之后。但长期看跌的时刻已经过去。
如果有人在这波行情中：
市场跌了30%时，迅速空仓;
市场回涨了10%时，投入全部现金购买1/2只“高风险性”股票;
结果第二天市场又跌了20%。
那么他可是说是近期市场中的“大傻瓜”了，这也是我们所有人都尽力避免的情况。
而如果在最近的行情起伏中，你没有抛出也没有购入任何股票，那现在你也可以什么都不用做买你的长期投资收益并不会有大的波动。
但是，如果你想用自己的闲余钱来获得可观的投资利润，那只有第二条路……学习如何发现目前处于十年一度的“低位”价格优秀企业。而这才是把握住这次市场机会的重中之重。
James评： Dan Ferris为我们指出来一条方向，但是如果你还是对股市目前的不确定性充满恐惧，那么或许可以考虑下贵金属——金子。我的朋友Dr. Steve Sjuggurd认为黄金是安全的选择。很明显他也不是唯一一个这么认为的人，而且事实是，到处都很难买到实体黄金。我非常了解Steve——我们甚至与两个电影摄制组一起在中国旅行了数周，制作了一部关于中国的纪录片《崛起之中国机遇》。Steve天生就是乐观主义者。他只是担心在卫生事件的影响下，疯狂印钞而引发的通胀问题， 也是一个普遍的理论。
图：史蒂夫(蓝绿色衬衫)和James(灰色衬衫)
但对于通胀，我有不同的看法：十年前的金融危机之后，人们也在说同样的话，但通货膨胀从未发生。到目前为止，这一切都没有发生：事实上，美国劳工统计局显示，3月份美国的通缩率为0.4%。但这仅仅是因为能源价格下跌了，居家隔离令限制了出行活动。
但即便你不完全认同通胀理论，也并不妨碍你去购买贵金属相关的ETF和矿企公司股票。实际上，即使是看涨的投资者也经常购买一些黄金作为对冲。
推荐阅读《黄金》
Ben Morris: 投资情绪的最佳度量指标之一----持仓报告COT(Commitments of Traders)
James评：我与Ben
Morris是熟知，他是个很棒的分析师。虽然我自己永远不会像他那样交易，但我喜欢他关于逆势心理学的观点，有时您必须做与大多数人不同的事情才能在投资中赚钱。
COT持仓报告多见于债券、指数、外汇和大宗商品等期货市场，主要是跟踪期货市场中不同类型交易者们的期货头寸。
COT作为投机者情绪被用作是个“逆势指标”，投机者通常在市场顶部极度看涨(预估资产价格上涨)，在市场底部极度看跌(预估资产价格下跌)。
图注：道琼斯工业平均指数及COT情绪指标
当投机者疯狂看涨(图：Extremely Bullish)时，是一个可能走低的报警信号;而当他们极度看跌(图：Extremely bearish)时，则是着资产价格可能准备反弹的迹象。Ben Morris认为，根据上图，过去这种极端的看跌情绪实际上代表了购买大型美国公司的好时机。
接下来，让我们看看长期(30年)美国债券及其CTO数据：
如上图，当前，债券市场价格有不错反弹，但投机者仍然是极为看空(图：Extremely bearish)的， 在强劲的上升趋势中，他们正在看空赌注。
根据历史，投机者并不擅长预测债券价格： 2018年10月是投机者八年来最极端看空的时期，而就在那时附近，30年期美国国债(黑线)触底反弹，然后在接下来的七个月中飙升了22%。并在回撤7%之后又飙升了20%，达到了2020年3月9日的近期高点。
根据先前的历史进行预测，由于价格飞涨，投机者可能过于看空，债券市场可能会继续反弹。
最后，我们来看看CBOE波动率指数(“ VIX”)。 通常低于20的VIX被认为是低，高于30的VIX被认为是高。
如今，投机商对VIX的看法是中性至略微看涨……这意味着他们预计股市将继续下跌。 如果股市确实回落至近期低点，我们预计投机者会增加更多看涨的VIX头寸。
4.Vic Lederman：关于风险对冲保护的两大策略方向
James评：Vic Lederman在以下前两张图表中很简单地指出了关于风险对冲组合的关键一点：在危机爆发时，相关系数变为1，这意味着股票往往会一起波动，因此跨行业分散投资并不能对冲分散风险。 他是对的，在我对冲基金的工作中，我曾经说过多元化就像是“锦上添花”而非“雪中送炭”，他其实就像一个安全带在最被需要时断裂。
Vic的前两个图表指出了标普500指数与医疗保健，房地产，技术，生物技术等板块的走势变化非常相似：
看起来上面那些资产无法形成对冲，那么，美股投资者如何才能用真正的多元化组合对冲风险?
Vic提出了自己的观点：黄金(不足为奇)和中国概念股票是很好的两项对冲策略配置。
当然，如果您正在阅读本文，您的投资组合里应该已经有了一些中国股票。
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5.Porter Stansberry：从今年开始我们将看到一波企业违约潮
历史上，美国公司的负债率从未如此之高。公司债务比以往任何时候都高，无论是名义上还是占国内生产总值(GDP)的百分比。。。
不仅债务堆得更大，质量也差得多。这个泡沫就要破裂了。
高收益率的信贷利差即所谓“垃圾”债券的平均收益率与美国国债类似期限收益率之间的差额越高，反应的市场恐惧越高。该利差从2月份的350个基点(bps)飙升至上月的近1100个基点。现在已经降到900个基点了，仍然远高于600个基点左右的长期平均水平。换言之，高收益信贷市场仍然受到惊吓。
在2008年的信贷危机中。利差曾达到了2200个基点的峰值。随着未来几个季度违约率攀升，标普认为信贷利差很快将接近1600点。
想象一下市场上的许多借款人几乎无力支付债务利息，一旦借贷成本突然增加两倍或三倍时会发生什么?
信贷市场的流动性不如股市，流动性可能会枯竭，这种情况在2008年12月发生得非常短暂，当时股市下跌了近20%。近期我们已经开始看到它再次发生。
虽然2018年开始美联储开始降低利率试图止血，这是有效的，当时并没有引发应全球经济衰退。但美联储今天已经将利率降至零。全球经济的低迷正在使企业贬值。突然而剧烈的收入损失意味着许多公司比以往任何时候都更快地消耗现金和承担债务，以保持自己还能正常开门。停产时间越长，损失就越严重。潮水退去时会有大屠杀。对杠杆率最高的公司来说，这是死刑。
简言之，过去企业债务狂潮的罪过终于追上了我们。我们很快就会看到破产随着事态的发展而激增。
