本文来自兴业证券。
投资要点：
“盛世藏古董，乱世买黄金”，在目前全球市场供需两弱，各国为缓解流动性紧张大幅放水，推出强财政刺激的情况下，黄金成为避险与抵御通胀的最佳选择。但趋势确立判断后，如何选择更适合的投资渠道成为困扰投资者的核心问题之一。目前黄金的投资渠道大致分为：黄金饰品、金条金币、纸黄金、黄金ETF、黄金ETF联结、黄金期货、黄金T+D、黄金股票、其它金融产品(黄金钱包、微黄金等)等9种，根据风险大小以及适用人群可归纳为：①高风险高收益型、②风险适中机构投资型、③安全双向投资型、④安全单向投资型。
①高风险高收益型：黄金期货与黄金T+D均属于高杠杆、低费率、双向交易品种，更适合追求高风险高收益的专业级贵金属投资者。从杠杆率来看，黄金期货的杠杆最高可达25倍，是现有黄金投资品种中投机性最强的品种，黄金T+D通常在12.5倍左右。从交易成本来看，黄金期货为10元/手，双向收费;黄金T+D的综合费率为0.02%-0.05%。除黄金期货和黄金T+D外，美国黄金ETF同样存在商品类杠杆盘基金(对标实物黄金)，主要包括：3倍做多黄金ETN-VelocityShares(UGLD)、2倍做多黄金ETF-ProShares(UGL)、2倍做空黄金ETF-ProShares(GLL)、3倍做空黄金ETN-VelocityShares(DGLD)。
②风险适中机构投资型：国内黄金ETF、国内黄金ETF联结与黄金股对标实物黄金、黄金ETF基金以及上市公司等，往往需要投资者具有一定的基本面分析与宏观环境分析，但由于不存在杠杆，风险较低，且国内黄金ETF与黄金ETF联结由专业人士操盘，往往更适合，追求资金安全，且资金较大的机构投资者。
③安全双向投资型：纸黄金是目前黄金投资品种中除黄金钱包等新兴投资渠道外，初始投资要求最低的品种，且可以双向交易，更适合于短线通过振幅，双向获利的投资者。在黄金市场上采用纸黄金交易方式，可以节省实金交易必不可少的保管费、储存费、保险费、鉴定费及运输费等费用的支出，减少交易成本并且交易时间灵活，24小时不间断。但交易模式只能选择全额买卖，没有杠杆，资金占用较大，收益相对较少，并且不计利息，也不能获得黄金实物、基金投资中的红利等收益，只能赚取买卖差价获利。
④安全单向投资型：黄金饰品、金条、金币以及其它投资渠道(黄金钱包等)均属于无杠杆单向交易品种，适合对黄金持看多观点，且不愿意承担较大风险的投资者。并且黄金饰品、金条以及金币的流通性较差，往往很难在短期获得收益，更适合长期投资者。
风险提示：原油暴跌;美国财政刺激效果不及预期;美国经济进一步恶化等。
报告正文
在美、俄、沙特和谈重启预期的影响下，原油价格的修复潮将带来通胀预期升温，伴随实际利率的下行，黄金上涨空间将打开。在黄金上涨趋势确立的前提下，渠道的选择、黄金投资品的选择的成为困扰投资者的问题之一。目前常见的黄金投资渠道主要包括：黄金饰品、金条金币、纸黄金、黄金ETF、黄金ETF联结、黄金期货、黄金T+D、黄金股票、其它金融产品共9种。
一、黄金饰品：在广义上泛指含有黄金成分的装饰品，像是金杯、奖牌等;而狭义上则是专指包含的黄金材料的成色不低于58%的装饰品。
①黄金饰品的购买渠道：我国黄金饰品的购买渠道主要有三个：专业的黄金卖场、珠宝店以及典当行。黄金市场如菜百、国华商场、太阳金店等;珠宝店(金店柜台)如老凤祥黄金、老庙黄金、中国黄金、周大生等，珠宝店黄金首饰由于款式新颖，价格高于黄金市场;典当行一般是采用促销的形式卖出黄金饰品,有全新的也有二手的。此外，还有以些新型交易方式,如网店购买,民间交易等。
②交易成本(费率)：黄金饰品的主要成本在于两方面，其一是饰品存在工艺费加成，属于投资黄金以外的成本;其二是由于饰品为实物，磨损、腐蚀等产生的金消耗较大。
③优点：黄金饰品具有稳定性和不易流失性，具有良好的保值增值功能，还可用来进行装饰美化。
④缺点：流通性差，无法快速转让，运输、存储、保管不便。黄金饰品容易磨损，折旧风险高，较高的折旧率影响了投资收益率。
⑤适合人群：由于金饰自身呜杠杆、门槛较低，往往适合于希望长期保值的投资者。黄金在中国被赋予了特殊的含义,凡结婚嫁娶,生子迁房等大喜之事,都喜欢拿黄金饰品来做馈赠之礼,总的来说由于具有消费属性适合人群广泛，以女性消费者为主，男性消费者占比提高，消费群体也逐渐低龄化。
二、金币、金条
根据投资目的不同可以分成收藏金币、金条和投资金币金条。其中投资金币、金条，是指黄金投资者以略高于金币黄金含量价值以上的价格来进行买卖的金币，称为普制金币，能够广泛地体现出较好的投资价值，普制金币开始于1970年，是世界范围内主要的投资性金币，我国的普制金币主要是熊猫金币，但是鉴于我国黄金市场开放有限，熊猫金币的流通仍主要靠中国的零售商自发形成，所以仍存在较大的流通局限性。
①规格：典型的普制金币通常有四种型号：1盎司、1/2盎司、1/4盎司和1/10盎司，规格普遍较小，但是也有1公斤、10盎司、2盎司和1/20盎司的金币;而金条的规格相对于金币而言则偏大。各国金条的规格有所不同，按国际惯例，进入市场交易的金条在精炼厂浇铸成型时必须标明其成色和重量，以及精炼厂的名字和编号。如高赛尔金条分2盎司、5盎司和10盎司三种规格，每根金条的背面有"中国印钞造币总公司长城金银精炼厂铸造"的字样和编号，还有防伪标识。
②定价机制：纪念性金条、金币价格出售价格基本固定，但包含了较高的溢价，通常相对于国际金原料溢价10%以上(增值税等)，一般纪念性金条、金币发行价格=成本+10%的增值税+5%的消费税+利润。这类金条、金币的流通性较差。普通金商只把它们当作金原料来进行回购，扣除相关的费用后，回购价格通常低于当时的金原料价格，一般投资者很难实现投资收益。对于大多投资者而言，投资实物黄金的首选应该是投资性金条、金币，它们相对国际金原料溢价较低，且价格随同国际金价随时变动。但是，不同金商发行的投资性金条其交易成本、流动性也存在不小差距，特别在我国尚显混沌的黄金市场更是如此。同一品种的投资性金条，有的每克来回交易成本三五元，有的高达十几元。
③投资渠道：主要包括场内交易、场外交易、银行投资性金条三种。
一是场内交易，如上海黄金交易所的会员交易，即黄金生产企业、黄金饰品企业、黄金经纪商、黄金代理商、商业银行和机构投资者。
二是场外交易，主要是一些中小企业和个人投资者在商业银行、金行、珠宝行、金银首饰店进行的金条交易。目前我国的个人黄金投资者主要是在场外进行交易。购买金条最好选择回购有保证而且价差不大的金条。
三是银行投资性金条，银行目前销售的投资性金条主要有自主品牌金条和代理销售金条两种。在自主品牌金条方面，有工行的“如意金”、农行的“传世之宝”、建行的“建行金”和中行的“龙凤金”等。这些产品的特点是成本较高，因此不利短期炒作，适合中长期投资。
④特殊价差：对于普通投资类金条而言，通常成交时都在上海金交所实时报价基础上每克有3.5元-20元不等的加价。这包括了加工费、物流费、经销手续费等费用，不同销售渠道的加价幅度相差很大。
⑤优缺点：优点：可保值、附加支出费用低，具有变现能力;缺点：回购渠道相对匮乏，流通性差以及部分回购价格偏低，金条、金币本身的品质保存也是核心问题。
三、纸黄金：是一种个人凭证式黄金，通常是按银行报价在银行账面上买卖的黄金。
①认购途径：纸黄金主要是在五大国有银行的银行账户中购买。比如建设银行账户申请开通账户贵金属服务，然后就可以在贵金属专区进行交易。
②最低门槛：各大银行最低买入标准各不相同，1g-10g不等。
③交易特点：纸黄金交易是没有杠杆设置的，风险相对较低，24小时的交易特性更加符合贵金属的特点。同时支持人民币、美元交易。除此，纸黄金支持双向交易。
④交易成本：由于纸黄金无需进行实物交割，省去储藏/运输/鉴别等费用，交易成本低廉，一般就是收点差，比较适合短线交易。以建设银行纸黄金交易为例，Au9999双边点差是1.1元/克，意味着每1克黄金的买卖交易成本是1.1元。
⑤报价方式：按国内金价报价，银行参照交易所黄金价格、市场供求情况及国际黄金市场波动情况等多种因素再加上银行单边佣金确定买卖双边报价;按国际金价报价，银行中间价就是国际金价折合成人民币的价格，银行在此基础上加单边佣金形成报价。
⑥优点：1)在黄金市场上采用纸黄金交易方式，可以节省实金交易必不可少的保管费、储存费、保险费、鉴定费及运输费等费用的支出，减少交易成本;2)交易时间灵活，24小时不间断，获利方式多样，既可看多，亦可看空。
⑦缺点：1)全额买卖，没有杠杆，资金占用较大，收益相对较少;2)不计利息，也不能获得黄金实物、基金投资中的红利等收益，只能赚取买卖差价获利。
⑧影响因素：黄金走势和人民币兑美元的外汇走势。
四、黄金ETF
是一种以黄金为基础资产，追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品，是通过股票账户或基金账户进行交易的金融产品。目前，市场上有7只黄金ETF基金，分别是易方达黄金ETF、博时黄金ETF、国泰黄金ETF、华安黄金易ETF、工银瑞信黄金ETF基金、前海开源黄金ETF基金和华夏黄金ETF，通常黄金ETF基金的对标基准都是上海金交所的现货黄金Au99.99，所以收益表现相差不大，交易费用一致。其中，博时黄金ETF和国泰黄金ETF的基金年化回报较高，且基金规模适中，机构投资者与个人投资者均适宜。
①国内黄金ETF认购途径和规则：主要包括现金认购、网下现货黄金合约认购和二级市场交易三种。
现金认购分为网上现金认购和网下现金认购。其中，网上现金认购通过具有基金销售业务资格及交易所会员资格的证券公司办理;网下现金认购通过基金管理人或基金管理人指定的发售代理机构。
1)认购规则：基金募集期内，投资者可在交易时间内，使用证券账户或封闭式基金战鼓，通过基金管理人指定的发售代理机构进行现金认购。现金认购以人民币办理，认购金额为每基金份额1元人民币，以基金份额申请，单一证券账户每笔认购份额需为1,000份或其整数倍。通过基金管理人办理网下现金认购的，每笔认购份额须在10万份以上(含10万份)。可以多次认购，累计认购份额不设上限。
2)网下黄金现货合约认购：以各黄金现货合约数量申报，可用于认购的黄金现货合约为Au99.99合约和Au99.95合约。每笔认购所提交的黄金现货实盘合约对应的黄金现货重量须为该合约最小交易单位的整数倍。可以多次提交认购申请，累计申报数量不设上限
3)二级市场交易：与股票和封闭式基金的二级市场交易相同，基金份额是在投资者之间买卖的，投资者通过买卖价差获取收益。
②国内黄金ETF交易成本：黄金ETF交易费用包括交易佣金、买卖差价和管理费三部分，投资者购买黄金ETF可免去黄金的保管费、储藏费和保险费等费用，只需要支付0.5%左右的的管理费和0.03%的交易费用。投资者在申购或赎回基金份额时，申赎代理机构可按照不超过0.50%的标准收取佣金，具体规定可参见申赎代理机构、证券交易所、登记结算机构相关规定。
③国内黄金ETF交易机制：黄金ETF仅可以单向做多黄金，不存在杠杆设置，全额交易，无保证金。
④国内黄金ETF优点：1)交易成本低：投资者购买黄金ETF可免去黄金的保管费、储藏费和保险费等费用，只需交纳约0.40%管理费用，比其它投资方式约2%~3%的费率具有明显优势;2)交易透明：全球黄金交易是24小时连续交易、价格非常透明;3)交易便捷：黄金ETF基金都在证券交易所上市，，投资者可像买卖股票一样方便地交易黄金ETF;4)流动性强：黄金ETF存在一级和二级市场，同时有市场代理或做市商活跃市场交易，加之黄金ETF市场存量巨大，交易的流动性得到了极大保障;5)保管安全：投资者购买了基金份额就等于持有了黄金现货。这些黄金通常以伦敦金银协会可交割金条为标准交割物储存在基金保管人的金库中，安全性极高;6)交易弹性大：在主要黄金ETF交易中可依需要设置市价单、限价单和止损单。
⑤国内黄金ETF缺点：目前国内黄金ETF没有做空机制，还没有做空功能。只有当黄金价格上涨时，黄金ETF投资者才能获利。其次，需要开证券账户，国内黄金ETF交易时间与国内股市一致，没有夜市。国际黄金价格通常在晚间波动较大，如果投资者进行隔夜交易，获利难度较大。
五、黄金ETF联结基金
与国内黄金ETF不同，美国存在商品类杠杆盘ETF基金，对标实物黄金，包括：3倍做多黄金ETN-VelocityShares(UGLD)、2倍做多黄金ETF-ProShares(UGL)、2倍做空黄金ETF-ProShares(GLL)、3倍做空黄金ETN-VelocityShares(DGLD)。通常认购方式是通过美股账户进行购买，与购买美股一样(后文有详述)。
是指基金的资产大部分投向黄金ETF的基金，黄金ETF基金跟踪的是黄金价格，通常只能在股票账户内买卖，如果想要在场外买黄金ETF基金，那么就只能买入ETF联接基金来持有ETF基金，跟踪相关的指数涨跌，从而赚取收益。每个黄金ETF基金都有其对应的ETF联结。
①认购方式：认购途径类似于其他场外基金，拥有基金直销、银行、保险、独立三方销售机构等渠道，可以吸引更广泛的客户通过联接基金参与到ETF投资中，增强了ETF的交易活跃度。
②交易成本：黄金ETF联接是场外申购，和其它开放式基金完全一样，费率因基金的不同而不同，一般投资金额越高，持有期限越长费用率越低。同时，每个黄金ETF联接都对应着A和C份额。A和C份额也会有不同的费率设置：长期投资者可选择A类份额，持有超过一年免赎回费;波段操作投资者可选择C类份额，持有超过30天时，无赎回费，若正好投资30天，则交易成本仅为销售服务费0.03%。
③交易时间：与其他场外基金交易相同，遵从一般的基金买卖方式。一天就一个基金净值，是任何时间都可以交易的，只不过在休息日交易是当做预约交易。1)如果在工作日15点之前交易，净值会按照当天净值处理;2)如果在工作日15点之后交易，净值会按照下一个工作日处理;3)如果在休息日任何时间交易，净值会按照下一个工作日处理。
④优点：1)黄金联接基金是黄金ETF基金的修补基金，目的是降低黄金ETF的准入门褴，让中小散户也可以参与,扩大投资者范围;2)产品费率设计灵活，可满足不同投资期限的需求。长期投资者可选择A类份额，;波段操作投资者可选择C类份额;3)投资费率低，投资起点低，投资起点最低仅需1块钱;4)黄金ETF联接基金相当于存放于上海黄金交易所的黄金持有“凭证”，具备国家信用。
⑤缺点：1)ETF联接基金根据证监会相关基金流动性规定，7天之内赎回1.5%，短期投资成本很高;2)不能加杠杆操作，资金效率低
六、黄金期货：亦称“黄金期货合约”
以黄金为交易对象的期货合同。同一般的期货合约一样，黄金期货合约也载有交易单位、质量等级、期限、最后到期日、报价方式、交割方法、价格变动的最小幅度、每日价格变动的限度等内容。黄金期货合约按计量单位不同，一般可分为两种规格，以芝加哥谷物交易所为例，一种是重1000克、纯度为99. 5%的黄金期货，一种是重100金衡盎司、纯度为99. 5%的黄金期货，交易实行T+0交易，时间更为灵活。
①交易成本：期货黄金的交易手续费为10元/手。
②最低门槛：交易单位为1000克/手。交易指令每次最小下单量为1手，交易指令的报价只能在价格波动限制之内。如果按照360元/克，最低保证金4%计算，最低交易门槛为14400元。
③杠杆率：通常是7-25倍之间，允许做多做空，可以双向交易
④保证金规则：最低交易保证金为合约价值的4%。当合约持仓量，以及合约上市运行阶段变化时交易保证金规则如下。
⑤优点：1)黄金期货具有较大的灵活性和流动性，投资者可以在任意的时间内以一个满意的价位入市，合约的变现也不受时间限制，任何交易日都可以;2)黄金期货的投资者以少量的定金进行交易，合约中标的黄金质量有保证，也不需要承担成色鉴定费用。而且安全方便，在后期具有保值作用，其价格优于零售和饰金价格。
⑥缺点：1)黄金期货的投资风险比较大，存在着市场风险、制度风险、杠杆风险等。包括国际政治、经济、货币政策在内的诸多因素都会影响黄金的价格。而且目前国内黄金期货的交易时间在白天，而没有夜市交易时段，这种隔夜持仓加大了投资者投资黄金期货的风险;2)市场投机气氛较浓，投资者往往会由于投机心理而不愿脱身，所以期货投资是一项比较复杂和劳累的工作。因此，在进行黄金期货投资时要谨慎。
⑦适合人群：黄金期货更适合有分析能力、风险承受力强和资金实力强的专业机构参与，但是它的回报收益率很高，黄金期货应该是所有黄金投资品种中较为赚钱的一种，但是黄金期货适合的投资者是有雄厚财力和技术分析能力，风险承受力强的人。
七、黄金T+D
即黄金延期交易，是由上海黄金交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。这个标的物，又叫基础资产，是T+D合约所对应的现货。其特点是：以分期付款方式进行买卖，交易者可以选择当日交割，也可以无限期的延期交割。
①认购方式：1)上海黄金交易所的会员单位开户交易;2)中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、平安银行、上海银行、华夏银行、兴业银行、招商银行、浦东发展银行、交通银行、中国光大银行、广东发展银行、中信银行、中国邮政储蓄银行、北京银行、中国民生银行、上海农商银行等黄金T+D代理银行开户交易。
②交易费用：T+D业务是以保证金交易方式进行交易的，最低只需要8%的保证金就可以投资(2020.3.16调整 之前6%)。手续费方面，上海黄金交易所是采取交易总额的0.02%。除了要向银行缴纳保证金、手续费，有时还需要缴纳延期费和超期费。
延期费是客户延期交收发生的资金或黄金实物的融通成本，延期费的支付方向根据交收申报数量对比确定。延期费的计算公式为：延期费=持仓量×当日结算价×延期费率(万分之一点五)。若投资者连续持有延期合约的时间超过金交所公告期限(120个交易日)，金交所可以根据市场持仓情况对超期持仓加收超期费。
超期费=超期持仓量×当日结算价×超期费率(万分之二)
③交易机制：可以做多做空，实行双向交易，也可以同时持有多单和空单。
④对标产品：基准交割标的为标准重量3千克、成色不低于99.95%的金锭(Au99.95)，可替代交割品为标准重量1千克、成色不低于99.99%的金锭(Au99.99)。
⑤最低门槛：最小交易单位为一手(1kg)
⑥杠杆率：10倍
⑦优点：1)交易时间灵活;2)交易多样化，有做空机制;3)保证金模式，利用“杠杆”原理，投入资金少：4)T+0交易(可随时开仓平仓)，双向开仓;5)没有规定必须交割的日期。
⑧缺点：1)有时间上的断层，容易造成跳空;2)交易不活跃，有溢价产生
八、黄金股票
A股主要包括：山东黄金、紫金矿业、银泰资源、赤峰黄金、湖南黄金等;港股主要包括：山东黄金(01787)、招金矿业(01818)、紫金矿业(02899)等;美股主要包括巴里克黄金(GOLD.US)、纽蒙特矿业(NEM.US)、皇家黄金(RGLD.US)等
主要介绍美股的相关规则：
①购买方式：通过美股券商的官方网站或互联网券商开户(富途、华盛、老虎证券等)，在美股券商推出的手机交易软件上购买美股。需要投资者通过境内银行卡购汇后境外汇款至券商账户，或通过香港银行卡转款至券商账户。
②交易时间：每年3月第二个星期日到11月第一个星期六采用夏令时，这段时间其交易时间为北京时间晚21：30-次日凌晨4：00。而在11月初到3月初，采用冬令时，则交易时间为北京时间晚22：30-次日凌晨5：00。
③交易成本：买卖美国股票的手续费，不以“交易金额”的比率计算，而以“交易笔数”为基准，而且因券商的不同而有异。
④杠杆及保证金规则：保证金账户最低开户资金通常要在$2000以上，具体杠杆率视券商规定。
九、其它金融产品
目前常见的投资产品包括：黄金钱包与微黄金。
①黄金钱包：黄金钱包是北京盈衍网络科技有限公司开发并运营的互联网实物黄金投资、消费平台，用户可以线上或APP实现黄金买入，卖出，提取等服务。黄金钱包中产品对标上海黄金交易所Au99.99现货黄金，并能够实时对黄金价格进行追踪。交易时间为每周一至周五早9：00至次日凌晨2：30，由于近期全球黄金市场出现点差极高，以及时常中断交易的情况，因此交易时间调整为周一至周五早9：00-15：30、20：00只次日凌晨2：30.对于普通投资者来说，黄金钱包不仅可以投资黄金，还可以实现存金生息。用户购买黄金时，最低1g起购，买入时无需手续费;卖出时手续费为交易金额的0.3%;提金手续费根据黄金重量6.5元/克——24.5元/克不等。
②微黄金：即腾讯微黄金，是以工行的黄金产品为基础，提供在线黄金交易服务的平台。
交易时间：买入和卖出时间为周一至周五9:40-22:20(法定节假日除外)
交易成本(费率)：买入无手续费，卖出0.001克起，收取千分之五手续费。
双向交易(是/否)：仅能做多，单向交易
对标产品：与工行线下黄金积存金产品一致，在上海金交所交易时间内，主要追踪金交所现货黄金价格，金交所交易时间以外，微黄金产品价格以金交所上一时段收盘价为基础，并参考国内金价的波动情况，形成微黄金独立报价体系。
最低门槛：0.1克起买，单笔最多买入10万元。0.001克起卖，单笔最多能卖出20万。
杠杆率：T+0无杠杆交易
优点：微黄金交易时间更长、流动性更高(微信零钱：实时到帐。到银行卡：17：00前卖出2小时内到账，22：00前卖出当天到账，22：后卖出次日到账。)
缺点：卖出手续费较高。
风险提示：原油暴跌;美国财政刺激效果不及预期;美国经济进一步恶化等。
（编辑：郭璇）
