本文来源微信公众号“莲花山士丹利金融研究”，作者招商证券分析师郑积沙、刘雨辰
2019年，中金公司(03908)实现收入及其他收益227.8亿元，同比增长23%;净利润42亿，同比+21%;扣非后归母净利润39亿，同比+22%;归母净资产483亿元，较上年末+15%。公司加权平均净资产收益率9.6%，同比提升0.8PCT。
总体概览：2019年公司经营业绩稳中有增，我们认为主要因素如下：1、收费类业务均同比增长，财富管理转型成效初显，投行业务不改国内领先地位，海外市场布局加大;2)股市震荡上行+衍生品业务规模放大后，权益类投资收益同比大幅增长;3)积极拓宽融资渠道，经营杠杆率提升9%至6倍。
收费类业务：财富管理转型初见成效，投行业务境内优势稳固
1、经纪业务收入39亿，同比+17%，增长源于 1)2019年A股市场股基日均成交额同比+35%至5598亿，整体市场环境改善下公司境内业务收入同比大增，创下新高;2)公司积极加大国际金融市场布局，在互联互通市场的客户覆盖率和市场份额继续保持领先并稳步提升，境内客户的港股业务市场份额保持在10%以上;3)海外业务收入多元化，全年美股交易收入同比增长25%、中金英国作为首批GDR跨境转换机构提供A股和GDR之间转换。优质的客户基础以及中金财富的业务融合为公司进行财富管理转型奠定了扎实的基础，2019年公司财富管理客户数同比+9%至327万户(其中高净值客户数同比+34%至19395户)，客户资产总值同比+43%至18391亿元(其中高净值客户资产规模同比+35%至4603亿)。
2、投行业务收入44亿，同比+34%。增长源于1)A股及H股市场IPO项目及规模均排名第一，A股市场18单项目规模601亿，同比+63%，市占率24%;H股市场项目16单共计IPO 81亿美元，龙头优势稳固。2)境内债承规模6660亿元，排名提升至第三名;境外承销规模77亿美元，中资发行人投资级美元债承规模保持中排名第一。3)公司并购业务继续增长并保持领先，境内592亿美元、跨境并购438亿美元，国内并购市场份额14%排名保持第一。投行业务境内领先不改，境外积极展业。
3、资管业务收入20亿，同比+13%。增长源于1)公司持续推进主动管理转型，资管规模2451亿元，同比大增51%，管理产品数量381支，绝大部份是主动管理产品。2)中金基金规模同比+39%至279亿元，其中公募业务规模同比大增55%至238亿元。3)中金资本境内外资产规模同比+12%至2793亿元，已发展成中国私募股权投资领域最大的业务平台之一。
资金类业务：压缩买入返售资产规模，权益类投资收益大幅增长
1、利息收入48亿，同比+4%。1)融资融券利息收入同比-2%至15亿元;2)买入返售金融资产利息收入7亿，同比-9%，主要是股票质押式回购利息收入减少。整体买入返售金融资产规模同比-27%。3)利息支出同比+21%至59亿元，主要系债务融资增加所致。
2、投资收益70亿，同比+53%。1)2019年股市行情震荡上行，客户交易活跃，叠加公司场外衍生品业务规模增加，公司权益类投资收益净额同比大幅增长，同比+175%至18亿元。2)债权投资收益基本持平，同比-0.2%至29亿元。3)其他投资产生的收益同比+144%至7亿，其中大宗商品、货币、利率合约项目下的衍生金融工具收益有所增加。
中金公司拥有独特的外资背景，海外业务布局全面领先。2月公司公布A股发行计划，募集资金聚焦金融科技及国际化战略，目前进展顺利，预计公司补充资本金后综合实力进一步增强。另外公司纳入首批并表监管试点券商，公司资本运用空间加大，有助于提升杠杆，抬升ROE水平。
风险因素：权益市场大幅波动、创新政策低于预期、监管政策明显趋严、同业竞争加剧。（编辑：刘瑞）
