本文来自微信公众号“一瑜中的”，作者：华创证券张瑜、殷雯卿。
事项
美国3月新增非农就业人数-70.1万人，预期-10万人，前值从-27.3万上修至27.5万人，3月新增非农就业人数创下2009年3月以来新低。3月失业率4.4%，前值3.5%。
主要观点
目前3月新增非农就业人数的下滑幅度已达70万人，基本接近2008-2009年期间的单月最差值，历史上两次失业率超过10%对应的新增非农就业人数减少幅度每月仅为40-60万人;且3月非农调查在3月12日已完成，而3月下旬起美国才真正进入卫生事件高峰，这一段时间的失业数据并未被纳入3月的统计。另外根据3月第三、四周的统计，初请失业金人数分别为330.7、664.8万人，累计达1000万人，这一数值基本相当于正常年份一年的初请失业金人数累计值，2008-2009年间全年的初请失业金人数也仅为2000-3000万人，因此预计将大概率带来今年失业率大幅突破10.8%的历史最高值。
三角度测算2020年美国失业率能到多高?——或可突破20%
角度一：初请失业金人数。此次卫生事件冲击下，3月第三、四周累计初请失业金人数1044万人，假设初请失业金人数的高增长状态在4-5月继续延续，6月起开始缓和，则估算2020年累计初请失业金人数可达6872万人，若以0.67的比例折算则对应4613万失业人口，对应2020年失业率可达22.9%。
角度二：新增非农就业人数。此次卫生事件冲击下，3月新增非农就业人数达-70万人，已接近2009年最差月份，假设2020年全年减少的就业人口为2009年全年减少人口的一倍，且转换为失业人口的比例为3.85，则对应2020年失业人口约3889万人，对应失业率为19.3%。
角度三：新增就业人数行业分布。服务业为3月就业人数下滑的重灾区，这与2008-2009年制造业+建筑业就业人数下滑幅度最高的结构不同。那么从行业角度对失业人数进行估计，服务业(一般服务业、教育和保健服务、专业和商业服务)吸纳就业人口的比重达53%左右，而建筑业+制造业吸纳就业人口的比重仅16%左右。2009年末制造业+建筑业的就业人数同比减少19%，若2020年服务业就业人数以相同比例减少，则对整体就业人数的拖累会是制造业+建筑业的2-3倍，则对应失业率也将是当年的2-3倍。
时薪由于滞后性与生存偏差尚未显著放缓，平均工时略有降低。
目前非农时薪增速仍在3%以上，未出现因失业率高企而时薪增长大幅放缓的现象，主要拖累行业为教育和保健行业、贸易业、专业和商业服务业。预计未来若卫生事件对就业市场的冲击继续延续，预计在受卫生事件冲击影响明显的服务业、制造业等领域时薪均将呈放缓趋势。3月非农周工时整体有小幅下行，同比减少0.87%，其中主要拖累因素为采矿业(同比-2.36%，或与油价大跌影响美国油田开采有关)与休闲和酒店业(同比-6.51%)。经济衰退期间，周工时整体下行幅度约1%左右，且商品生产业的周工时下滑幅度会较服务业更大，可能与服务业就业弹性更大，裁员的弹性也大于工业企业有关。
2020年贫困人口占比或可提升至20%，达到1960年代以来历史新高。
根据2020年的标准，年收入小于12784美元的个人、小于16247的家庭均为贫困人口。而从我们的测算结果来看，新增失业人口中约20%将成为新增贫困人口、休闲和酒店业本来的薪资水平就较低，受卫生事件影响下年均收入可能会下滑至13450美元，而这一收入水平的家庭(若该家庭为单职工家庭)根据标准也会成为新增贫困人口。因此卫生事件对就业市场产生冲击后，约会新增3000万左右的贫困人口，带来2020年贫困人口占总人口的比重大幅提升至20.8%、占劳动人口的比重提升至34%左右，达到过去五十年的历史新高。
风险提示：美国卫生事件扩散情况超预期，经济受卫生事件冲击超预期
报告目录
报告正文
一.非农就业陡降，美国开启失业潮
美国3月新增非农就业人数-70.1万人，预期-10万人，前值从-27.3万上修至27.5万人，3月新增非农就业人数创下2009年3月以来新低。3月失业率4.4%，前值3.5%。从历史走势来看，美国失业率在1982年、2009年分别达到过10%以上，而对应新增私人非农与非管理人员就业人数的减少幅度在每月40-60万人。目前3月新增非农就业人数的下滑幅度已达70万人，基本接近2008-2009年期间的单月最差值，而根据BLS的报告，3月非农调查在3月12日已完成，而3月下旬起美国才真正进入卫生事件高峰，这一段时间的失业数据并未被纳入3月的统计。
根据3月第三、四周的统计，初请失业金人数分别为330.7、664.8万人，累计达1000万人，这一数值基本相当于正常年份一年的初请失业金人数累计值，2008-2009年间全年的初请失业金人数为2000-3000万人，大幅超出历史最高水平，大概率将带来今年失业率突破10.8%的历史最高值。
二.三角度测算2020年美国失业率能到多高?
(一)角度一：初请失业金人数
2015年以来正常年份中全年初请失业金人数总计约1200-1500万人，对应全年失业人口约800-1000万人，即初请失业金人数转换为失业人口的比例在0.67左右;2009年金融危机引发经济衰退后，当年初请失业金人数提升至2844万人。此次卫生事件冲击下，3月第三、四周累计初请失业金人数1044万人，假设初请失业金人数的高增长状态在4-5月继续延续，6月起开始缓和，则估算2020年累计初请失业金人数可达6872万人，若以0.67的比例折算则对应4613万失业人口，对应2020年失业率可达22.9%。
(二)角度二：新增非农就业人数
正常年份中全年新增非农就业人数约200-300万人左右，可以维持失业率水平的稳定。而在2008-2009年金融危机时期，新增非农就业人数分别下滑355、505万人，对应当时的失业人口为1395、1909万人，新增非农就业人数减少转换为失业人口的比例约为3.85左右。此次卫生事件冲击下，3月新增非农就业人数达-70万人，已接近2009年最差月份，假设2020年全年减少的就业人口为2009年全年减少人口的一倍，且转换为失业人口的比例为3.85，则对应2020年失业人口约3889万人，对应失业率为19.3%。
(三)角度三：新增就业人数行业分布
服务业为3月就业人数下滑的重灾区。从存量就业结构来看，目前广义服务业如一般服务业、贸易、教育和保健服务等为吸纳就业人数最多的行业，上述三大行业占存量就业人数的比重可达53%。而从3月新增就业人数的行业分布来看，此次拖累新增非农就业人数增长的行业主要为各类服务业，其中酒店与休闲业就业人数大幅下滑45.9万人。
而回顾2008-2009年金融危机带来的就业人数下滑，当时服务业就业人口虽也有较大幅度下滑，但重灾区集中在制造业与建筑业。这主要反映了当时经济下滑是由次贷危机引发地产业崩盘并进而引发实体制造业的衰退，而本轮经济下滑主要是由于卫生事件直接影响出行而对服务业产生较大影响。不过由于卫生事件全球蔓延已冲击了供应链以及居民需求，有大量企业面临原料不足或订单下降而被迫减少生产的问题，这大概率将在未来冲击到制造业就业。
从行业角度对失业人数进行估计，当前卫生事件对服务业的冲击更为严重，服务业(一般服务业、教育和保健服务、专业和商业服务)吸纳就业人口的比重达53%左右，而建筑业+制造业吸纳就业人口的比重仅16%左右。2009年末制造业+建筑业的就业人数同比减少19%，而若2020年服务业就业人数以相同比例减少，则对整体就业人数的拖累会是制造业+建筑业的2-3倍，则对应失业率也会是当年的2-3倍。
三.时薪由于滞后性和生存偏差尚未显著放缓，平均工时略有降低
时薪增速尚未出现明显放缓，主要拖累行业为教育和保健行业、贸易业、专业和商业服务业。时薪通常为滞后指标,目前非农时薪增速仍在3%以上，其中制造业、金融、贸易、采矿等行业的时薪增速仍相对较快，保持3%以上的增长，未出现因失业率高企而时薪增长大幅放缓的现象。但回顾历次经济衰退、失业率高企时期，时薪增速都将有明显放缓;因此未来若卫生事件对就业市场的冲击继续延续，预计在受卫生事件冲击影响明显的服务业、制造业等领域时薪均将呈放缓趋势。
周工时有所减少，危机时期呈现下滑趋势，且商品生产业较服务生产业下滑明显。3月非农周工时整体有小幅下行，同比减少0.87%，其中主要拖累因素为采矿业(同比-2.36%，或与油价大跌影响美国油田开采有关)与休闲和酒店业(同比-6.51%)。从历史走势来看，周工时通常较为稳定，而在经济衰退期间，周工时整体下行幅度约1%左右，幅度并不大，可能主要与周工时存在幸存者偏差，即如果企业用人需求减少，则会直接裁员而非大量减少员工工时，从行业分布来看，商品生产业的周工时下滑幅度会较服务业更大，可能与服务业就业弹性更大，裁员的弹性也大于工业企业有关。
四.失业率飙升或引发贫困人口大增
(一)美国贫困人口标准经济下行时期美国贫困人口数量显著增多。2018年的标准下，美国贫困线的阈值为单人年收入12488美元以下、双人家庭年收入15877美元以下、三人家庭年收入19515美元以下。以这一标准来计算，美国目前有贫困人口总计3814.6万人，其中18-64岁年龄段的占比最高为55.4%;贫困人口占总人口的比重约12%、占劳动人口的比重约19%。而在经济下行时期，伴随着失业率的显著提升，能够看到贫困人口显著增加，2009年、1982年两次失业率超过10%的时期均出现了贫困人口增速达到10%左右的高增长。
(二)失业率飙升或带来贫困人口大增2020年贫困人口占比或可提升至20%，达到历史新高。根据2020年的标准，年收入小于12784美元的个人、小于16247的家庭均为贫困人口。而从我们的测算结果来看，新增失业人口中20%左右将成为新增贫困人口;休闲和酒店业本来的薪资水平就较低，受卫生事件影响下年均收入可能会下滑至13450美元，而这一收入水平的家庭(若该家庭为单职工家庭)根据标准也会成为新增贫困人口。因此卫生事件对就业市场产生冲击后，约会新增3000万左右的贫困人口，带来2020年贫困人口占总人口的比重大幅提升至20.8%、占劳动人口的比重提升至34%左右，或达到1966年数据以来的历史新高。
（编辑：孟哲）
