本文来自微信公众号“医心医意要健康”，作者：光大医药团队。
Q4业绩承压，全年业绩略低于预期。中国生物制药(01177)2019年实现收入242.3亿元(+16.0%)，Q4单季收入49.1亿元(-4.8%);归母净利润27.1亿元(-70.1%)，扣除收购泰德产生的无形资产摊销和未实现的公允价值调整影响，调整后归母净利润为31.3亿元(+10.1%)，其中Q4单季调整后归母净利润5.3亿元(-17.2%)。调整后每股盈利24.97分(+8.7%)，整体业绩略低于预期。公司现金及银行结余119亿元，派息每股2港仙。
安罗替尼等新产品推动抗肿瘤线快速增长。抗肿瘤产品收入54.3亿元(+70.3%)，占收入22.4%。重磅品种安罗替尼估计贡献超28亿元收入，已获批3个适应症，随着更多适应症获批，安罗替尼仍有望维持快速增长，并成为公司抗肿瘤条线最重磅品种。其他产品布局全面，雷替曲塞、达沙替尼、卡培他滨收入分别同比+37.5%、+36.8%、+26.6%。新产品中硼替佐米与来那度胺分别贡献 1.7亿元/1.8亿元收入，有望受益于19年新医保目录调整实现放量，推动肿瘤线产品持续快速增长。
集采品种影响渐显，呼吸领域新品种有望带来增量。其他板块中，肝病产品实现收入57.4亿元(-10.6%，其中Q4单季收入7.7亿元)，占收入23.7%，增长乏力。心脑血管产品收入31.2亿元，占收入12.9%，厄贝沙坦/氢氯噻嗪片、瑞舒伐他汀钙量增价减，分别同比增长16.2%和14.8%。预计肝病恩替卡韦与镇痛氟比洛芬酯注射液受集采降价冲击影响较大。20年2月，公司重磅吸入制剂品种布地奈德混悬液已获批，有望拉开进口替代大幕，预期上市首年有望贡献5~10亿元收入，峰值有望接近20亿元;储备重磅品种沙美特罗氟替卡松粉吸入剂也有望于1~2年内获批。
研发标杆，进入新一轮收获期。公司是国内医药行业研发标杆，全年研发投入达到26.5亿元(+26.8%)，其中费用化开支达24.0亿元，占总收入9.9%。在研管线中约有40个品种处于报产阶段，PD-1单抗、阿达木单抗、重组凝血八因子有望于20~21年上市。公司仿创并重的战略成效显著，潜力品种众多，预计20~22年每年有望上市超10个新产品。
维持“买入”评级。公司当前新产品占收入比重达20.7%，研发稳步推进，后续新产品上市梯队有序。考虑卫生事件影响，略下调20~21年EPS为0.28/0.32元(原0.29/0.33元)，新增22年EPS预测为0.38元。公司质地优秀，研发进入新一轮收获期，维持“买入”评级。
风险提示：药品带量采购风险，招标价格压力，审批政策风险。
附录
（编辑：孟哲）
