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【研究报告内容摘要】
19年中国重汽(03808)归母净利润同比增长35.2%。根据年报,公司19年实现营业收入398.4亿元,同比下降1.33%;实现归母净利润12.23亿元,同比增长35.2%;实现扣非后归母净利润11.54亿元,同比增长48.4%。19年公司销售重卡13.7万辆,同比下降3.45%,作为国内工程重卡龙头,销量下降主要受工程重卡治超影响,19年Q1-Q4公司营收同比增速分别为24.8%/-17.8%/-21.7%/15.6%,治超的短期负面影响已逐渐消化。根据年报,公司计划20年销售整车14.2万辆,实现销售收入450亿元。
净利率创08年以来新高,经营性现金流净额创历史新高。19年公司毛利率、净利率分别为10.50%/3.99%,较18年分别提升1.6/1.0pct,在治超短期负面影响下,净利率逆势创08年以来新高;19年公司经营性现金流净额为26.0亿元,创历史新高。
短期来看公司公共卫生事件影响下回暖超预期,长期看点是T系列车。近期公共卫生事件影响下重卡行业回暖超预期,3月11-20日我国重卡合格证产量同比增速为5.6%,而公司表现明显好于行业,我们估计重卡行业全年销量仍有望保持增长,公司工程车恢复下增速有望高于行业。中长期来看,19年工程车整治的逻辑是“短空长多”,公司将显著受益于重卡销量中枢的上移;此外,重卡中高端趋势下源自曼技术平台的T系列车有望提升公司市占率及产品结构,带来量价齐升:公司重卡单价15年来连续4年提升。
投资建议:长期来看,在重卡大功率化、中高端化趋势下,T系列车将提升公司市占率,业绩富有弹性;19年521大吨小标的治理将提升未来行业销量中枢,对工程车弹性更大,公司尤为利好。短期来看,公共卫生事件影响下重卡行业回暖超预期,而公司表现好于行业。我们预计公司20-22年EPS分别为2.10/2.52/2.99元/股,对应当前股价的PE为9.7/8.0/6.8倍。结合公司历史估值及可比公司估值,我们给予20年15倍PE,合理价值为31.4元/股,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济、重卡行业景气度不及预期;公共卫生事件影响超预期等。
（编辑：郭璇）
