本文来自微信公众号“ AX汽车研究”。
事件
广汽集团(02238)发布年度报告，2019年实现营收597.04亿元(-17.51%)，归母净利润66.18亿元(-39.30%)，扣非后归母净利润38.41亿元(-60.82%)，单四季度营收166.73亿元(-11.65%)，归母净利润2.83亿元(-72.90%)，扣非后归母净利润-5.20亿元(-189.26%)。
点评
整车营收降幅与自主销量降幅基本相当，自主和广本单车均价显著提升。2019年公司整车制造业营收360.60亿元，同比下降28.44%，与自主全年销量下滑28.14%基本相当，主要是自主全年的销量结构跟2018年相比没有明显变化，单看下半年，实现营收192.12亿元(+3.35%)，明显好于销量同比变化，主要是自主的单车均价从上半年的10.2万元提升到了下半年的11.0万元，主要是得益于换代GS4上量和商务政策的收窄，毛利率相比中报有所改善，主要是库存去化后，商务政策有所收窄。得益于新车皓影上市销售、雅阁等高价车型的增长以及飞度的销量环比大幅下降，广本单车均价从上半年的13.2万元增至下半年的14.3万元。
2019年Q4销售费用和减值计提影响单季盈利，2020年轻装上阵，两田重磅新车上市叠加自主减亏，2020年扬帆起航。
2019年做了多项大额减值计提，Q4资产减值增加3.86亿元和预提产品质量保证金增加3.47亿元，如果加回这两项，则归母净利润将达到73.5亿元左右，与我们预期基本相当。单四季度来看，销售费用高达18.51亿元，同比和环比均大幅增长，主要是售后服务及销售奖励比预期高了8亿元左右，全部体现在Q4，研发费用-1.22亿元，主要是会计准则有些调整，部分研发费用改为成本项，得益于两田的销量增长和结构改善，以及菲克同比亏损收窄，联营和合营企业的投资收益高达20.03亿元，同比大幅增长59%。
展望2020年，皓影全年放量贡献业绩，根据销售模型我们预计全年销量13万辆，威兰达已于今年2月28日上市，从经销商反馈的目前在手订单来看，我们预计全年销量有望达到7万辆，合计20万辆，将带动投资收益进一步大幅增长。自主2020年库存已回落到合理水平，从近期经销商反馈来看，销量已初步恢复，预计全年商务政策有较好收窄，考虑到去年同期经销商店面改造补贴、国五促销专项款和售后代步车等一次性费用，预计今年自主仍将实现大幅减亏。
投资建议
自主调整完成，开启正增长之路，终端折扣持续收回，叠加2019年一次性开支较多，我们预计2020年有望大幅减亏。公共卫生事件导致短期下滑，但预计无碍达成全年目标，新产能落地，叠加新品高订单，广丰广本预计仍将维持高增长，产品结构也将进一步高端化，2020年投资收益有望大幅增厚。
以3年维度来看，自主有望受益于行业复苏，在新能源加持下再度崛起，日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张，持续给予重点推荐!我们预计公司2020年-2022年的收入分别为684.93、896.88、926.75亿元，净利润分别为100.83、131.00、170.80亿元，维持买入-A评级，6个月目标价为13.00元。
风险提示
公共卫生事件失控风险;自主销量持续恶化风险;新能源烧车风险;广丰威兰达销量或不及预期;广本发动机失速扩大的风险;菲克亏损持续扩大的风险。
（编辑：张金亮）
