本文来自东吴证券(国际)，作者：黄健星。
3月美股崩盘反映市场脆弱性。年初时环球投资者普遍认为美国经济向好、企业盈利稳健，加上股市过去几年节节上扬，每次调整后都能再创新高，因此集中配置于美股，部分更采取高杠杆、低波幅的投资策略以在低息环球上提高回报。结果近期的卫生事件触发美股崩盘，暴露了市场的脆弱性，即一旦出现引发经济衰煺、企业债务违约风险的黑天鹅事件，市场波幅急遽上升、美股可以急促而且大幅下挫，债券市场流动性可以急促枯竭。
央行采取极端政策才能稳定市场信心。即使美联储已经迅速减息、向市场注入大量流动性，仍然难以马上扭转市场跌势。最终央行要寻求极端，甚至前所未见的货币政策，包括零利率及无限量宽，再配以2万亿美元的经济刺激政策，才能暂时稳定市场信心。股市大幅反弹，但升势能否持续仍要视乎欧美卫生事件的发展。
欧洲社交疏离措施初见成效。欧洲多国于3月中起陆续采取严厉的社交疏离措施，由于病毒具有潜伏期，加上检测增加等因素，所以措施宣布后确诊案例仍大幅上升。然而，措施近日开始见初步成效，卫生事件最严重的意大利、西班牙及德国，每日新增确诊的案例虽然仍在增加，但增加的速度正减慢。正如中国、韩国等国家的情况，社交疏离有效阻止卫生事件扩散。
首季度压抑的需求、供应链中断有望于下半年改善，股市将领先经济。最严重的是美国，不但新增案例数目惊人，单日近1.8万宗，而且暂时未有出现明显放缓的拐点。由于担心经济受损而不愿采取严厉的防疫政策，控制卫生事件的成效较亚洲及欧洲低，延长卫生事件蔓延的时间，成为市场短期最大风险。唯各国的意识提高并采取果断措施遏制，市场对卫生事件的忧虑有望于第2季度缓和，在低息、低油价、流动性非常充裕的环境下，首季度压抑的需求、供应链中断的情况有望于下半年改善，而港股将一如以往领先经济反映，股市调整为投资者吸纳机会。
十大金股组合首季度领先恒指13个百分点。3月份欧美股市崩盘，拖累环球股市大跌，组合内部份股份大幅下挫。其后欧美央行采取果断、极端的救市措施，股市反弹带动组合跌幅收窄。今年截至3月31日，首季度十大金股组合下跌2.9%，同期恒指下挫15.9%，因此组合暂时分别领先13个百分点，10只股份中，9只表现优于恒指。
4月换入香港电视(01137)并换出港交所(00388)。香港电视为本地最大电商，销售货品种类超过32万种，2019年独立客户数目为82.3万，总商品交易额为27.8亿港元，按年上升47%。去年收入按年上升58%至14.1亿港元，净亏损2.9亿港元。公司正处于亏损，但经营持续改善，我们相信其增长潜力会较港交所为佳，因此换入香港电视。
组合首季度领先恒指13个百分点。今年首季度十大金股组合下跌2.9%，同期恒指下挫15.9%，因此组合暂时分别领先13个百分点，其中9只股份表现都优于恒指。表现最佳的股份依次为保利物业(06049)、创梦天地(01119)及腾讯(00700)，3只股份年初至今录得正回报。跌幅最大的股份则依次为和电香港(00215)、融创中国(01918)及友邦(01299)，虽然股价落后，惟它们去年业绩表现理想，相信有助改善股价表现。
4月换入香港电视(01137)，换出港交所(00388)。香港电视为本地最大电商，销售货品种类超过32万种，2019年独立客户数目为82.3万，总商品交易额为27.8亿港元，按年上升47%。去年收入按年上升58%至14.1亿港元，净亏损为2.9亿港元。今年2月份，日均订单量为3.26万张，当月总商品交易额为4.8亿港元，全年有望高于公司原先的34亿港元目标。公司业务持续改善，我们相信其增长潜力会较港交所为佳，因此换入香港电视。
截至3月底，组合中8只股份已公布2019年业绩，普遍表现理想：
腾讯 (00700)：2019年非通用会计准则净利润为943.5亿人民币，按年升22%，全年收入为3,772.3亿元，按年升21%。 游戏收入按年升10%至1,147亿元，主要受惠于《王者荣耀》、《和平精英》及《PUBG Mobile》贡献增长，部分被个人计算机游戏收入下降所影响。 卫生事件对集团的支付、云及媒体广告业务造成不利影响，但相较其他企业，集团竞争优势仍强劲。
小米集团 (01810)：2019年经调整净利润升近35%至115.3亿人民币，收入升近18%至2,058.4亿人民币。智能手机收入同比增加7%至1.25亿部，平均售价升2%。毛利率扩阔1个百分点至7.2%。IoT与生活消费产品业务收入按年增加42%，互联网服务收入同比增长24%。卫生事件影响集团2月及3月的产能，但现时已恢复至80%至90%，3月下旬手机出货量反弹，市场对集团产品需求仍强劲。
和记电讯香港 (00215)：2019年净利润录得4.3亿元，按年升6%，表现优于本港同业。期内服务收益较2018年同期跌1%至36.13亿元，主要由于本地数据月费计划价格受压所致，不过部分跌幅被漫游数据、企业解决方案增长所抵消。集团2019年未有如我们预期派发特别股息，截至去年12月31日，和记电讯香港持有54.2亿港元现金，相当于市值的88%，我们认为股份风险很低，而且相信集团将运用现金作股息或并购。
友邦 (01299)：2019年税后营运溢利按年上升 9%至57.4亿美元，期内产生的基本自由盈余增加 13%至55亿美元。新业务价值增长 6%至41.5亿美元，若不计入香港业务，新业务价值取得 16%的强劲增长。集团在中国内地全资拥有的业务增长强劲，新业务价值按年上升 27%，税后营运溢利逾10 亿美元，成为友邦未来主要增长动力。
创梦天地 (01119)：2019年经调整净利润按年上升25%至5.5亿人民币，收入按年增长18%至27.9亿人民币，主要由游戏和信息服务业务所带动。平均月活跃用户由2018年的1.29亿人增加至2019年的1.31亿人。月付费用户数从2018年的670万人减少到2019年的570万人。不过，由于每月付费用户平均收入从2018年的24.5人民币增加至2019年的31.9人民币，抵消付费用户下降的影响。截至去年12月底，公司拥有60款游戏，包括23款角色扮演游戏、5款益智消除类游戏、10款休闲竞技游戏、6款跑酷游戏及16款其他游戏。
港交所 (00388)：2019年净利润按年升1%至94亿港元，收入按年升3%至163亿港元。来自沪深港通的收入及其他收益创新高，但现货市场及衍生产品市场成交量减少令交易及结算费收入下降，抵消了部分增幅。去年首次集资额再次踞于全球首位，全年合共183家公司上升，集资3,142亿港元，按年增加9%。今年下半年将受惠中概股回归。
维达国际 (03331)：2019年纯利按年增75%至11.4亿港元，纯利率较去年上升2.7个百分点至7.1%。收入同比升8.0%至160.7亿港元，其中纸巾及个人护理业务分别占总收入的82%及18%。受惠低木浆价格和产品组合改善，毛利率上升2.9个百分点至31%。卫生事件刺激市场对纸巾需求，而且成人尿片及新推出的医用口罩业务将提供未来增长动力。
融创中国 (01918)：2019年净利润同比增长57%至260.3亿人民币，营业额按年升36%至1,693.2亿元人民币。期内集团合同销售金额为5,562亿人民币，按年增长约21%;毛利率为25.1%，按年下跌0.8个百分点。卫生事件导致全国停工会导致项目延期，但不利影响将逐步消煺。集团的土地储备充裕，今年可售资源将有望达到8,200亿人民币，足以支持集团增长。（编辑：孟哲）
