本文来源微信公众号“欣琦看金融”，作者国泰君安分析师刘欣琦/高超。
导读：
19年投行和衍生品业务强势增长。并表监管有望打开公司杠杆空间，中金财富整合完成，转型效果值得期待，后续ROE提升有望超预期，目前20PB 0.95倍，增持。
投资要点：
维持中金公司(03908)“增持”评级，维持目标价21.80港元/股。公司2019年实现收入及其他收益总额/归母净利润227.8/42.4亿人民币，同比+22.9%/+21.4%，加权平均ROE 9.6%，同比提升0.8pct，符合我们预期。公司手续费和资金型业务收入实现全面增长，投行和股票分部利润同比+35%/+89%。公司19年完成港股增发，考虑总股本增加，我们下调公司2020-2022年EPS至1.15/1.43/1.72元(调前2020-21年1.23/1.48元)，2020-22年ROE分别为9.9%/11.0%/11.9%。并表监管试点有望打开公司杠杆空间，中金财富整合完成，后续转型值得期待，公司ROE提升有望超预期。维持目标价21.80港元/股，对应2020年P/B 1.6倍，增持。
手续费收入全面增长，财富管理转型可期。1)公司经纪、投行和资管手续费收入分别+16.7%/+34.3%/+12.5%。公司A股和港股IPO规模均排行业第1，完成了阿里港交所二次上市、百威亚太等里程碑交易;完成债承项目540个，同比增长超61%，债承规模上升至行业第3名，排名连续两年提升，并购业务市占率13.9%，行业第1。2)19年公司财富管理分部收入+7.2%，目前中金财富已完成品牌统一和业务管理上的深度融合，公司首批获得公募基金投顾试点，为下一步跨越式发展奠定基础。3)资管分部收入同比+8.8%，期末集团整体资管规模近7000亿，较年初+37%。
场外衍生品业务增长超预期，并表监管有望打开杠杆上限。1)公司权益投资收益同比+175%，带动整体投资收益同比+53%。权益资产中场外衍生品交易对冲持仓621亿元，同比+163.4%，占比89%。2)公司期末经营杠杆率6.0倍，较年初+9%，并表监管试点有望提升公司杠杆率上限，公司用表能力突出，受益明显。3)公司短期付息债务规模占比明显增加，叠加利率持续下降趋势，预计2020年公司负债成本将进一步下降。
催化剂：财富管理转型超预期;资本市场改革创新政策进度超预期。
风险提示：卫生事件对权益市场带来不确定性影响。
