本文来自微信公众号“华创大宗”，作者：任志强、张文龙。
核心观点
业绩摘要。中海油田服务(02883)2019 年实现营收 311 亿元，同比增长 42%;实现毛利 58 亿元，同比增长143%;实现归母净利 25 亿元，同比增长 34%。
业绩符合预期，资产质量优化持续进行。公司 2019 年是实现归母净利润 25亿元，其中不包含 13 亿元与 Equinor 的和解收入，基本符合市场的预期。按照年报公布的情况，截至 2020 年 3 月 25 日，公司已经收到了该笔和解费，且将计入 2020 财年。公司 2016 年巨额计提 83 亿元资产减值损失，占当年营收的 55%，以此为开始，在 2017-2019 年陆续计提 12 亿元资产减值+信用减值损失，其中仅 2019 年便计提有 6 亿元，资产负债率也从 2016 年的 56%下降至2019 年的 51%，资产质量优化持续进行。
油田技服业务强劲增长驱动业绩高增，装备业务靠产能利用率抬升+结构优化告别亏损。 在 2019 财年的公司运营中，油田技术服务板块实现 151 亿元营收，同比增长 53%，占全公司营收的 48%，比重提升 3 个百分点，轻资产转型再进一步;盈利能力上，油田技术服务板块贡献了公司总毛利的 68%，若按照11%的综合费率折算，该业务贡献了总净利润的 94%，为当之无愧的压舱石业务。在装备业务端，公司 2019 财年合计实现了 19 亿元毛利，若按照 11%的综合费率这算，为公司贡献净利 2 亿元，告别了 2018 年巨亏 14 亿元的局面(按照 11%的综合费率折算)，其中产能利用率提升为驱动毛利率大幅回升的主要因素。1)钻井业务：钻井平台日历天数使用率同比提升 12%，日费提升 1%至 9.4 万美元/天，驱动毛利率回升 17%;2)船舶业务：自有船队日历天使用率上升 4%，驱动毛利率回升 1%;3)优化结构大幅提升三维采集量( +10%)+海底电缆作业量( +106%)权重，驱动毛利率回升 12%。
关联交易指引执行率高达 86%，能源安全主线下油价损害整体可控。受卫生事件影响，国际油价在 30 美金以下运行，会给相当数量油气生产公司的利润和现金流造成明显的伤害，进而使其在资本开支上采取更为保守的策略，致使油服公司的营收和利润受到侵蚀。就本公司而言， 2019 年营业收入中的 80%来自于母公司中国海洋石油公司，对《2017-2019 年日常关联交易公告》中的指引执行率为 86%，三年平均执行率为 92%，这使得《2020-2022 年日常关联交易公告》中关于关联交易的指引参考性进一步加强，据此折算 2020-2021 年营收复合增速高达 21%，在能源安全的底线思维和 7 年行动计划的支撑下， 预计低油价对收入的影响整体可控。
投资建议：我们预计公司 2020-2022 年可实现归母净利依次为 44、 40 和 49 亿元，对应 EPS 依次为 0.92、 0.84 和 0.99 元/股，上调 2020 年业绩预期主要因为 Equinor 和解收入，下调 2021 年业绩预期是考虑到低油价的影响，维持“推荐”评级和 20 元/股的目标价。
风险提示：关联订单大幅不及预期
（编辑：孟哲）
