本文转自微信公众号：欣琪看金融，作者：刘欣琪、严哲铭。
导读：
中国太平(00966)2019年业绩负债端渠道转型表现略超预期，投资端收益率符合预期，大幅提升全年分红比例，提升股东回报。后续公司有望继续推动人均产能和价值率提升。
投资要点：
维持目标价22.72港元每股，维持“增持”评级：公司归母净资产2019年全年同比增长25%，内含价值同比增长14.8%，其中太平人寿内含价值同比增长21.3%，新业务价值同比下降20.6%，业绩表现符合预期。考虑到公共卫生事件及资本市场波动影响，调整公司2020年-2022年归母净利润预测为113.7亿（127.6亿，-10.9%）、133.6亿（114.9亿，+16.3%）和164.7亿港元，维持目标价22.72港元，维持“增持”评级。
负债端致力渠道转型，资产端增加权益类配置：1、负债端：公司2019年推动渠道价值转型，在行业普遍增员困难的情况下，坚持考核标准不变，因此全年个险渠道代理人规模下降12.74万人，2019年末个险渠道代理人规模38.6万人，较2018年末下降24.8%。在淘汰低效人力的同时，公司个险渠道代理人的人均产能指标（每月人均期缴保费）从2018年的14365元升至14455元，渠道转型效果好于预期。我们认为公司在坚持价值导向的渠道转型策略下，2020年有望实现有效人力增长，并通过代理人销售能力的提升，带动产品价值率的提升。2、资产端：公司2019年全年总投资收益率提升至4.77%，表现符合预期。2019年，公司资产配置组合中，现金和固定收益类资产占比下降，权益类及长期股权投资占比由2018年末14.1%提升至2019年末19.5%，有助于稳定长期投资回报率。
分红大幅提升，重视股东回报有利提升估值：2019年公司建议派发10.78亿港元股息，相较2018年3.59亿港元相比，派息金额提升200%，派息率（股息/归母净利润）从5.22%提升至11.97%，超出市场预期。根据公司业绩发布会披露，本次派息率提升，对集团偿付能力充足率影响不到2%，后续公司提升股东回报水平仍有空间。中小股东对公司现金流分配权增加，有望提升估值水平。
催化剂：公司渠道转型效果体现，个险新单保费增速出现拐点
风险提示：股市大幅下跌影响投资收益率；利率大幅下行
（编辑：郑雅郡）
