本文来自光大证券。
中国软件国际(00354)2019 年收入维持稳健增长，利润率有所回落
中国软件国际2019 年实现收入 120 亿元人民币，同比上升 14%，其中核心大客户业务稳健增长、云智能业务实现高速增长。毛利率同比下降 0.9 个百分点至 29.8%，主要由于华为业务人员波动导致人工成本上升;年内实现净利润 7.6 亿，同比增长 5.7%，对应净利率下降 0.5 个百分点至 6.3%。
加快 IT 交付以对冲短期公共卫生事件影响，传统外包业务有望恢复稳健增长
一季度受公共卫生事件影响，公司业务拓展相对受阻;但是公司核心业绩源自大型企业，大型企业客户全年 IT 预算目前仍然维持不变，公司在后续三个季度加快 IT 服务交付进度、有希望较大程度缓解公共卫生事件对其全年业绩影响。考虑公共卫生事件发酵对华为自身发展带来不确定性影响后，我们认为公司华为相关业务已经渡过此前业务线调整带来的震动阶段，调整期结束后仍然有望恢复健康增长。同时公司在中国平安(02318)、BAT、微软(MSFT.US)等客户供应链份额有望继续提升，叠加友邦保险(01299)、渣打集团(02888)、GE 等种子客户培育放量，公司传统外包业务有望恢复双位数增长。
IT 服务龙头携手华为鲲鹏，加快云智能业务放量
华为鲲鹏生态发展尚在初级阶段，需要大量 IT 工程师开展平台、中间件、工具集、行业应用等适配工作。中软国际作为国内最大的 IT 服务企业以及华为云同舟共济型合作伙伴，对标国际巨头埃森哲(ACN.US)，公司沉淀的产品方案能力开始兑现，受益于华为鲲鹏云在全国各省市的逐步推进，其云智能业务有望加快放量，我们预计 2021 年云智能业务在整体收入占比有望扩大至 25%以上。
估值与评级我们维持
20-21 年净利润预测分别为 9.1/11.7 亿元人民币，对应 19-21E CAGR 约 25%;考虑到公司潜在股票期权行权影响，下调 20-21 年 EPS 预测分别至 0.34/0.43 元，对应 19-21E CAGR 约 18%。传统外包业务恢复较快增长、叠加云智能业务放量，公司整体业绩有望于 20 年重回快速增长轨道;受益华为鲲鹏生态推进，公司云智能业务高速成长性、确定性更有保障，参考公司传统外包业务主导时期的历史 PE 估值区间 9-16 倍，后续平台化、云端转型顺利兑现有助公司估值提升，维持目标价7.1港币(对应20/21年19/15 倍 PE)，维持“买入”评级。
风险提示：IT 服务行业竞争加剧;云业务及 JF 平台发展不及预期。
（编辑：郭璇）
