本文来自微信公众号“EBS环保公用研究”，作者为光大证券分析师于鸿光、王威。
事件
华电国际(01071)发布2019年年报。2019年公司实现营业收入937亿元，同比增长4.9%(经重述);归母净利润34.1亿元，同比增长97.4%(经重述)，增速符合业绩预告区间(90-110%)。
新增机组推动电量增长，市场化比例提升
2019年以来，公司新投产装机约666万千瓦，其中包括莱州公司(200万千瓦)、芜湖公司(100万千瓦)等发电机组。受益于新增机组的电量贡献，公司2019年发电量2151亿千瓦时，同比增长1.8%(经重述)。我们测算公司2019Q4发电量569亿千瓦时，同比增长4.0%，环比微降0.4%。公司2019年市场化电量占比53.7%，同比增长10.1个百分点(经重述)。我们测算2019Q4市场化电量占比59.2%，季度环比增加2.7个百分点。
季度盈利好转，静态股息率可观
公司2019年平均上网电价约0.414元/千瓦时，同比增长1.2%(经重述)。我们测算公司2019Q4平均上网电价0.417元/千瓦时，季度同比提升1.2%、环比增长1.2%。此外，2019Q4市场煤价仍处于下行区间，有利于燃料成本改善。公司2019Q4毛利率15.3%，季度同比、环比分别提升3.7个百分点、1.5个百分点;在计提减值的情况下(资产减值损失7.8亿元)2019Q4归母净利润8.9亿元，季度同比、环比分别增长477%、5.3%。此外，公司拟2019年每股派息0.146元，按当前股价计算华电国际(A)、华电国际(H)的静态股息率分别为4.6%、7.7%，股息回报可观。
盈利预测与投资评级
根据公司2019年业绩及煤价变化，上调2020、2020年的预测净利润至38.9、46.7亿元(调整前分别为36.3、41.7亿元)，新增2022年的预测净利润53.0亿元。预计华电国际(A)2020-2022年的EPS分别为0.39、0.47、0.54元，当前股价对应华电国际(A)的PE分别为8.0、6.7、5.9倍;当前股价对应华电国际(H)的PE分别为4.8、4.0、3.5倍。公司估值具备安全边际，维持华电国际(A)“买入”评级，维持华电国际(H)“买入”评级。
风险分析
动力煤价格超预期上涨，上网电价超预期下行，电力需求超预期下滑，机组投产进度慢于预期，电力行业改革进度低于预期的风险等。
（编辑：肖顺兰）
