本文来自微信公众号“马婷婷深度研究”，作者：马婷婷、赵耀。
核心观点
中国人寿（02628）披露2019年年报。2019年公司实现营业收入7294.74亿元，同比增长16.3%；实现归母净利润582.87亿元，同比大幅增长411.5%，拟每股派发现金股息0.73元（含税）。
负债端保持高增长，核心指标增长趋势均明显优于同业。2019年全年公司负债端表现持续优于同业，NBV全年增长18.6%至586.98亿元，在新单保费实现5.9%正增长的同时，整体保单质量有所改善，首年期缴前十大主销产品中6款为保障型产品，个险margin提升3.1个百分点至45.3%，银保margin提升5.1个百分点至23.8%。公司退保率同样显著优化，同比下降2.8个百分点至1.9%，在“重振国寿”的战略指引下实现做强做优，此外“鼎新工程”也基本完成了组织架构优化和人员调整。我们预计在受公共卫生事件影响的当下，公司全年仍然能够实现新单保费及NBV的正增长，延续优于同业的负债表现。
人口红利末期实现代理人“扩量提质”，全年代理人增长12.1%，同时产能显著提升：在行业代理人整体增速承压的背景下，2019年底公司代理人161.3万人，较2018年底增长12.1%；测算下代理人月均新单及NBV分别为5458元、2850元，同比增长8.2%、20.4%，代理人“扩量提质”策略获得体现。
净投资收益率保持稳定，总投资收益率、综合投资收益率分别达5.24%、7.28%：投资业务方面，公司在股票、其他权益资产方面均有小幅增配，在把握传统长久期固收品种的同时，加大对非标、银行资本补充工具等品种的配置力度，净投资收益率4.61%，较18年基本持平；同时权益投资方面实现较好的投资收益，总投资收益率、净投资收益率分别为5.24%、7.28%，较18年提升1.96、4.18个百分点。
全年EV增速18.5%，且对投资收益率下降的敏感性有所收窄：2019年底公司EV为9420.87亿元，较年初增加18.5%，投资回报差异贡献4.0%的增速；投资回报率下降50bp对公司EV的影响减少0.3个百分点至-8.7%。
投资建议：公司2019年业绩表现靓丽，主要核心指标明显优于同业，预计这一趋势在2020年仍将延续，“重振国寿”的转型目标持续得到验证，较同业更具发展动能。当前公司对应2020E的P/EV估值仅为0.71倍，维持“买入”评级。
风险提示
长端利率下行风险；权益市场下行风险；宏观经济下行风险。
（编辑：张金亮）
