本文来自微信公众号“ 杨鑫交运观点”，作者：杨鑫、尹佳瑜。
2019年业绩符合我们预期
公司公布全年业绩：收入同比增长45%至168亿港币；EBIT同比增长1%至99亿港币，净利润同比增长19%增至50亿港币。公司拟派发期末股息0.53港币和特别股息0.64港币，总派息率50%，对应2019年股息收益率8.7%。业绩与分红均符合我们预期。
核心业务分部业绩：1）收费公路收入同比下滑6%至71亿港元，分部利润同比下滑3%至13亿港元，下滑主要因为2018年底四条高速被政府收回不再贡献收益，扣除该部分影响后全年通行费收入同比增长5%；2）物流收入同比增长182%至78亿港元，分部利润同比增长453%至16亿港元，高增速主要由梅林关房产项目开发收益13亿港币带来，物流业务盈利内生增长5%。3）参股的深圳航空投资收益增长26%至6亿港元，主要受益于客运量增长、航油成本减少与汇兑损失减少。非核心收益同比下滑16%至21亿港币（2019年前海土地确认补偿收益18亿港币+西坝码头资产处置收益3亿港币，vs2018年公路回购收益26亿港元）。
发展趋势
我们预计2020非经收益业绩能抵消卫生事件带来的负面冲击，业绩或能持平于2019。我们预计高速、物流、航空业务受卫生事件影响：深高速扣非净利润同比减半（对应减少10亿港元净利润），深航不赚（同比减少6亿港元投资收益），物流园业务减少两个月租金收入（减少1亿人民币租金，假设成本不变，则净利润减少近1亿港币）。我们预计非经常性损益同比增长较快：前海土地剩余补偿确认税后收益30亿港币（同比增加12亿港币），西坝码头剩余征收补偿收益5亿港币（同比增加2亿港币），2019年底起售的前海一期房产开发项目预计于2020年底确认3亿港币收益。2021年起，我们看好公路行业恢复稳健增长，物流与环保业务或能加速贡献利润。
估值建议
考虑卫生事件影响，下调2020年净利润22%至50.24亿港币（+0%YoY），上调2021年净利润3%至50.25亿港币（+0%YoY）。当前股价对应2020/2021年5.8倍/5.8倍市盈率与8.7%/8.7%分红收益率。高分红收益在当前大幅波动市场中吸引力强，重申跑赢行业评级，但因市场风险偏好下降，我们下调目标价11%至19.43港元，对应2020年8.4倍市盈率和6%分红收益率，较当前有45%上行空间。
风险
人民币汇率贬值；政府补贴进度不及预期；经济低迷。
图表1：公司业绩回顾
图表2：分季度财务数据
图表3：盈利调整
图表4：历史估值表
图表4：可比公司估值（股价采用3月20日收盘价）
（编辑：张金亮）
