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文章摘要
2019年营收大幅增长，净利润表现显著高于市场预期
2019年实现营收378.5亿元人民币，同比大幅增长46%，主要由于手机镜头及模组业务实现快速增长以及车载业务维持稳定增长。盈利能力来看，全年毛利率同比上升1.6个百分点至20.5%，主要由于自动化升级改造渐见成效以及产品结构升级驱动手机镜头及模组业务盈利改善。实现归母净利润为40.2亿元人民币，显著高于彭博一致预期的35亿。
手机光学业务聚焦中高端市场+多元化客户基础，仍有望实现较快增长
手机光学行业仍维持高景气度，尽管疫情带来全球手机出货量下滑压力，然而单机配备摄像头数量继续增加、同时主摄、广角、长焦等镜头规格继续升级，有利于光学供应链表现优于其他环节。舜宇光学(02382)通过聚焦中高端市场、供应链稳定龙头地位以及更加均衡多元的客户基础，其手机镜头及模组业务出货量有望维持健康增长;同时受益潜望式、6P、48MP及以上超高像素、小型化等产品规格多维度提升，带动产品ASP上升驱动手机光学业务营收维持较快增长;叠加产线自动化持续升级，有望进一步对冲行业供需格局变化带来的潜在利润率压力，驱动自身手机光学业务维持稳定盈利能力。
车载镜头业务短期影响更为可控，有望延续稳定快速增长
相比手机光学市场，汽车光学业务订单更加稳定，受短期疫情冲击影响更为可控。疫情发酵加大了全球汽车终端出货压力，然而单车配备摄像头数量提升空间较大，驱动车载镜头行业延续健康增长。公司作为车载镜头市场绝对龙头，车载镜头出货量有望延续稳定快速增长。
估值与评级
基于公司自动化改造以及产品结构升级驱动手机光学业务盈利改善超预期，上调 20年净利润预测7%至50亿元人民币;考虑到21年手机光学同业竞争加剧可能，维持21年净利润预测为61亿，对应19-21E复合增速为24%。光学行业维持高景气度，公司通过聚焦中高端市场、多元化客户基础有望延续快速增长，参考公司历史估值区间认为给予20年25倍PE(约1.0倍PEG)为合理估值水平，上调目标价至126元港币，维持“买入”评级。
风险提示：摄像模组行业竞争加剧;产品结构升级不及预期
附录
