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概要
事件
2020年3月17日，腾讯音乐(TME.US)发布了截至2019年12月31日第四季度的未经审计财务报告。2019年第四季度，腾讯音乐娱乐集团总营收同比增长35.1%，环比增长12.1%至人民币72.9亿元(10.48亿美元)，实现营业利润12.0亿元(1.73亿美元)，归属于公司股东净利润10.4亿元(1.49亿美元)，非国际财务报告准则下(Non-IFRS)归属于公司股东净利润13.4亿元(1.93亿美元)。
简评
增长再创新高，“付费流媒体模式”优势凸显
2019年第四季度，集团在线音乐付费用户达到3990万，环比净增加450万，高于同年第三季度的440万、第二季度的260万和第一季度的140万，这是自2016年以来最大的环比净增长数据。同时，2019年第四季度在线音乐的用户留存率提高，ARPPU环比上升4.5%，可见在线音乐付费用户在高质量持续增长，腾讯音乐的“付费流媒体模式”战略转型计划已初见成效。
两大赛道稳健增长，音乐订阅板块不负众望
第四季度总营收72.9亿元，同比增加35.1%，其中音乐订阅表现突出，其收入同比增长60.1%。两大业务板块：在线音乐收入同比增长40.7%;社交娱乐及其他收入，同比增长32.9%，上升到51.5亿元。前者主要由于付费用户数量增加以及月度ARPPU的持续提高，后者则主要由于直播服务和在线卡拉OK收入的提升，公司在2019年第四季度将其社交娱乐服务的付费用户群同比扩大了21.6%，ARPPU增加了9.3%。
战略合作、内容原创全方位健康发展
集团在与国内外公司建立深度合作关系、支持内容原创和保护音乐版权等方面取得了长足进步。进一步加强了内容与形式的多元化,通过与阅文集团以及国内外唱片公司进行战略合作，覆盖更广泛的用户群体。此外，“腾讯音乐人计划”进一步升级，激励音乐人和原创作品数量大幅增加。
我们维持“增持”评级，目标价14.67美元，对应240亿美元市值。
风险提示：
政策管理风险、公共卫生事件对自制内容播放影响、版权提价风险、新业务不及预期等。
正文
2020年3月17日，腾讯音乐(纽约证券交易所股票代码：TME)发布了截至2019年12月31日第四季度的未经审计财务报告。2019年第四季度，腾讯音乐娱乐集团总营收同比增长35.1%，环比增长12.1%至人民币72.9亿元(10.48亿美元)，实现营业利润12.0亿元(1.73亿美元)，归属于公司股东净利润10.4亿元(1.49亿美元)，非国际财务报告准则下(Non-IFRS)归属于公司股东净利润13.4亿元(1.93亿美元)。
增长再创新高，付费流媒体模式优势凸显
2019年第四季度，腾讯音乐娱乐集团在线音乐付费用户达到3990万，同比增长47.8%，环比第三季度净增加450万，高于同年第三季度的440万、第二季度的260万和第一季度的140万，这是自2016年以来最大的环比净增长数据。在线音乐ARPPU同比增长8.1%，社交娱乐服务ARPPU同比增长9.3%，付费用户平均收益稳定提升。
腾讯音乐的付费流媒体模式的战略转型计划已初见成效，2019年四个季度的在线音乐服务的付费率分别为：4.3%、4.8%、5.4%和6.2%，均超越2018年同期付费率。此外，2019年第四季度在线音乐的用户留存率提高，ARPPU环比上升4.5%，证明在线音乐付费用户在高质量持续增长。
2019年第四季度，腾讯音乐娱乐集团总营收72.9亿元，同比增加35.1%，其中音乐订阅的收入同比增长60.1%，达到11.1亿元人民币。腾讯音乐娱乐集团的两大业务板块：QQ音乐等音乐平台代表的在线音乐服务，2019年第四季度收入从2018年同期的15.2亿元人民币增长至21.4亿元，同比提高40.7%;全民K歌等业务代表的社交娱乐服务及其他收入，较2018年同期的38.8亿元增长了32.9%，上升到51.5亿元。
前者主要由于付费用户数量的增加以及每月ARPPU的持续提高，后者则主要由于以音乐为中心的直播服务和在线卡拉OK收入的提升，与2018年同期相比，公司在2019年第四季度将其社交娱乐服务的付费用户群扩大了21.6%，ARPPU增加了9.3%。
战略合作、内容原创全方位健康发展
2019年第四季度，公司进一步加强内容与形式的多元化,通过与更多国内外唱片公司建立深度战略合作伙伴关系，扩展腾讯音乐曲库，并增加更多短视频、音乐类综艺节目、长音频以及电影、游戏和文学制作的优质原声音乐(下称OST)内容，目前公司曲库已覆盖2019年所有头部综艺节目的以及大部分影视OST版权。在2020年，集团将继续创新，通过与阅文集团的战略合作协议，获得阅文集团网络文学内容库的授权，制作特定的有声书，从而覆盖更广泛的用户群体。
2019年腾讯音乐娱乐集团的“腾讯音乐人计划”进一步升级，推出“亿元激励计划”，通过激励金和流量推广等有效方式，帮助入驻平台且符合条件的音乐人实现收益增长，广受新兴独立音乐人的欢迎。2019年，得益于该计划，平台的音乐人和原创作品数量大幅增加。集团业务全面健康增长，在与国内外公司建立深度战略合作关系、支持内容原创等方面取得了长足进步。
对于腾讯音乐，采用SOTP估值法，将业务划分为在线音乐和社交娱乐两个板块进行估值。我们维持“增持”评级，目标价14.67美元，对应240亿美元市值。
风险提示
政策管理风险、公共卫生事件对自制内容播放影响、版权提价风险、新业务不及预期等。
（编辑：林喵）
