本文来自兴业证券。
核心观点：
1、大众汽车ID.3软件问题进展：公司全新搭建软件构架，目前确实面临诸多困难。但有信心今年夏天开始推出该车型。ID.3目前已经可以实现OTA(空中下载更新)，但只限于部分关键的功能，而非全部。
2、欧洲碳排放法规：不确定政府是否会推迟2020年碳排放法规考核，但这不会影响公司电动化的战略，公司电动化产品十分畅销，有信心够满足2020年的考核要求。
3、电池技术路线：当前主要采用三元622电池，2021年开始导入811，以降低成本。下一代电池技术路线：预计2023年导入硅碳负极，2025/2026年导入固态电池。
4、电池价格：当前阶是电池(cell)价格为100美元/kwh，pack后的价格为120美元/kwh。
5、电池采购战略：针对外购和自产比例，主要取决于电动车市场以及合资电池企业(Northvolt)的表现。当前参股公司Quantum提供很好的技术支持，Northvolt AB预计2023年开始批量供货，合资电池企业(Northvolt)2024年开始批量供货。
6、合资电池企业产能：初始产能规划16Gwh，未来可扩产至24Gwh。
7、产销规划：预计2025年电动车销量300万辆，电池采购主要在欧洲和中国市场均分，美国市场有少量贡献。
8、充电技术：目标是10分钟实现5%电量充到80%。
纪要正文
01 2019年经营数据回顾
2019年大众集团生产数据
全球交付量：1097.5万辆，同比增加1.3%;
全球销量：1095.6万辆，同比增加0.5%;
全球生产量：1082.3万辆，同比下降1.8%。
2019年大众集团财务数据
营业收入：2526.32亿欧元，同比增加7.1%;
经营利润：169.60亿欧元，同比增加21.8%，经营利润率6.7%，同比提升0.8个百分点;
2019年大众汽车业务财务数据
研发支出：143.06亿欧元，同比增加4.9%，研发费用率6.7%，同比降低0.1个百分点;
资本支出：140.07亿欧元，同比增加6.0%，资本支出率6.6%，同比持平;
净现金流：108.35亿欧元，去年为-3.06亿欧元，现金流情况大幅改善;
投资回报率(ROI)：11.2%，同比增加0.2个百分点
02 大众电池专家介绍
车辆的架构和电池使得MEB平台下的电动车可行驶330-550公里(WLTP)，并且主要是由模块和其可扩展性带来的。下一代电池将会采用MEB而非PPE的蓄电池单元，这使得保时捷、奥迪、大众将会组成一个平台。我们会在硅碳负极基础上研发存储能量更多、充电更快的技术。为了使得电池蓄能更多、充电更快、重量更轻、成本更低，我们去年和Northvolt达成合作。因此我们也投资了20%的股份成立了五五开的合资企业，并会于2024年投入生产。在德国建造中的工厂有18万平方米，产量可以达到每小时16gwh，并且可以增加到24gwh。
Q&A
Q:关于公司未来预期和ID.3的推出进度?
A:1.公共卫生事件之下，预期季度一和季度四状况：中国的经验证明，如果对纪律措施采取强硬态度，集中精力重振经济，推动经济发展，这场危机是可以控制的。现在判断公司在中国的结局还为时过早。但若公共卫生事件能在第一季度得到有效控制且公司运营恢复正常，今年公司还未失去中国市场;此外，无数人担忧，大众汽车在中国是一个风险。但其实这个挑战意味着一种机遇。反观欧洲和其他地区市场，他们具有很强的不确定性，因为这很大程度上取决于政府如何管理危机，以及危机后为刺激经济采用举措的强烈程度。对于欧洲来说，情况并不乐观，即使欧洲更早开始检测病毒,有中国的防治经验,或者主观认为可以采取比中国更好的防疫方案。对于第四季度，最乐观的情况是公共卫生事件可以得到逆转。
2.严控产品质量，有望夏日推出ID3：首先，ID3是公司最新实现的可升级的软件建构。经过上周观察，汽车状况良好;公司对计划很有信心;公司员工对产品及其实质很有信心。其次，但修复一些软件的不稳定性仍然是一个挑战。因为这是第一次在开放的道路上驾驶一种互联网设备，所以我们必须确保它工作可靠，保护客户利益。与同行相比，他们可能卖出了更具创新性的车辆，并称它为一个更好的版本。而本公司想要解决所有的问题，其高质量足以满足每个客户之时，便是我们推出汽车之日，我们相信这在夏天可以做到。
Q:关于技术的后续工作，ID.3的空中下载更新能实现吗?
A:公司已经能实现ID.3的空中下载更新，但只限于部分关键的功能，而非全部。
Q:政府是否有可能将二氧化碳排放政策延期到2020年?
A:我不确定二氧化碳政策延期是否会严重影响我们的底线，因为公司基本上已经准备好实现目标了。公司已经接到了订单，售出许多产品，并正在为电池供应做准备。因为我们有合同，政府延期对本公司来说可能太迟了，但是对于公司的一些竞争对手来可能有缓解作用，具体影响必须在一个不同的层面上进行讨论。
Q:想确认第一批MEB车辆所使用化学材料是否是NMC 622?什么时候会转到811?
A:我们目前是使用65%的镍，15%的钴，20%的锰。明年会进入811并逐渐减少钴的使用。
Q:关于不同地区的成本比较优势?
A:亚洲相比德国有更廉价的劳动力，但是电池80%的成本仍在于材料，所以我们需要在科技上下功夫，以此降低成本。
Q:之前提到ID3将会唯一地采用LG波兰工厂的电池，那请问您认为电池供应链是否存在风险?
A:我们从一开始的一家供应商，扩展到欧洲的三家供应商，还有为美国、中国市场服务的额外供应商。所以我们MEB有较广阔的供应基地。对于公共卫生事件是否会使得供应链有中断风险，我们认为整条电池供应链都受到了影响，我们会对状况进行持续更进。而原材料方面，我们的一级供应商会对此负责，因此我们不认为原材料方面会存在任何风险。
Q:那这是否表示大众对原材料市场情况并不了解?
A:不，我们对其有清晰的认识，但大众无权对此干涉。我们的责任是分析整条价值链上的易损点并及时向供应商反馈。
Q:可以对ID3和高尔夫的贡献做一些评价吗?
A:ID3作为以MEB为基础的产品，对于我们来说是转到了正确的方向，无论是遵守碳排放标准方面还是财务方面。而ID4则是受顾客对于车型喜好的影响。我们预期目前这个时间点ID3会达到和高尔夫同级别。
Q:能否确认大众电动车的电池cell成本是100美金/kwh，pack后的价格是120美金/kwh?
A:是的，我确认。
Q:请问保时捷800V的系统是否在技术上对MEB也是可行的?我认为它会在充电时间上特别有帮助，并且大众可能在这一潜在领域成为技术主导。
A:800V确实对充电很有帮助，我们的目标是在将来使充电时间和加油时间一样短。但对MEB而言，800V会对系统增加成本。(未来随着800V更多进入市场、半导体市场规模变得更大，800V的成本会下降。)但目前我们仍采用400V;同时，我们还在研究别的技术，比如solid-state电池就获得了不错的进展。
Q:但其实保时捷taycan也不能完全利用800V,因为部分零件由于瓶颈无法应对系统电压。请问大众有在研发可以应对这种电压的零部件吗?
A:我们正在内部研发。Taycan电力驱动已经在保时捷生产。
Q:到2025年会需要购买多少gwh的电池?
A:我们预期2025一年会生产300万辆电动车，大约等于300gwh的电池，并且购买讲分布在亚洲和欧洲，少量在北美洲。这将意味着我们在电池供应商方面有全球化的战略。
Q:请问您认为电动车会怎样影响供应商和OEM之间原生关系?
A:对于我们来说，电池生产不仅要提高产能，还要设立技术目标，需要向供应商展示可能性。目前，供应还达不到大众公司需求的10%。我们的供应商认为MEB和它的模块对于汽车市场很有趣。对我们来说，MEB给了我们更灵活的开发能力;跟供应商我们会签订长期合同，对双方都有更好的稳定性。
Q:在大众跟特斯拉(TSLA.US)的谈话中，特斯拉认为内部研发是关键的优势，你赞同吗?你觉得你们需要大量的内部研发吗?
A:我们也在做这些。我们会思考我们想要制造什么、需要购买什么。我们会做任何让我们更有竞争力、让消费者满意的事。
Q:只在欧洲有一个工厂足够吗?将来会需要一个在北美和一个在中国的工厂吗?
A:我们正在和合资公司商讨并提出几个选项，会在未来做出决定。
Q:对于电动车的零部件来说，是自产或外包第三方?
A:对于电动车零部件，我们已经在Salzgitter工厂生产了保时捷和大众两个品牌的MEB所需零部件。我们自产的零部件是也拥有有竞争力的科技，比如使用同样电池的但具有低电阻、高效率特点的汽车。不言而喻，效率更高的(每公里电耗越低)将更有利于电动车的续航。Northvolt将会从2023年为我们的供货，2024年我们的合资企业为我们供货。汽车行业非常依赖于竞争力和科技。
Q:每kwh的电池成本会降低到什么程度?公共充电设施需要全面改革以满足未来更快的充电速度吗?有可能未来在家里充电吗?
A:我们的第一个目标是达到100欧元/kwh，然后我们会进一步观察。对于充电，我们的目标是十分钟由5%充到80%，80%以上电池会限制充电时长，但80%的电量对于汽车或是高速公路是足够的。我们正在和美国讨论建造大众集团充电设施系统，甚至在网络连接有限制的地方也要能充电。目前，大众汽车和保时捷汽车都能使用充电桩
03 大众集团CFO讲演稿
全球受公共卫生事件影响严重。毫无疑问，我们已经用2019年的数据证明了公司业绩的稳健性，这些数据本来让2020年公司业绩有较好的预期。然而，目前冠状病毒对全球各地造成深远的影响，例如，使得股票市场暴跌。
预期大众运营状况将于合理的时间内正常化。这是一个前所未有的挑战。当然，不能把大众排除在这些事态的发展之外。在2月底公司宣布了今年的预期，且假设情况将在合理的时间内正常化。这一假设是否仍然可行，时间将给我们答案。
灵活调整运营模式，随公共卫生事件应变。目前没有人知道公共卫生事件的严重程度和持续时间，没有人能可靠地量化公共卫生事件的影响，这使得如今几乎不可能提供可靠的预测。然而，我们并没有向敌人妥协。我们处于全力应对模式，并且采取任何可以利用的抵御方法来保护我们的员工。这稳定了我们的生意。我们还处于今年的早期阶段，一些正常化和追赶行为仍然可能进行。当然，我们会根据公共卫生事件进一步的发展状况，不断反思自身处境。
公共卫生事件穹顶之下，灵活兼顾CO2、推行CID等目标。公司除了应对公共卫生事件还面临其他压力：碳排放压力，实现及时推出CID和确保更好的提供成果。不过，在过去的几年里，特别是在2019年，公司已经证明了其弹性和灵活性：1)在称为“简化工厂”的地方公司有高度灵活的生产和工具;2)公司有选择改变轮班模式3)公司将使用员工时间帐户。
多方位同时出击，公司发展方向明晰。在采购领域方面，公司正在与全球各地的各种供应商密切合作。在生产方面，公司将继续专注于高利润率的汽车，然后逐步淘汰某些低利润率且二氧化碳足迹较差的汽车;公司将继续严格降低成本;公司还将进一步推动现有的布伦特效率计划。即便有更严格的品牌指导和对我们平台展示的持续纪律要求，我们将努力争取进一步的协同效益。在产品方面，公司正在给现代家庭绑定更多的车辆，且进一步减少复杂性和差异。
定KPI计划，存潜在收购情况。首先，公司将尽力实现资本支出和研发支出各占6%的比例，当然这将是一个挑战，因为今年的营业额对我们不利。公司的目标仍然是汽车行业至少100亿欧元的现金流(不包括柴油外流)和并购，当然强劲的基础业绩是并购的先决条件。同时，在并购活动方面，汽车行业正在以非常快的速度转型。例如，在移动服务和数字化领域。因此，公司积极寻找增强核心竞争力的方法，例如，与Argo的合作，这是在北福克的投资;可能在中国在电子移动和电池技术方面的进一步合作;出于战略安排，考虑购买纳威司达公司(Navistar)，因为美国卡车制造商wealth符合该公司的全球冠军战略，但公司并不决心不惜任何代价进行此项目，且公司2019年年报中列出的净流动性预期并没有考虑对纳威司达公司的潜在收购。
04 会议资料
