本文来自微信公众号“川阅全球宏观”，作者：陶川、李雨嘉。
美联储昨日紧急宣布降息100bp至零利率，并开启7000亿美元大规模QE后，今日美股开盘再度熔断，已是本月第三次。
核心观点
美联储政策效果式微，未来市场和经济提振有赖于强有力的财政手段。美联储之所以在卫生事件应对上效果不明显，是因为当前信贷市场利差的飙升已经超过了降息的100bp，这已经使许多企业濒临破产边缘，进而触发支出下降、招聘减少，进而导致支出进一步下降的负反馈循环。此时唯有一步到位的财政刺激才有可能缩短这种恶性循环。
目前为止，联邦政府已宣布的防疫财政手段主要有三，财政资金释放空间预计超千亿：
(1)3月6日已签署的HR 6074法案，将提供83亿美元紧急卫生事件援助资金，主要投放于公共卫生领域，同时包含小规模的小企业贷款援助资金。
(2)3月11日总统行政命令，预期释放资金超千亿。其中特朗普要求财政部门延长缴税期限，将提供至少2000亿流动性;要求国会增加对小企业的贷款援助资金达500亿美元;要求国会推进工资税减免，若当前工资税中6.2%的社保税部分可以免除，则可以每月增加美国居民的收入350亿美元，如减免持续至年底，则释放财政刺激3500亿美元;以及免除卫生事件医疗自费部分。
(3)3月13日宣布国家进入紧急状态，将释放500亿美元救灾资金。同日还宣布将免除学生贷款利息，直至进一步通知。根据2019年教育部门数据，2019财年学生贷款利率收入超1000亿美元。
本周新财政法案有望通过参议院，为市场注入大剂量“强心针”。3月14日，美国众议院已通过HR 6201财政法案，主要包括向州政府进一步提供公共卫生紧急财政补助、为员工提供带薪防疫假期、加大失业保险范围等防疫手段。因发放补助的具体人员数量不确定，粗略估计该法案将再至少释放1000亿美元的财政空间，叠加此前财政手段，总释放空间将接近万亿。
原先对于新财政法案是否能够在本周国会休会期前落地仍存疑，鉴于美联储周末宣布的超预期政策组合未起到明显效果，且两党代表就该法案意见逐渐趋同，我们预期新财政法案有望在本周内投票通过并尽快落地，缩短因卫生事件引发的信贷市场负反馈循环。
若强财政刺激缺席，美股进一步下跌将大概率拖累经济陷入衰退。从以往美股单月跌幅超10%的情形来看，美股下跌多数伴随着经济数据的走弱，特别是软数据中制造业PMI数据的新订单分项。叠加此次卫生事件本身对美国经济冲击影响，若本周大力度财政措施缺席，市场信心不振，将大概率拖累美国经济陷入衰退。
风险提示：卫生事件发展超预期，美国国内政策变化超预期，外部冲击超预期
（比较快：孟哲）
