本文来自公众号“宏观长春”。
摘要
美联储再次非常规降息，并扩表至少7000亿美元，操作时间超市场预期：
1)声明中联储明确指出，目前能源板块的压力较大(More recently, the
energy sector has come under
stress)，美国能源板块占美国高收益债市场的13%，规模超过2700亿美元，近期收益率飙升，OAS利差大幅走阔，风险剧增。
2)以金融状况指数衡量，目前美国金融市场的流动性状况快速恶化，彭博金融状况指数已经跌破10年来的低点，逼近2008年金融危机时刻。
3)危机时刻一级交易商谨慎操作，周五联储的回购操作认购不足，美联储选择直接入场干预。
负利率短期不在美联储考虑范围，前瞻指引和扩表仍有空间：
1)鲍威尔在讲话中强调，预计负利率在美国不会成为合适的政策，该政策对银行体系的冲击仍然是各国央行的担忧。2)前瞻指引和扩表仍有空间，2008年金融危机期间，美联储扩表超过万亿美元，鲍威尔也表示流动性工具力量充足。3)已经公布的7000亿美元扩表对应5000亿美元国债和2000亿美元MBS，对国债和MBS的购买意在支持政府扩张和居民部门的稳定。
货币政策非稳定市场的特效药，短期市场恐将继续震荡：回顾2008年金融危机期间市场的表现，标普500在美联储降息到0.25%(上限)后延续1个季度后才企稳，当时美联储是从5.25%降息到0.25%，降息幅度为5%，此次力度显然不足。
财政政策和国际协同不可或缺：2008年金融危机期间财政部与美联储协同，推出了7000亿美元的紧急经济稳定法(TARP)，对“两房”及金融机构进行直接救助。而全球央行特别是中国也与美国协同行动，逐步稳定市场。面对本次全球公共卫生事件的冲击，美国财政部仍有行动的必要，直接救助危机企业或是选择。全球政策协同也不可或缺。
风险提示：流动性危机、美国企业大规模破产风险、金融机构倒闭风险
正文
1、美联储再次紧急降息，并扩表至少7000亿美元，时不我待
1.1. 能源板块压力大，成为脆弱一环
声明中联储明确指出，目前能源板块的压力较大(More recently, the energy sector has come under stress)。截至3月12日，美国高收益债利差已经从2019年年底的3.27%飙升到了6.68%，距离2001年互联网泡沫危机的利差水平仅差3个百分点。根据Refinitiv Lipper的数据，在截至3月11日的一周中，垃圾债基金外流49.4亿美元，投资者开始纷纷撤离垃圾债市场。
除了公共卫生事件带来的经济不确定性外，石油国之间的谈判破裂，导致油价在弱需求的背景下暴跌，进一步加大了恐慌。根据Bloomberg统计，目前美国高收益债的规模约2.18万亿美元。在高收益债券中，能源板块(勘探及生产)是最为主要的构成部分，占比达到7.92%，规模达到1730亿美元。此外，与石油开采高度相关的管道类公司高收益债规模也高达790亿美元，占比3.60%。石油与天然气服务与设备占比为1.23%。整体上与石油相关的板块的高收益的规模占比约12.75%。
1.2. 流动性紧张，金融状况恶化
以金融状况指数衡量，目前美国金融市场的流动性状况快速恶化，彭博金融状况指数已经跌破10年来的低点，逼近2008年金融危机时刻。
1.3. 一级交易商操作谨慎，美联储直接入市干预
危机时刻一级交易商谨慎操作，周五联储的回购操作认购不足，美联储选择直接入场干预。
3月12日，美联储紧急声明，表示将在周四(3月12日)提供5000亿美元的3月期正回购额度，周五(3月13日)还将再提供3月期及1月期正回购额度各5000亿美元，共计1.5万亿美元的额度。然而，在周四开展的3月期回购操作中，一级交易商只提交了784亿美元投标单。在今日的3月期和1月期回购操作中，一级交易商的认购额更低，分别只有170亿美元和240亿美元，远低于5000亿美元的额度上限。
面对市场剧烈波动，一级交易商交易谨慎，流动性投放渠道不畅，美联储直接入市干预。
2. 负利率或是最后的选择，前瞻指引和扩表仍有空间
鲍威尔在讲话中强调，预计负利率在美国不会成为合适的政策，该政策对银行体系的冲击仍然是各国央行的担忧。
前瞻指引和扩表仍有空间，2008年金融危机期间，美联储扩表超过万亿美元，鲍威尔也表示流动性工具力量充足。
已经公布的7000亿美元扩表对应5000亿美元国债和2000亿美元MBS，对国债和MBS的购买意在支持政府扩张和居民部门的稳定。
3. 货币政策非稳定市场的特效药，短期市场恐将继续震荡
回顾2008年金融危机期间市场的表现，标普500在美联储降息到0.25%(上限)后延续1个季度后才企稳，当时美联储是从5.25%降息到0.25%，降息幅度为5%，此次力度显然不足。
4. 财政政策和国际协同不可或缺
2008年金融危机期限财政部与美联储协同形同，推出了7000亿美元的紧急经济稳定法(TARP)，对“两房”及金融机构进行直接救助。而全球央行特别是中国也与美国协同行动，逐步稳定市场。面对本次全球公共卫生事件的冲击，美国财政部仍有行动的必要，直接救助危机企业或是选择。全球政策协同也不可或缺。
5. 风险提示
流动性危机、美国企业大规模破产风险、金融机构倒闭风险（编辑：罗兰）
