本文来自微信公众号“乐平科技视角”，作者陈旭东、黄乐平。
行业近况
2020年3月9日，手机光学公司丘钛科技(01478)公布2019年业绩：公司2019年营收人民币131.7亿元，同比增长61.9%；净利润5.4亿元(去年同期1,440万元)，创历史新高。在业绩会上，公司表示，2019年丘钛在手机摄像模组、指纹识别模组等业务积极拓展市场，不断提升自身技术实力和自动化水平，并取得优异成长。特别是手机摄像模组业务，收入同比增长65%量从2018年的2.6亿颗增长54%到2019年的4.1亿颗；平均单价在2H19提升至人民币28.8元，同比环比提升25%/34%；相机模组毛利率从2018年的5%上升至8%。
光学行业持续高成长，产品结构向高端提升：公司预计在考虑公共卫生事件的影响下，2020年公司手机摄像头模组将持续同比增长不低于20%，其中10MP以上模组占比将从2019年的54%上升至60%以上，32MP占比将不低于25%，产品结构持续向好。产能方面，公司预计将从目前的50KK/月逐步扩产至2020年底60kk/月。
观点：我们认为，结合舜宇光学(02382)2月强劲的出货量数据，丘钛的强劲业绩和对未来的乐观指引体现了手机光学行业有望在2020年维持高增长。尽管公共卫生事件可能将会对2020年全球手机需求造成不利影响，但随着光学多摄+ToF方案在更多机型渗透，单个手机搭载的摄像头个数仍将获得高成长；叠加各大品牌厂商对于手机摄像头规格的持续提升，我们预计手机光学行业在2020年仍将维持高景气。
评论
3月内手机产业链供给修复，警惕公共卫生事件全球扩散导致的需求下滑风险。丘钛2月的CCM模组出货量与去年同比持平，环比下滑51%，主要受到公共卫生事件的不利影响。公司表示，随着公共卫生事件在国内被逐步被控制，本月内公司有信心恢复产能。我们认为，这与之前鸿海表示的将在3月底恢复产能季节性需求一致，也表明手机产业链的供给侧瓶颈有望到3月底会逐渐消除，但仍需警惕全球需求的下滑风险。根据信通院数据，中国手机市场1月+2月国内销量同比下降44%，我们目前预期中国区手机出货量1Q20将下滑35%，全年下降6.3%，全球手机市场全年增长0.2%。如果公共卫生事件在海外继续扩散，全球销量存在进一步下修空间。公司看好手机光学行业2020年维持高景气，未来将向更多应用扩展。丘钛看到，AI驱动的IoT的信息获取需求和光学+数学+算法技术的推动下，手机光学额市场规模在近年不断扩大，规格也不断提升，且摄像头的价值在智能手机的占比也在提升。根据Yole development预计，2018年全球摄像头模组市场规模达到271亿美元，预计2024年全球规模有望达到457亿美元。受5G推动，丘钛看到光学需求将向包括汽车、无人机、消费机器人、安防相机、智能家居等应用场景不断拓展，此类新应用也有望在未来推动行业整体成长。
估值与建议
尽管公共卫生事件可能对需求产生不利影响，但我们认为手机光学的高景气度有望抵消整体销量下滑影响，建议关注手机光学产业链相关公司：1)光学模组：舜宇光学、欧菲光、丘钛科技、立景等；2)光学镜头：大立光、舜宇光学、瑞声科技（02018）、联创电子、玉晶光、康达智等；3)VCM马达：TDK，Mitsumi，Alps等；4)CIS芯片：索尼、三星、豪威/韦尔；5)控制电路和存储器：聚辰股份、安森美（ON.US）；6)红外截止滤光片：水晶光电、五方光电；7)摄像头算法：虹软科技。
风险
公共卫生事件扩张海外影响消费电子市场需求，国内公共卫生事件变化致复工复产不及预期。
图表1: 丘钛科技业绩与Bloomberg一致预期
资料来源：公司年报，Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部
图表2: 丘钛科技分业务收入一览
资料来源：公司年报，万得资讯，中金公司研究部
图表3: 丘钛月度出货数据
资料来源：公司公告，万得资讯，中金公司研究部
图表4: 中国区手机出货量
资料来源：CAICT，万得资讯，中金公司研究部
图表5: CICC全球及中国智能手机出货量预测——分品牌
资料来源：Gartner，中金公司研究部
（编辑：林喵）
