本文源自微信公众号“国泰君安证券香港”。
19年业绩优于市场预期，但游戏组合有待改善
IGG (00799) 为一家全球手机游戏开发商及营运商。19年业绩IGG收入低于市场预期，但净利润则优于市场预期。短中期来看：I)公司当前旗舰游戏《城堡争霸》和《王国纪元》收入持续下跌，同时公司缺乏可代替的新旗舰游戏作增长点，以及整体游戏组合有待改善。建议投资者保持观望态度。
19年收入低于市场预期，净利润优于市场预期： 19年IGG收入6.67亿美元，同比下跌11%，低于市场预期。主要是旗舰游戏《王国纪元》收入同比减少10%和《城堡争霸》及其他游戏同比收入减少14%。毛利为4.63亿美元，同比减少12%，毛利率为69%(18年：70%)，主要是核心游戏收入自然回落及拓展新业务使成本(人力及服务器)上升。净利润为1.65亿美元，同比下跌13%，优于市场预期。净利润率为25%，同比持平。集团派第二次中期息14港仙，连同第一次中期息和特别股派息每股分别为13港仙和17.6港仙，合共每股30.6港仙，派息比率约30%。
旗舰游戏《王国纪元》19年收入同比下跌约10%： 19年《王国纪元》收入同比下跌约10%至5.39亿元。其注册用户约2.7亿，同比增长12.5%;MAU逾820万 (占注册用户约11%)。根据App Annie的统计，截至2019年底，《王国纪元》在Google Play平台上的23个国家及地区的收入名列前五，在56个国家及地区排名前十;并在iOS平台上的15个国家及地区收入名列前五。流水方面：月均流水近5,000万美元。此外，19年《城堡争霸》收入同比下降33%至7,344万元。其注册用户约2.5亿，同比增长4.2%;但MAU约340万，同比下降约10.5%(占注册用户约4.6%)。当前，公司旗舰游戏《城堡争霸》和《王国纪元》收入持续下跌，有待新的旗舰游戏出現。
2020年新游戏计划：2020年，IGG将推出更多全新品类游戏，包括多人在线战术竞技类(MOBA)、休闲游戏(如Monster Fable)、射击类等，为未来业务的长远发展作准备。公司财务稳健，但受兼并收购等因素影响，未来有机会下调派息比率：截至2019年12月，公司持有手头净现金为3.07亿美元，占市值约32.7%和总资产约64%。 期内，派息率为30%的和股票回购外 (2019年IGG支付股息4,740万美元，股份回购约2,700万美元，合共支出共计7,440万美元)，显示财务稳健。值得一提的是，管理层强调未来公司派息率将由综合考虑盈利情况、兼并收购等资金需求。因此，预期未来派息率有机会再下调。
估值及建议： 目前公司股价5.85港元，对应19年至20年预测市盈率分别为6.2倍和6.1倍。短中期来看：I)公司旗舰游戏《城堡争霸》和《王国纪元》收入均持续下跌，而公司同時缺乏新的旗舰游戏支持;II)目前公司将重点发展放调整游戏组合上，预期上半年仍然处于投资期;III) 公司维持派高息率政策，但未来可能出现下调。长期来看：IGG坚持建立全球研发及运营团队。目前市场给予公司6.73港元平均目标价，潜在上升空间15.04%。该行认为公司财务稳健及估值大幅低于同业，但由于短期内公司缺乏新旗舰游戏支持，以及整体游戏组合有待改善，建议保持观望态度。
(编辑：宇硕)
