本文来自微信公众“张忆东策略世界”，作者：张忆东。
投资要点
一、港股、美股市场监测(注：本文中“本周”指的是20200224-20200228)
1、港股市场综述
股指表现。恒生指数(跌6.1%)、恒生大型股(跌5.9%)和恒生综指(跌5.7%)领跌，其余指数中，恒生小型股跌3.5%，恒生中型股下跌4.9%，恒生国企指数下跌5.2%。另外，相较于新兴市场(MSCI新兴市场指数跌6.8%)，港股略显出“避风港”特征。行业指数均下跌，恒生工业(跌6.7%)、恒生非必需性消费业(跌7.1%)和恒生能源业(跌10.3 %)领跌。
估值和盈利预期环比下降。截至2月28日，恒指预测PE(一致预期)为10.1倍，恒生国指预测PE为7.9倍，二者均低于2005年7月以来的1/4分位数;恒指2020财年一致预期EPS较上周下降0.21%。
资金流动。本周港股通资金净流入169亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达10565亿人民币。从十大活跃成交股的数据来看，南向资金主要流向银行、计算机和电子元器件，流出非银行金融、医药和食品饮料。据统计口径，本周投资于香港的股票型ETF基金净流出资金8.2亿美元。
投资者情绪谨慎：截至本周五，恒生波指为32.7%，高于上周的18.2%，处于2011年8月以来的99%分位数;主板周平均卖空成交比为16.4%，高于上周的15.5%。
货币市场，HIBOR利率(隔夜、7天)上升，HIBOR1个月利率下降。相较于上周五，本周五HIBOR隔夜利率上升0.22%至1.4%，7天利率上升0.04%至1.44%，1个月利率下降0.05%至1.65%。汇率市场，截止本周五，美元兑港元汇率上升至7.7952;截止至2月27日，USDCNH即期汇率下降至7.0104，12个月人民币NDF下降为7.0605。
2、美股市场综述
主要指数均下跌。道指(跌12.4%)、罗素小盘指数(跌12.0%)和罗素大盘指数(跌11.6%)领跌，中概股指数跌5.8%，纳斯达克指数跌10.5%，标普500指数下跌11.5%。行业上，能源(跌15.4%)、金融(跌13.5%)和原材料(跌12.7%)领跌。
估值环比有所下降，但仍处于高位;盈利预期下降。标普500预测市盈率截至本周五为17倍，低于上周五的19.2倍，处于1990年以来的中位数水平和3/4分位数之间;2020财年一致预期EPS较上周下降0.17%。
资金流动。据统计，本周投资于美国的股票型ETF基金净流出202.6亿美元。
投资者情绪恐慌。1)本周五收盘，美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均为2.1，位于2014年7月以来的90%分位数，处于较高水平;2)截至本周五，VIX指数从上周的17.08上升为40.11，位于2014年7月以来的99%分位数。本周五，VIX指数日内一度攀升至49.48。
纯因子收益：本周，分红(涨0.4%)、成长(涨0.2%)和动量(涨0.2%)领涨，价值(跌0.8%)、杠杆(跌0.6%)和交易活动(跌0.4%)领跌。
流动性：本周，纽约联储隔夜回购资金54.65亿美元，处于2019年以来的低位水平;期限回购债券超额认购金额达152.25亿美元。货币市场利率与上周基本持平。本周五，有担保隔夜融资利率(SOFR)水平为1.58%。
二、全球资产市场表现
跨资产：债券>工业金属>黄金>农产品>原油>股票;股票市场：全球股票市场均下跌，南非(跌15.2%)、俄罗斯(跌14.4%)、波兰(跌13.9%)领跌;债券市场：本周除意大利外，主要发达国家10年期国债收益率普遍走低。意大利10年期国债收益率上升17bp，美国10年期国债收益率下降33bp。
大宗商品：大宗商品价格下跌，本周黄金价格下跌3.51%，布伦特原油价格下跌13.64%。汇率：本周美元指数下跌1.14%。欧元美元汇率涨1.65%，美元兑人民币汇率跌0.8%，美元日元汇率跌3.33%。
风险提示：全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险
报告正文
一、港股、美股市场监测
1、港股市场监测
1.1、港股市场表现概览
本周港股主要指数均下跌。恒生指数(跌6.1%)、恒生大型股(跌5.9%)和恒生综指(跌5.7%)领跌，其余指数中，恒生小型股跌3.5%，恒生中型股下跌4.9%，恒生国企指数下跌5.2%。另外，相较于新兴市场(MSCI新兴市场指数跌6.8%)，港股略显出“避风港”特征。行业上，行业指数均下跌，恒生能源业(跌10.3 %)、恒生非必需性消费业(跌7.1%)和恒生工业(跌6.7%)领跌。
1.2、港股盈利趋势与估值
估值和盈利预期环比下降。
截至2月28日，恒指预测PE(一致预期)为10.1倍;恒生国指预测PE为7.9倍，二者均低于2005年7月以来的1/4分位数。
恒生指数当前静态估值水平(TTM市盈率)为10.8倍;恒生国指PE-TTM为8.3倍，二者均处于2002年以来的1/4分位数附近。
恒指2020财年一致预期EPS较上周下降0.21%。
截至2月28日，从静态市盈率(TTM)的角度，行业估值分位数特征如下：
首先，横向看，估值相对较高的是恒生地产建筑业(48%)、公用事业(38%)、资讯科技业(30%);
居中的为恒生电讯业(28%)、原材料业(27%)、工业(24%)和金融业(21%);
估值较低的综合业(7%)和能源业(小于1%)。(注：行业括号内百分比数值为当前最新市盈率所在分位数，分位数的时间起始点为2011年1月)
当前恒生指数的股息率为3.8%，高于2006年9月以来的中位数。
1.3、资金流动
港股通资金净流入。本周港股通资金净流入169亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达10565亿人民币。从十大活跃成交股的数据来看，南向资金主要流向银行、计算机和电子元器件，流出非银行金融、医药和食品饮料。
南向资金周度净买入前十大个股为建设银行、腾讯控股、工商银行、中芯国际、农业银行、融创中国、中国银行、赣锋锂业、美团点评-W、中兴通讯;净卖出个股为鸿宝资源、小米集团-W、新东方在线、东阳光药、中国生物制药、中国神华、华润啤酒、微盟集团、香港交易所。
周度南向资金成交/全部港股通成交为11.7%，低于上周的14.6%。截至本周五，AH溢价指数从上周的125.8上升为126.7，位于2017年以来的中位数和3/4分位数之间。
本周投资于香港股票型ETF基金净流出资金8.2亿美元。
1.4、港股投资者情绪
投资者情绪谨慎。截至本周五，恒生波指为32.7%，远高于上周的18.2%，处于2011年8月以来的99%分位数;主板周平均卖空成交比为16.4%，高于上周的14.6%。当前美国高收益债利差(相比10年期美债收益)由上周五的3.59%上升至4.61%，处于2010年以来的56%分位数水平。
1.5、中国香港市场利率汇率跟踪
货币市场，HIBOR利率(隔夜、7天)上升，HIBOR1个月利率下降。相较于上周五，本周五HIBOR隔夜利率上升0.22%至1.4%，7天利率上升0.04%至1.44%，1个月利率下降0.05%至1.65%。
汇率市场，截止本周五，美元兑港元汇率上升至7.7952;截止至2月27日，USDCNH即期汇率下降至7.0104，12个月人民币NDF下降为7.0605。USDCNH一年期风险逆转指数为2.83%，低于上周五的2.94%，处于2011年以来的39.3%分位数水平。
2、美股市场监测
2.1、美股市场表现概览
本周，主要指数均下跌。道琼斯工业指数(跌12.4%)、罗素小盘指数(跌12.0%)和罗素大盘指数(跌11.6%)领跌，中概股指数跌5.8%，纳斯达克指数跌10.5%，标普500指数下跌11.5%。行业上，能源(跌15.4%)、金融(跌13.5%)和原材料(跌12.7%)领跌。
2.2、美股盈利趋势与估值
风险溢价水平略有上升，盈利预期下降。标普500指数2020财年Bloomberg一致预期EPS较上周下降0.17%;股权风险溢价截至本周五为4%，高于上周五的3.1%，高于2010年11月以来的3/4分位数。
(注：股权风险溢价=标普500市盈率倒数-十年期国债收益)
估值环比有所下降，但仍处于高位。标普500预测市盈率截至本周五为17倍，低于上周五的19.2倍，处于自1990年以来中位数和3/4分位数之间。标普500市盈率(TTM)为19.5倍，低于上周五的22倍，处于1990年以来的中位数水平和3/4分位数之间。
行业估值特征如下：
当前公用事业(97%)、核心消费品(82%)、信息技术(75%)市盈率 TTM接近或高于1990年以来的3/4分位数水平;
非核心消费品(64%)、电信服务(58%)介于中位数和3/4分位数之间;
工业(46%)、原材料(44%)的估值水平处于中位数附近;
房地产(40%)、能源(38%)、医疗(23%)、金融(21%)的估值水平低于中位数。(注：括号内百分比数值为对应行业市盈率 TTM于1990年以来的分位数)。
本周五中概股预测市盈率为31.2倍，略低于上周五的32.3倍，处于2015年以来的1/4分位数附近。
本周五标普500指数股息率与十年期美国国债收益率之差升至0.89%，高于上周五的0.33%，高于2010年以来的均值+1倍标准差，处于2010年以来的最高分位数水平。
2.3、资金流动
截至2月25日，聪明钱指数由上周五的15006.16点下跌至14079.73点，跌幅达6.2%。
据统计，本周投资于美国的股票型ETF基金净流出202.6亿美元。
2.4、美国投资者情绪和债券市场
投资者情绪偏谨慎。
本周五收盘，美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均为2.1，高于上周的1.8，位于2014年7月以来的90%分位数，处于较高水平;
截至本周五收盘，VIX指数从上周的17.08上升为40.11，位于2014年7月以来的99%分位数。本周五，VIX指数日内一度攀升至49.48。
货币政策预期与中长期增长和通胀预期。本周，1Y forward 1Y yield-1Y yield(短期货币政策预期)利差下降4bp至-0.20%;5Yforward 5Y yield-5Y yield(中期增长和通胀预期)利差上升13bp至0.44%;30年-10年国债利差(长期增长和通胀预期)上升8bp至0.53%。高收益利差上升107bp至6.23%。
(注：短期货币政策预期，即1Y forward 1Y yield-1Y yield，指的是1年后的1年期国债到期收益率与当前时点1年期国债到期收益率的差，反映了短期(1年期)货币政策预期。同理，5Y forward 5Y yield-5Yyield(中期增长和通胀预期)指的是5年后的5年期国债到期收益率与当前时点5年期国债到期收益率之差，反映中期增长和通胀预期。)
2.5、美股纯因子收益
本周，分红(涨0.4%)、成长(涨0.2%)和动量(涨0.2%)领涨，价值(跌0.8%)、杠杆(跌0.6%)和交易活动(跌0.4%)领跌。最近一个月成长风格占优，价值风格跑输。
2.6、美国流动性数据跟踪
本周，纽约联储隔夜回购资金54.65亿美元，低于上周226.4亿美元，处于2019年以来的低位水平。纽约联储期限回购债券超额认购金额达152.25亿美元。
货币市场利率与上周基本持平。本周五，有担保隔夜融资利率(SOFR)水平为1.58%，略低于上周的1.6%。LIBOR-OIS利差为0.22%，高于上周0.13%。
二、全球资产市场表现
本周全球资产市场表现：
1)跨资产：债券>大宗商品>股票;
2)股票市场：全球股票市场均下跌，南非(跌15.2%)、俄罗斯(跌14.4%)、波兰(跌13.9%)领跌;
3)债券市场：本周除意大利外，主要发达国家10年期国债收益率普遍走低。意大利10年期国债收益率上升17bp，美国10年期国债收益率下降33bp;
4)大宗商品：大宗商品价格下跌，工业金属表现优于黄金、农产品和原油。本周黄金价格下跌3.51%，布伦特原油价格下跌13.64%;
5)汇率：本周美元指数下跌1.14%。欧元美元汇率涨1.65%，美元兑人民币汇率跌0.8%，美元日元汇率跌3.33%。
三、风险提示
全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险。（编辑：孟哲）
