本文来自中信证券。
核心观点
尽管受突发事件影响IPO上半年进程延后，但港交所(00388)业务仍处于按部就班推进过程，潜在新股上市及陆续被纳入港股通确定性较高。北向交易有望受益于国内流动性宽松。预计上半年股息收益率是估值有力支撑。目标价286港币，维持“增持”评级。
2019年归母净利润93.9亿港元，略低于预期。公司2019年总收入163亿港元，同比增3%;归母净利润93.9亿港元，同比增1%，较我们此前预测低3%。19Q4总收入31.7亿港元，环比下滑5%;归母净利润19.8亿港元，环比下滑10%。主要由于：1)市场波幅收窄致使衍生品分部收入不及预期，19Q1-Q4分别同比下滑9%/3%/16%/30%，同时连续4个季度环比下滑。2)19Q4投资收益5.6亿港元，环比下滑13%。另一方面，沪深港通收入同比增49%，抵消了交投转弱带来的负面影响。
战略稳步推进，但突发事件或影响上半年IPO进程。由于突发事件影响，部分潜在上市标的路演活动无法有效开展，部分公司上市计划将延后，港交所也谨慎地推迟了一些活动。年初预期较高的中概股回归以及阿里纳入港股通时间表预计都将受到影响。但由于过往下半年是新股上市高峰，且目前突发事件尚未完全得到控制，对全年的影响仍待跟踪观察。长期看，公司业务仍处于按部就班推进中：
基础设施建设日趋完善：沪深港通不断优化，合资格同股不同权公司被纳入，第二上市公司纳入虽仍待协商，但预计在下半年获正式纳入仍是大概率事件。债券通日均成交额同比增长197%，投资者数达到1601名，同比增长218%，持续优化市场基建和投资者准入程序等，货币衍生品成交量创新高。随着未来ETF通等互联互通措施进一步推出，港交所“链接”功能仍将继续放大。
可预期新股上市规模能见度较高：虽然IPO进程延宕，但中概股回归确定性仍高。上市规则优化后，生物科技公司IPO制度红利逐步显现。由于港股IPO，一方面可以满足上市公司海外业务资金需求，另一方面因贴近内地市场，有利于提升品牌和估值，港交所仍将是新经济独角兽海外融资的首选平台。若第二上市纳入港股通成功落地，后续拟IPO标的进入交易名单只是时间问题。
北向交易有望持续受益于国内流动性宽松，南向受美团(03690)小米(01810)纳入带动明显。2019年沪深港通收入占比7.4%，较2018年提升2.6pcts。北向资金自2019年1月以来持续活跃，特别是2019年11月以来日成交额自429亿人民币提升至1082亿人民币，预计仍将受益于国内流动性宽松。南向交易虽然2019年ADT略降至109亿港元(2018年127亿港元)，但自2019年10月末美团和小米纳入港股通后，日成交额也已自107亿港元提升至178亿港元。预计随着更多中概回归及新经济独角兽上市，南向ADT中枢有望稳步提升。
公司派息政策已多年稳定于90%，股息率2.5%，对估值构成有力支撑。预计当前股息率2.5%，处于2010年后历史中枢水平。港交所良好的现金流、稳定的高股息分配率以及低盈亏平衡点使其在市场不确定时期ROE也维持在~20%，为估值提供有力支撑。由于公司存在以股代息政策且提供3%折让，实际每年~30%股息留存在公司账上，2019年末归属公司资金的现金及其等价物114亿港元，派息能力有保障。
风险因素。宏观环境恶化超预期，日均成交量持续疲弱，重要潜在标的上市进度低于预期。
投资建议：目标价286港币，维持“增持”评级。根据2019年年报数据，出于谨慎原则不考虑潜在的阿里纳入港股通、MSCI A股股指期货获批等增厚，我们调整公司2020/2021年EPS预测为7.9/8.3港元(前值8.1/9.0港元)，引入2022年EPS预测8.7港元，对应PE分别为33/31/30x。给予略高于历史估值中枢的36xPE估值，目标价286港元，维持“增持”评级。
