本文来源“中金研报”。原标题《蔚来汽车“少量多次”通时合变，融资能力有所提升，有助于基石资金入场》。
公司近况
蔚来汽车(NIO.US)在2月6日和14日发布公告，宣布对四家非关联亚洲基金拟非公开发行总计2亿美元可转债。
评论
累计融资近300亿元，短期内“少量多次”的融资方式通时合变。至本次可转债发行完成，公司累计融资金额达到43.7亿美元，其中自上市以来累计通过可转债融资11.5亿美元，若全部转股对原始股东股权稀释约在18.8%左右。从1Q19公司公告拟成立“蔚来中国”以谋百亿融资，至近期发行多笔1-2亿美元可转债，我们认为公司在当前宏观经济情景下，已经通时合变的转变成“少量多次”的融资方式，对投资者而言风险得到分散、对公司而言可以得到当下阶段所需的资金。以特斯拉为例，其在IPO后进行了8次直接股权融资，融资金额合计达64亿美元(未含绿鞋协议)。
2020年仍需继续融资，企业融资能力有所提升，有助于长期战略投资者入场布局。2H19开始，公司的费用率管控有了较大提高，3Q19销管研费用为21.9亿元，较2018年同期下滑18.8%;公司3Q19在手现金、等价物及其它短期投资合计17.8亿元，在2020年仍需持续融资。出于两点考虑，我们认为此阶段公司的融资能力已经有所提升，有助于吸引短期和长期投资者参与后续融资：1)近两次可转债均为折价发行，我们预计会吸引更多投资者参与后续的短期融资活动;2)公司基本面较2019年中有所好转。据公司电话会介绍，疫情前日均订单在100个左右，是年中低点的近四倍;公司也成为2019年交付量与营收最高的中国新造车企业。说明ES6等车型已经开始得到消费者青睐，有机会吸引关注基本面变化的长期投资者入场布局。
积极看待近期现金流注入。两次合计2亿美元可转债均为一年期，转股期设在发行完成后六个月，转股价格为3.07美元。若以2月6日与14日公司收盘价4.08/3.77美元计算，转债平价分别为132.9/122.8美元，折价率分别为24.8%/18.6%。我们认为短期融资可在长线基石资金入场前缓解营运压力，需从积极的角度看待。
估值建议
当前股价对应2020/21年2.3x和1.7xP/S。我们维持公司中性评级和3.1美元的目标价不变，对应2020/21年1.9x和1.4xP/S。
风险
ES6销量不及预期，后续融资进度不达预期。
（编辑：刘瑞）
