本文来自微信公众号“美股研究社”。
美东时间上周五收盘，跟谁学(GSX.US)收跌6.66%，报34.500，成交额达9172.93万美元。跟谁学将于2020年2月18日发布最新季度财报。
回顾2019年教育行业，跟谁学无疑是一匹“黑马”，跟谁学于2019年6月6日挂牌上市，发行价10.5美元/股，总市值27亿美元，成为中国首个在美国成功上市的K12在线教育公司。
上市初期的跟谁学并不是资本市场的“宠儿”，随着2019年接连的优秀“成绩单”，跟谁学也用实力为自己博得了关注。股价遂开启上涨模式，近日，花旗、高盛、瑞银纷纷给予跟谁学“买入”评级。上周，跟谁学有“降温”之势，跟谁学股价上周累跌13.58%。
(来源：雪球)
现在的跟谁学还值不值得继续持有，不妨来看看主流的机构和媒体对跟谁学当前的看法。
机构是怎么看的?
花旗：估值具有吸引力，在线教育为课后补习行业关键增长动力
近日，花旗首次覆盖跟谁学，花旗分析师Mark Li对跟谁学的评级为买入，目标价为42.00美元。李在一份研究报告中告诉投资者，随着技术的进步和更好的客户接受度，在线教育是中国课后补习行业的下一个关键增长动力。分析师认为跟谁学的估值具有吸引力。
该分析师评论道：“跟谁学是中国在线K12大班课外辅导市场的主要参与者之一，致力于为中国的K12学生提供在线辅导服务。我们预计 跟谁学的股票将进一步被重新评估： 1)由 K12课程带动的快速收入增长(2019-21E 年复合年增长率为115%) ; 2)经营杠杆的利润率的提高; 3)高度可扩展的商业模式将逐渐为市场所理解。我们预计总收益/核心收益的复合年增长率为109% / 115%。”
高盛：具有一流的运营效率，首次覆盖给予“买入”评级
高盛首次覆盖跟谁学，目标价为45美元，给予买入评级。高盛分析师Christine Cho表示，跟谁学是中国在线K-12课后辅导部门的“先行者和领导者”，具有“一流的运营效率”。
关于中国的教育市场，这位分析师写道，“我们预计在同一时期内，在线AST的渗透率将从总体上的15% 上升到41% ，因为我们相信在线 AST 课程具有更广泛的覆盖范围，因为它们的可扩展性、缺乏物质约束并具有更好的负担能力。”具体地看待跟谁学，Cho表示： “我们相信，它的竞争优势在于它的技术DNA和投资回报(ROI)思维模式、通过管理有方的明星教师建立的可扩展的商业模式，以及一流的运营效率。”
巴克莱：跟谁学拥有四个方面优势，重申“买入”评级
巴克莱重申跟谁学“买入”评级，最新目标价为40美元。巴克莱分析师Gregory Zhao表示，跟谁学拥有一支经验丰富的教师队伍，强大的技术支持模拟，独特的在线大课堂模式，季节的管理团队。
美股研究社：营收增长超400%，成本高升成隐患
根据跟谁学于11月5日发布了2019年第三季度财报，数据表明，其营收为5.57亿元，同比上涨461.5%。从净利润上看，跟谁学2019年第三季度净利润从去年同期的68万元人民币增至190万元人民币。非美国通用会计准则净利润从去年同期的105万元人民币增至2014万元人民币。至今已经连续六个季度实现盈利。从用户上看，跟谁学2019年第三季度总付费人次达到总付费人次达到820,000，同比增长240.2%。
虽然财报表现不错，但背后隐藏着巨大的危机。首先是竞争激烈带来的成本上涨，获客成本已经是老生常谈的话题，除此之外，来自教师的成本也在高速上涨。不过，跟谁学的直播教学和双师课堂有利于降低边际成本，提高效率。我们看到跟谁学的盈利表现优于其他巨头，这代表其在盈利，成本方面具有较大的优势。不过我们仍然需要注意各大巨头对于跟谁学可能存在的挤压风险。
瑞银：教育类股成市场焦点，首予“买入”评级
瑞银首予跟谁学买入评级，目标价40美元。值得一提的是，摩根士丹利此前发布报告称，预计今年内地除了职业教育行业以外，学校运营商的监管压力将更大，因此继续倾向K12(学前教育至高中教育)教育行业，并在行业整合和转向在线趋势下，聚焦于行业领先的公司。2020年中小学生寒假已经到来。有分析认为，受惠于2019年假期营销大战影响，教育类股票再次被市场全面关注，或是促进本次教育类股票全面上涨的因素之一。
国盛证券：跟谁学营收仍处于快速增长期，首予“买入”评级
国盛证券发布研报称，跟谁学的师资教学、技术及营销优势显著，且营收规模仍处于快速增长期，给予2020财年10倍PS，目标市值 497亿元、目标价70.9美元，首次覆盖给予“买入”评级。
该行表示，K12在线课后培训空间广阔，竞争长期体现为教学质量竞争。根据线上渗透率、客单价等核心因素测算，预计K12在线市场规模将从2018年的300亿元增长至2860亿元(CAGR56.8%)，期间线上培训渗透率有望显著提升25PCTs至35%。教学模式上，相对于线上1对1模式，看好规模经济属性较强的班课模式。以学而思、跟谁学为代表的在线平台凭借前期产品及流量优势，用户规模优势显著，但竞争格局尚未明确。2019 年暑期线上 K12 课后培训行业营销投入达 50 亿元，行业竞争激烈。长期来看，优质教学质量、高效流量运营是平台能否实现长期盈利的重点。
国盛认为跟谁学由名师学教学+ 技术+ 营销三大优势共同搭建核心壁垒。1)公司仅招聘线上线下5%头部名师，平均教学经验 11 年，主讲教师人数小于 200 人，教师杠杆率高，名师课程同时在线人数达 2000+人。2)跟谁学+高途课堂两大品牌共同经营 K12 线上课后培训，品牌优势及课程定价能力强，2019Q1-Q3 K12课程人均付费达到 979 元。各线城市、各学科、各年级用户分布均衡，保证平台持续均衡发展。3)自建视频直播平台，2019Q1-Q3 研发费用率达 10%，截至2019Q1 研发人员占比达 22.3%。平台可支持最高 10 万名用户同时上课，并配套多个教学模块工具，为教学效果提供底层技术支持。4)社群营销+信息流广告+口碑营销的额综合获客方式，2019Q1-Q3 销售费用率51%，低于同行水平(70%+)，长期销售费率有望维持在 45%以内。
天风证券：在线教育行业高速发展，跟谁学前景乐观
据天风证券评估，给予跟谁学盈利预测与估值：首次覆盖，买入评级。预计跟谁学FY19-21年收入分别为18亿、42亿、67亿，其中K12业务收入分别为14亿、33亿以及54亿元。利用可比公司估值法，给出公司目标市值45.8亿美元，目标价19.5美元。
受益于行业景气度营收高增长，获客成本较低公司盈利。跟谁学获客能力强主要有两大原因。一方面跟谁学试听课质量高，转化率很高。另一方面跟谁学研发高效技术密切监控获客过程，开发潜在渠道。公司内部使用有效增长概念，如果公司有效增长能够比同行高出5%，公司获客效率会是同行的2倍甚至数倍。跟谁学已实现连续盈利5个季度，成为目前K12在线教育市场上唯一上市且盈利的机构。因此，天风证券给予跟谁学买入评级，既是对在线教育行业高速发展的乐观预期，也是对跟谁学高速发展前景的乐观与肯定。
媒体是怎么看的?
Motley Fool(Leo Sun)：增长正在放缓，跟谁学未来还将面临不定因素
跟谁学的收入和总营业额的增长在过去两年呈爆炸性增长。 跟谁将这种增长归因于学生入学人数的增加和学费的上涨，这表明它在一个拥挤的市场中拥有相当大的定价能力。跟谁学的收入和总营业额的增长在过去两年呈爆炸性增长。
跟谁学将这种增长归因于学生入学人数的增加和学费的上涨，这表明它在一个拥挤的市场中拥有相当大的定价能力。跟谁学的增长指标正在改善，但也存在一些危险信号。首先，分析师对该公司明年收入增长175%、收益增长163%的预期表明，该公司的增长正在放缓，不清楚这种减速何时会稳定下来。
跟谁学的预期市盈率为13倍，低于同行——好未来和新东方的预期市盈率分别为64倍和26倍。然而，跟谁学在这个拥挤的市场上也处于劣势，其总营业额的下降表明，有些学生们正在要求退款，并转入竞争对手的平台。跟谁学是一个有趣的投机游戏，它可能会大幅上涨，但它的交易价格较低，因为分析师不确定它是否能承受竞争的不利因素。我将密切关注这只股票，但我认为投资者目前应该继续关注更成熟的中国科技公司。
i黑马：在线教育千帆过尽迎新年，跟谁学市值突破500亿元引领行业发展
从2019年初的“籍籍无名”，到年中成功上市，再到2020年开年市值即突破500亿元人民币，跟谁学创造了属于自己的“跟谁学速度”，也成为了K12在线教育行业内最受关注的机构。跟谁学的上市，让行业看到了其所聚焦的“在线直播双师大班课”模式的规模化盈利可能。
实际上，2014年7月跟谁学即组建了视频直播技术团队，次年3月即推出了3000多人互动的在线直播大班课。2016年5月，跟谁学开始孵化定位于中小学生的在线直播双师大班课的高途课堂，2017年跟谁学全面聚焦to C后，在线直播双师大班课成为了跟谁学最主要的经营模式。在面对面的线下教育时代，大班课向来是教育培训行业的吸金利器。在线教育早期发展之时，直播大班课的体验并不好，相较之下，更个性化的一对一课程彼时成为许多机构的选择。
然而，一对一课堂经济效率相对较低，不断上涨的流量费用，随着教师数量增加逐日提升的管理难度，很多主推一对一业务的公司陷入亏损泥潭。随着跟谁学的盈利及成功上市，在线直播双师大班课模式迅速成为多家机构的重点选择，纷纷加大投入，在线教育行业由此进入发展快车道。
曾经主推一对一业务的公司也纷纷向大班课业务靠拢。谁学的成功上市已经成为2019年教育行业内的现象级话题，而跟谁学市值突破500亿元人民币又将这一话题带到2020年。跟谁学在新的一年是否能够继续保持高速发展，值得关注。
IPO早知道：2019涨幅最高中概股，技术加模式跑通
据IPO早知道消息，在线K12教育平台跟谁学(GSX.N)从去年6月上市后股价涨幅超两倍，公司也是2019年中概股涨幅(235.7%)最高的股票。2019年11月21日，跟谁学完成了2070万股ADS(包括承销商在30天内选择执行超额配售)的增发，拉动了更大涨幅。增发后市值超70亿美元。
以Q3的人均创造的营收看，跟谁学的员工人均“效率”远高于其他两家较大的对手，线上的经营能力和技术能力是主要的原因。付费学员数量的持续快速增长对产品的研发和设计都很重要，产品的数据还能形成联动。
其实这与高管团队超过半数都拥有互联网头部公司背景有很大关系。具体来说，跟谁学组建近 300 人用户增长团队，以公域和私域流量的社交型流量渠道，通过分享家长孩子普遍关心的优质内容，吸引初期意向用户并将其聚集至自身微信社群生态之中。下一步通过用户分层等精准的接触实现客户付费的转化。
在此基础上，投资者也看中可验证的模式，跟谁学聚焦to C业务已经证明了其在K12领域独特的发展空间，而在线教育更多样的模式也还会受认可。好未来已战略投资为知识付费、教育机构提供SaaS服务的小鹅通(B轮)，对to B业务的投资再次证明，技术与模式是在线教育服务商需要向资本市场讲好的故事。（编辑：孟哲）
