本文来自微信公众号“天风国际”，作者：郭明錤。
报告标题：
【手机行业】大立光镜头出货动能仍疲弱，虽CCM复工状况逐渐改善
预测更新：
大立光1Q20 7P镜头出货与营收
本报告提及的公司：
欧菲光，立景，舜宇光学 (02382)，丘钛 (01478)，大立光，Samsung
相机模块 (CCM) 厂商复工状况虽逐渐改善，但大立光的手机镜头需求仍疲弱，包括以下3个原因：(1) 1H20 7P镜头出货动能不强，高毛利 (约70%) 的7P镜头订单在1Q20下修20–25%、(2) Samsung Galaxy S20系列出货与S10相较，2020年出货衰退约10–20% YoY、与 (3) 中国手机品牌的中高阶镜头库存约3个月，将影响2–4月出货量，我们预估大立光的2月营收约衰退15–20% MoM，3月营收最乐观情境下可能仍低于1月营收。
我们最新调查指出，生产据点位于中国的主要中高端CCM之复工状况逐渐改善。与我们先前报告预测相较 (“大立光1H20营收与盈利可能显着低于预期;来自中国客户的3大营运风险分析” [2020年2月5日]) 相较，我们预期立景、舜宇光学、欧菲光与丘钛在未来1–2个礼拜的复工率将分别增至45–55%、40–50%、65–75%与45–55% (vs. 先前调查的35–45%、30–40%、45–55%与30–40%)。然而，我们认为大立光的镜头出货动能仍疲弱。
预期7P镜头在1H20出货动能不强，高毛利 (约70%) 的7P镜头订单在1Q20下修20–25%。因Apple（AAPL.US）预计在1H20发布的新款iPhone SE2非采用7P镜头，故无助于7P镜头出货动能。在Android方面，因中国品牌手机需求受到公共卫生事件影响，故7P镜头订单在1Q20下修20–25%，因7P镜头毛利率约70%，故我们认为此订单下修不利于大立光的1Q20盈利。
Samsung Galaxy S20系列出货与S10相较，出货衰退约10–20% YoY，Samsung手机产品组合改变不利大立光。我们预估S10系列在2019年出货量约3,600–3,800万部，S20虽有许多硬件升级，但无提供明显使用者体验创新，故我们预估S20在2020年出货量降至约3,000–3,200万部。我们的调查指出，Samsung为追求出货动能增长故会提升中低阶产品份额，此产品组合改变不利高阶镜头领导供货厂商大立光。
中国手机品牌的中高阶镜头库存约3个月，将影响2–4月出货量，我们预估大立光的2月营收约衰退15–20% MoM，3月营收最乐观情境下可能仍低于1月营收。我们认为，若公共卫生事件能在3月份有显著改善，则中国市场的手机库存水位可能会2Q20中期后降至健康水位，但即便如此大立光2Q20营收与盈利可能还是低于市场预期。
投资建议：
大立光镜头出货动能仍疲弱，虽CCM复工状况逐渐改善。
风险提示：
新产品递延、因美中贸易摩擦导致需求低于预期、非手机业务不如预期。（编辑：孟哲）
