本文来自“EBoversea”，作者为光大海外分析师付天姿、吴柳燕 。
4Q19 8寸毛利率下滑，叠加12寸OPEX增加导致经营亏损
4Q19华虹半导体(01347)实现营收2.43亿美元，同比下降2.5%，环比上升1.6%，小幅优于公司指引2.42亿，主要由于光罩测试其他类收入增加，而主营业务晶圆销收入环比持平，其中8寸厂收入环比下降。毛利率为27.2%，同比下降6.8个百分点，环比下降3.8个百分点，处在公司指引区间26-28%内，其中12寸新厂毛利率如期为负，然而8寸厂产能利用率下滑叠加扩产影响毛利率环比下降至28%;同时12寸厂OPEX增加导致公司录得经营亏损。
1Q20业绩预期环比大幅下滑，源自产品需求面欠佳
1Q20业绩指引显著低于市场预期，收入环比下降18%(vs机构一致预期环比上升2%);毛利率环比大幅下跌至21-23%(vs 机构一致预期26%)。公司整体产品需求面欠佳缺乏强劲支持，智能卡及低端MOSFET需求面压力持续，MCU受益ETC渗透于4Q19暂时回升但1H20压力仍存，IGBT及超级结为目前需求面唯一确定性强劲领域。
8寸产能利用率下滑+12寸爬坡缓慢，20年收入增长承压且利润存在下滑风险
受公共卫生事件冲击，公司短期需求面临更多不确定性，观察2Q20疫情结束后其需求恢复情况。8寸产能利用率下滑同时12寸上量进程显著不及预期，公司20年收入增长承压，我们预计收入增速在个位数水平;考虑到8寸盈利不及预期、12寸大额折旧及OPEX压力，我们预计净利润存在继续下滑压力。
估值与评级
鉴于公司核心产品需求面表现逊色于同业，公共卫生事件冲击加大其短期业绩压力，8寸厂存在盈利下滑压力及12寸收入放量低于预期，下调20-21年净利润预测10%/21%至1.17/1.45亿美元。未来受益5G IoT新产品储备放量以及国产替代趋势推进，其收入端有望恢复健康成长;但需同时关注12寸激进扩产后存在爬坡不及预期风险，将持续抑制公司盈利能力改善。
受益半导体行业整体景气度上行周期，同业估值普遍抬升，参考同业估值区间1.0-5.6倍PB，基于公司经营表现逊色于前排厂商，给予20年1.5倍PB，上调目标价至21.4元港币，维持“增持”评级。
风险提示：中国区晶圆代工竞争加剧;产品结构改善不及预期。
（编辑：肖顺兰）
