本文来源“中信证券研报”。
四季度谷歌(GOOGL.US)整体业绩表现稳健，但广告业务疲软、新业务投入，拖累收入、营业利润略不及市场预期，YouTube、云计算业务为主要业务亮点。当前公司正过通过AI 技术等改善在线搜索、广告投放等业务准确率，同时在线视频、云计算等亦有望持续维持高速增长，，Waymo 商业化亦有望在今年明显加速，但新业务领域持续投入中期或将继续对公司利润率形成压制。
事项：谷歌母公司Alphabet近日公布了2019财年四季报数据，当季营收、利润略不及预期，但公司首次分开披露YouTube、云业务数据。对此我们点评如下
财务概况：营收、利润略不及预期，云、YouTube 为核心亮点
本季度公司整体营收461亿美元(+17%)，但受云业务持续投入等影响，公司当季毛利率54%(环比-3pcts)，营业利润93亿美元(+13%)，利润率为20%(-1pct)，净利润107亿美元(+19%)，略不及市场预期。当季广告收入379亿美元(+17%)，略不及此前市场预期，YouTube广告收入47亿美元(+31%)，全年超过150亿美元，云计算业务营收26亿美元(+53%)，全年收入89亿美元(+53%)。公司本季度资本开支为61亿美元(-15%)，主要涉及云计算、办公楼等开支。
广告业务：搜索业务表现一般，YouTube 保持高速增长
虽然假日季公司网站上的美国商家数量增加了4倍，但受亚马逊广告业务部分分流影响，本季度公司在EMEA、美国市场广告收入增长仅15%、16%，当季总TAC(流量获取成本)为85亿美元(+14%)。YouTube表现突出，全年YouTube广告收入150亿美元(同比+36%)，截至四季度，平台拥有超过2000万音乐和付费用户，以及超过200万YouTube电视付费用户，YouTube全年订阅和其他收入为30亿美元。
新业务：继续维持强劲增长
本季度谷歌云实现收入26亿美元(+53%)，全年收入89亿美元(+53%)，为同期亚马逊AWS收入的30%左右，按四季度数据，云业务年化收入超过100亿美元(+53%)，主要是受中小型企业的驱动。智能硬件板块，公司表示期间内收入有所下滑，但此部分短期不是公司的重点业务。此外，公司披露目前GooglePlay的月度活跃用户超过20亿，累计实现收入超过800亿美元。Otherbets本季度实现收入1.72亿美元(+11.7%)，营业亏损20亿美元，同比扩大7亿美元。自动驾驶业务部分，公司在业绩交流电话会中表示Waymo目前在美国超过25个城市行驶了2000万英里，在凤凰城有1500的月活跃司机，我们预计公司自动驾驶进程在2020年有望明显加速。
中期展望：云、在线视频维持高速增长，但利润率或将持续承压
市场普遍关心公司在广告、云及AI等领域的增长前景。依托强大的搜索引擎、超过60%的浏览器份额、YouTube超过20亿用户等，我们判断公司仍将持续是全球在线广告市场的最大受益者之一。云业务部分，公司在业绩交流电话会中表示在2020年仍将继续提高相关投入，当前公司在手订单规模已达到114亿美元，并表示在未来三年达到当前三倍的增长。AI等领域，公司自研的神经网络平台Bert已有10%用于搜索，谷歌助手已有超过5亿的月活用户。但在新业务领域的持续投入，或将对公司的利润率形成相应的压制。
风险因素：数据隐私及反垄断限制升级，广告行业竞争加剧，AI及其他高技术产业进展不及预期。
投资建议：根据路透一致预测，市场预测公司2020/2022年收入1914/2225/2540亿美元，净利润380/435/510亿美元，对应PE分别为27/24/20倍。云计算、YouTube等业务财务表现，waymo商业化进展等预计仍将是中期市场关注的焦点。
（编辑：刘瑞）
