本文来自国盛证券。
一、核心观点
1.经营情况：Coherent(COHR.US)公司2020年Q1季度营业收入为3.208亿美元，同比降低15.8%，环比降低4.24%，高于预期指导范围的中点;毛利率为38.0%，同比下降7.32%，环比上涨17.61%;净利润580万美元，同比下降72.12%;非GAAP营业利润率为9.4%，略高于预期;调整后的EBITDA为14.3%;非GAAP每股收益为0.86美元。
2.OLED业务订单本季度保持强劲增长，与预期相符。其中系统和服务类订单增长贡献比例大，归因于配备OLED的智能手机需求增加。未来柔性OLED装置和激光器产能有释放潜力，公司有望获得更多新订单。
3.Semi-cap 业务2020Q1季度订单环比上升。主要归因于公司高水平的服务利用率和年度服务合同的如期履行。公司布局将该业务技术应用于5G天线等相关技术的应用中，获得更多收入。
4.材料加工业务一季度业绩喜忧参半。公司OEM组件和仪器的预订量环比下降;汽车应用订单有所增加;医疗OEM业务处于稳固状态，一季度表现强劲;航空航天与国防业务未来有望实现两位数的强劲年度增长。
二、经营情况
2.1 业绩概述
Coherent公司2020年Q1季度营业收入为3.208亿美元，同比15.8%，环比4.24%，高于预期指导范围的中点;毛利率为38.0%，同比下降7.32%，环比上涨17.61%;净利润580万美元，同比下降72.12%;非GAAP营业利润率为9.4%，略高于预期;调整后的EBITDA为14.3%;非GAAP每股收益为0.86美元。
2.2 收入拆分情况
1)从业务端划分，2020Q1季度的微电子收入占比41%，材料加工收入占比27%，OEM组件和仪器收入占比22%，科学与政府部门收入占比为10%。
2)从地域划分，2020Q1亚洲、美国、欧洲、其他地区的营业收入贡献比分别为：51%，24%，20%、5%;其中，亚洲有两个地区营收贡献额较高，其收入超过销售额的10%;韩国有一个与大型平板显示器制造有关的客户，贡献第一财季收入的10%以上。
3)其他产品和服务收入方面，Q1财季收入为1.17亿美元，约占营收总额的36%。其他产品收入包括零件、相关配件和其他消耗品，占比为32%;服务收入服务协议约占总营收的4%，环比有所增长，归因于公司集成商和最终用户新增约300万美元的收入。
三、运营展望
1、业绩展望
1)预计2020年Q1营收在2.9-3.3亿美元。
2)预计非GAAP毛利率约在35%-39%之间，非GAAP毛额利润不包括约1,120万美元的无形资产摊销和股票赔偿费用估计为140万美元。
3)预计非GAAP营业利润率在4%-8%范围内，不包括1,250万美元的无形资产摊销和股票赔偿费用总计约950万美元。
2、按业务划分
1)OLED业务
与预期相符，公司OLED订单保持强劲增长。中国微电子市场仍保持积极竞争态势，显示器订单大幅增加用于线束系统和服务。公司已连续第三个季度收到新系统订单;服务订单也有所增加，反映出2019年第四季度对配备OLED的智能手机需求增加;除了ELA订单外，还订购了使用短脉冲和CO2的OLED切割技术;可折叠显示器在2020年的收入增长中贡献很小，归因于制造商和供应商限制了规格和材料集。未来随着业界为柔性OLED装置，预计在2020年实现60%的产能增长，激光器也将有所增长。在CES上，三星、索尼(SNE.US)和其他公司有关micro-LED显示器的演示令人印象深刻。其中，三星展现的产技术显然具有潜力，但成本仍然高昂，意味着需要几年时间让microLED实现大众市场。
2)Semi-cap 业务
2020年Q1季度semi-cap 业务订单环比大幅上升，得益于公司高水平的服务利用率和年度服务合同的如期履行。我们观察到，中国政府在积极推动5G相关技术的采用。当前用于5G的印刷电路板设计趋势是支持45-50微米HDI，可支持20%以上的电路密度。这些需求将推动2020年HDI工具需求以两位数增长。 我们还希望在未来几个季度中，该工具用于制造5G天线。
3)材料加工业务
我们业务的数据反映材料加工市场似乎正在稳定：北美的PMI信号适中扩张;中国的PMI在国内需求的推动下进入积极区域，尽管出口仍然落后;欧洲仍面临逆风，部分原因是经济低迷全球汽车市场;德国的PMI远低于欧元区平均水平。在各个子市场中，用于切割的大功率CO2激光器的订单跑赢了更广阔的切割市场。
a)与19年Q4季度相比，公司OEM组件和仪器的预订量有所下降，主要归因于OEM组件和激光器在中国市场的竞争正在加剧。中国激光制造商由于价格和需求或在国内采购更多的二极管，独立于西方供应商的指令。我们从最终用户那里得知，中国国内的光纤激光器制造商正在以3-6千瓦的功率水平获得份额。如果输出功率增加，制造商对技术的要求将有所改变;b)汽车应用订单有所增加，但由于汽车需求疲软和市场变化，整体市场形势仍然充满挑战;c)医疗器械制造业方面，公司的医疗OEM业务处于稳固状态，医疗器械制造系统在2020Q1季度表现非常强劲。我们的OEM集成商之一正在中国进入白内障治疗领域;另外，生物仪器越来越多的在临床中采用，如流式细胞仪。我们的OBIS™平台是用于激发紫外线试剂的领先激光解决方案，我们相信该产品平台的有较好发展前景;d)航空航天与国防业务有望实现两位数的强劲年度增长，公司与美国North公司的合作。
四、会议纪要
Q1:当前事件对公司不利影响约2,000万美元-2500万美元的收入，它对营业利润的吸收和影响将是什么?
A:此次突发事件正在影响我们整个市场，从科学研究到微电子学。目前的情况是中国在农历新年后正在放假，具体相关影响数据需要等公司员工以及客户、供应商的员工重新带回办公室，我们才能完全评估该季度的状况变化。因此，就混合影响而言，它是全面的。没有它的影响，我们可能会获得更高营利收入。本季度我们完成了38%营利目标，也许再投入2000万到2500万美元，我们就可以取得更好成绩。
Q2:目前FPD市场处于复苏阶段，公司是否有望获得该业务的新订单，如 Linebeam1000设备。是您认为该周期在一年中是否会发生变化?是否会转向一些较大的Linebeam机器?
A:这取决于个人客户的情况，取决于他们自己的能力以及基于确保其他系统作为供应链一部分的可用性。虽然我们在交付方面不是很长，但在这1500家工厂中，还有一些很难采购的系统。目前，这些交货时间非常长，可能会影响客户的想法，尤其是当其中一些客户试图将自己定位为明年智能手机的供应商时。
Q3:在Semicap方面，2019年似乎在微电子领域中会获得更大占比。未来一年是否认为会继续占更大比重?
A: 就绝对收入而言，Semicap业务似乎要比我们在本财年初的预测做得更好，主要归因于台积电和三星都在提高其资本支出。至于它是否在微电子产品中所占的比重更大，这很难回答，目前无法下定论，我们希望随着这一年的到来，显示业务可以开始回暖。
Q4:在2023年之前开设20个左右的晶圆厂的计划中似乎具有可见性,您对这种计划持什么观点?您对由于收益率较低或其他问题而导致它们无法在周期中进一步开展的风险有何想法?
A:很难预测人们将如何提高产量，我们从许多供应商处获得的反馈是他们今年将比前一年交付更高水平的OLED显示器。因此，这令人鼓舞。然而针对新冠状病毒对计划开展的影响要取决于疫情的严重程度和持续时间，可能会导致一定程度的延迟，目前很难预测。
Q5:针对micro-LED，从设备方面来看主要使用的情况是什么?您希望此次潜在市场有多大?
A: MicroLED的显示屏非常小巧，因此AR和VR插入物等东西都非常靠近眼睛。在非常大的显示器上，这些墙就是一个例子，但是随着研发的推进，基于microLED的电视可能是一种可行的技术。在研发阶段，我们有两个有意义的过程。第一种是将发射器从生长基质上取下，并将其转移到被置换的基质上，被称为激光诱导的正向转移。许多工作是使用与退火过程中使用的准分子激光器相似或相同的准分子激光器完成的;对于非常小的显示器(例如AR和VR中使用的显示器)，很可能会使用退火背板进行电源和热量管理;对于像素相距甚远的超大型显示器，可以使用更传统的背板。但对这些事物公司目前仍处于开发早期阶段。
Q6:与上半年相比，成为公司下半年收入增长动力的最大潜力是什么?
A:与我们开始制定计划的时候相比，最大的变化是Semicap市场。 Semicap的早期预测将较为疲软，可能会有所下滑。这是一个有意义的变化，因为台积电和三星两家巨头公司的资本支出增加是有意义的。就中国而言，目前中国处于依赖海外企业提供计量和检测设备阶段，这对我们也是一个机会。我们从中国内部的人员得知，与以往相比，人们更加迫切需要独立于集成电路产线。
Q7:5G方面，公司从电路板应用和天线中获得了一些收入，下半年公司在5G方面是否会获得更多份额?
A:我们对5G机会持乐观态度，但谁是5G的网络或设备供应商还有待观察。美国和某些中国供应商之间的敌对行动必须以一种或另一种方式进行调和，以决定将在何处建立这种能力。但是早期可用的东西对我们来说是令人鼓舞的。我们赢得了应有的份额，而且可能还会赢得更多份额。
Q8:在材料加工方面，book-to-bill的价格再次高于1。未来公司在材料加工方面是否会有更多不同类型的短期预订，还是属于一个更大、更广泛的订单?
A:这是多种产品的组合。最大的领域可能是一般消费产品的生产、光纤激光器中使用的组件，是我们材料加工范围内活跃性最高的两个领域。
Q9:在国防方面公司有什么新的进展吗?
A:很多潜在机会可能超出我们的预期。其中许多是早期项目，而不是准备进行部署的项目。但是我们参与的程序做得很好，其中一些正在进入现场部署。我们认为这将在未来几年成为一项有意义的业务。
Q10:由于额外一周的时间，Opex将在下一季度上升。 OpEx会不会因为销售不多而无法在SG&A中扩大规模?还是两者都会增加大约一周的大概百分比?
A:是的，如果需要它将从13周扩展到14周，它将在该季度扩展。接下来的几个季度又回到了13周的季度。因此，我们应该在那里看到一些效率。但是SG&A和R&D的的绝对金额是不同的，由于增加了一周的时间，它们会扩展。
（编辑：郭璇）
