本文来自微信公众号“中金点睛”，作者：中金公司研究部。
2月5日晚国务院常务会议提出暂取消快递/运输增值税及民航发展基金。具体而言“对运输防控重点物资和提供公共交通、生活服务、邮政快递收入免征增值税……免征民航企业缴纳的民航发展基金。”
快递：免收增值税利好，具体幅度取决于执行细则
快递公司业务按照流程主要分为揽收、中转(分拣、运输)、派送，快递公司的收入主要包含面单收入、中转收入、派送费收入(中通不包含，韵达从2019年开始包含)以及相关的物料销售和其他收入，成本端则对应面单成本、中转成本(含运输成本和转运中心等成本)、派送成本(同样的，中通不包含，韵达从2019年开始包含)、物料销售成本及其他成本。
根据财政部、国家税务总局2016年3月23日《营业税改征增值税试点实施办法》，通达系快递公司以公路运输为主，应当属于陆路运输服务中的其他陆路运输服务，适用于9%增值税。面单属于物流信息服务，揽收、派送、分拣属于物流辅助服务中的收派服务，适用于6%增值税，而物料销售则适用13%一档。
由于目前我们仅有国务院会议的决定，具体的执行细则尚未出台，无法确定免收增值税的时间期限和主体范围，因此无法准确匡算对上市公司的业绩影响，仍具有较大不确定性。
我们基于以下假设提供敏感性分析：1)全国范围内执行;2)免收增值税的利好由行业上下游共享(而非快递公司收入增加但成本不变)，按照政策调整前缴纳增值税金额返还，3)执行时间分为一个季度和半年两种情形。(测算结果，详见报告正文)
航空：暂行政策有望利好业绩
免征民航发展基金将显著利好航司2020年盈利。此前，航司缴纳的民航发展基金已经减半征收。根据2019年5月民航局印发的《关于统筹推进民航降成本工作的实施意见》，明确从2019年7月1日起向航司收取的民航发展基金下调50%，此次减免了剩下的50%，假设只实施半年，以2019年半年报数据测算，半年将增加航司净利润(测算结果，详见报告正文)。考虑航司缴纳的民航发展基金与航线类别、飞机最大起飞全重以及飞行里程相关，因此对于2020年的实际利好，也会受航司运力减少而相应减少。
如果免征航司收入增值税，对业绩的利好程度主要取决于航司应对策略，仍需等待政策进一步明朗。目前航司收入端境内运输收入适用增值税销项税率9%，如果航司境内客运收入被纳入免征增值税的范围，则需考虑航司的应对策略。我们讨论比较极端的两种情况：
►如果航司将增值税优惠全部将让利消费者，则对业绩影响较小，但我们认为考虑到当前处于特殊时期，即使航司全部让利给消费者(即降低机票价格)，也不会刺激出太多额外需求;
►如果航司完全不让利给消费者，则对业绩的利好程度将非常可观。
由于与增值税相关的政策实施细则尚待明确，因此仍然存在较大的不确定性。
政策利好或短期提升板块投资情绪，估值处于历史低位，建议长期投资者可适时布局，短期投资者则建议关注疫情的变化情况。考虑2020年业绩仍然存在较大不确定性，因此建议短期投资者关注疫情的变化情况;考虑疫情的影响是阶段性的，我们仍然长期看好航空公司的发展前景，建议长期投资者可适时布局。
铁路：将减少客流量下滑带来的业绩负面影响
受疫情影响，铁路客运量显著下滑，对铁路运输企业的利润负面影响较大。若铁路票价维持可不变，增值税下降则能一定程度上弥补客运量下滑带来的负面影响。铁路客运属于2C业务，票价包含增值税，因而若票价不变，则免征增值税将增加公司确认的增值税后收入。
2019年1-11月客运：受直通车调减、旅港人数下滑、广深港高铁分流等负面影响，运量下滑(总客运发送量同比下滑4%，其中直通车客运量下滑48%，城际列车客运量下滑0.5%)。货运：运量增长较好(总货运量同比增长7%，其中发运量增长4%)。我们认为由于2019年12月穗莞深城际开通，2020年客运将再次面临分流，即使不受疫情影响，扣非净利润增长压力也已较大。
风险
取消增值税和民航发展基金的时间和范围小于预期，疫情持续时间传播广度超预期，WHO或各国进一步实施国际贸易/旅游限制。（编辑：孟哲）
