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摘要
零售型国有行代表
背靠邮政集团，邮政银行(01658)具有独特的商业模式和突出的零售属性。1.极为广泛下沉的渠道：得益于独特的“自营+代理”的商业模式，邮储银行的渠道极为广泛和下沉，形成了错位竞争的优势。2.强大突出的零售属性：19H1末个人存款、贷款占比分别高达87%和54%，分别位居可比同业第一和第二。
财务提升空间巨大
零售型国有银行属性使其具备稳健性。其核心优势体现在：1.盈利能力强劲。2019年前三季度ROE同比上升幅度和归母净利润同比增速为可比银行最高。2.资产质量优异。各项存量资产质量指标均为可比同业最优。3.拨备非常厚实。19Q3末拨备覆盖率高达391%，仅次于招商银行。
广阔的提升空间使其具有成长性。其相较可比同业，邮储银行的主要提升空间在于：1.贷款占比偏低。2019Q3末贷款余额占比仅46%，为可比同业最低，若达到同业平均水平，则可提升净息差11bp。2.非息贡献偏低。2019年前三季度非息收入贡献为可比银行中最低，对营收贡献仅15%(其中中收贡献营收仅6.4%)。测算中收贡献每提升1pc，可带动营收增速提高1.2pc。3.管理效率提升。不考虑储蓄代理费用，成本收入比仍较工行、建行有差距。随着网点运营效率提升，成本收入比有望稳中有降。
上市补充资本弹药
回A补充资本弹药，保障资产结构优化。本次A股IPO共募集资金净额322亿元，静态测算约可提升核心一级资本充足率67bp至10.22%(根据19Q3数据)。资本得到补充后，有利于保障邮储银行贷款占比提升、资产结构优化。
报告正文
A股市场核心资产化的趋势越来越明确，好公司型的银行股已经成为最具性价比的核心资产。本篇重点梳理核心资产之邮储银行的逻辑，与投资者共同探讨。
一、零售型国有行代表
邮储银行致力于打造一流大型零售商业银行。背靠邮政集团，其具有独特的商业模式和突出的零售属性。
极为广泛下沉的渠道。得益于独特的“自营+代理”的商业模式，邮储银行的渠道极为广泛和下沉，形成了错位竞争的优势。
①广泛：从网点来看，邮储银行19H1网点数高达3.97万个(其中，自营网点约8000个，代理网点3.17万个)，远超其他国有银行和两家代表性的股份制零售银行(招行和平安)。从客户来看，截至19H1末，邮储银行个人客户数量高达5.89亿户，覆盖中国人口总量的42%，具有强大的客户基础。
②下沉：邮储银行网点覆盖超过99%的县域地区，县域和农村网点占比分别高达22%和48%，使其获得错位竞争的优势。相较大中型银行，其覆盖网络更加深入;而相较小型银行，邮储银行又具有综合性和专业化的优势，能够提供更全面和专业的产品和服务。
强大突出的零售属性。邮储银行19H1末个人存款、贷款占比分别高达87%和54%，分别居于可比银行第一、第二高的水平。这与其独特的商业模式密不可分，代理网点不得开展资产和对公存款业务，因此邮储银行专注于“打造一流大型零售商业银行”。
二、财务提升空间巨大
邮储银行的零售型国有银行属性使其具备稳健性。邮储银行核心优势主要体现为三个方面：1.盈利能力强劲。2019年前三季度归母净利润同比增速为可比银行最高，ROE同比提升幅度为可比银行最大。与此同时，邮储银行ROE水平位列可比银行第二高。2.资产质量优异。各项存量资产质量指标均为可比同业最优，19H1末逾期率、19H1末关注率、19Q3末不良率分别低于可比同业73、173、60bp。3.拨备非常厚实。19Q3末拨备覆盖率高达391%，仅次于招商银行。
广阔的提升空间使其具有成长性。与同业相比较，邮储银行主要提升空间在于：
1.贷款占比偏低。2019Q3末，邮储银行贷款余额占比、贷存比分别仅46%、51%，均为可比同业最低，分别低于可比同业9pc和29pc。据测算，贷款占比每提升1pc，可提高生息资产收益率和净息差约1.5bp(19H1贷款收益率4.84%，生息资产收益率4.07%，贷款日均余额占生息资产比重为48%)，若贷款达到可比同业平均水平55%，则生息资产收益率可提升11bp左右。目前邮储银行已在6个省份试点代理网点的小额贷款辅助贷款，网点潜能释放值得期待，贷款占比有望持续提升。
2.非息贡献偏低。2019年前三季度邮储银行非息收入贡献为可比银行中最低，对营收贡献仅15%。主要是中收贡献偏低(仅6.4%)，代理网点按照“谁办理谁受益”的原则确认手续费收入和支出，因此代理储蓄结算和销售的部分手续费收入转移支付给邮政集团。随着中邮理财获批开业和未来逐渐发力信用卡，理财和银行卡业务将成为中收的主要增长点。测算邮储银行中收贡献每提升1pc，可带动营收增速提高1.2pc、净利润增速4.6pc(以2019年前三季度静态测算)。
3.管理效率提升。代理储蓄的特殊模式导致邮储银行的成本收入比远高于可比银行，2019年前三季度高达53%。不考虑储蓄代理费，其2019H1成本收入比亦达到25%，与运营效率较高的工行、建行存在一定差距。随着网点运营效率提升，未来成本收入比有望继续呈现稳中有降的态势。
三、上市补充资本弹药
回A补充资本弹药，保障资产结构优化。根据邮储银行2020年1月10日公告，联席主承销商全额行使超额配售选择权，额外募集资金42亿元，连同初始发行金额285亿元，本次A股IPO共募集资金净额322亿元，静态测算约可提升邮储银行核心一级资本充足率67bp至10.22%(根据19Q3数据)。资本得到补充后，有利于保障邮储银行贷款占比提升、资产结构优化。
(编辑：宇硕)
