本文来自微信公众号“学而时思”，作者：中信证券。
嘉宾：罗润瑜——IR总监
会议内容
中信证券冯重光：我们认为高教板块估值处于历史低位，上海出现了全国第一所营利性高校，打消了大家对于民办高校选择营利性困难的疑虑。营利性选择的过程是很顺利的，也没有付出太多额外的成本。独立学院脱钩改制的情况也在加速。中教控股是大家非常关注的高教龙头股。
前段时间我去重庆调研了四川外国语大学重庆南方翻译学院。学校虽然收购时间不长，但是投后整合已经很完善，管理也有序，校方的团队跟集团的团队融合顺利。同时，这个学校与澳洲收购的KOI有非常明确可行的合作计划。海外院校跟国内院校，特别是外语为专业特色的院校进行合作融合后，对两边的业绩和口碑都有很好的贡献。公司不管在学校的管理和收购上都走在行业前列。
罗总：
1、 中教控股（00839）成员学校内情况正常，集团在湖北地区没有学校。
2、全国部分学历学校推迟开学时间，中教控股预收了春季学期学费和住宿费，所以推迟不会影响学费收入。在1月27日，教育部门发了通知，春季学期学校延期开学，全国高校根据当地政府安排调整开学时间，没有学校批准不得提前返校，不少省份已经公布了开学延期的计划。大部分学校目前通知不早于2.17开学，有一部分不早于2.24开学或者更往后。
中教控股大部分学校原定2.12-3.2开学，部分学校开学日期会根据当地统一安排调后一到两周，2.17-2.24。还有一些学校本来开学就在2.24之后，比如山西泉城学院3.2开学，目前不受影响。学校都做好了调整，包括开学日期的工作预案和开学预案，最终开学时间等待当地教育部门更新。
从业绩来看，春季学期开学推迟，不会影响学费和住宿费收入。高等学校按年一次性预收学费和住宿费，虽然开学时间推迟，但是整个下学期的学费和住宿费已经在去年9月份入账了。
3、额外支出：预计因为采购一些防疫用品(口罩、体温计等)，会造成安全卫生费用小幅增加，北方学校供暖费用随着学期推迟减少，总体支出没有大变化。
4、延迟开学是否影响学生学习：开学延期如果时间有限，学校会递延放假安排，学生在校时间不变。暑假一般有2个月时间，所以有放假日期往后延的空间。旗下学校也会为学生提供网上学习机会，在现有的网上平台和学习资源，15%的学生已经在网上完成学分，已经做好了开学时间推迟利用现有平台进行网上教学的预案。
5、学生人数和业绩：高教未来学生人数和业绩没有受到负面影响。参考03年，高考录取情况没受到影响，高考人数还增长了20%。中教控股大部分学校也都安全度过了。江西科技学院在这期间完成了1800亩新校区建设，2003年9月开学投入使用，使得学院发展成全国最大的民办本科学校。
6、中教控股在澳洲有一所国王学院。澳洲2.1也宣布了入境限制，在2.14之前由中国飞澳洲的外国人不得入境。这个措施到2.14号之后还会新的评估。国王学院开学日期在3.9，预计会有10人左右中国新生，大部分已经在澳洲了。对于中国来的学生，开学时间会比2.14入境限制晚三周，预计影响不会太大。国王学院校长是灾害管理的专家，博士论文是关于灾害管理和疫情控制。
7、高教行业非常稳定，能够很好抵御外部环境影响。收费是全年一次性预收费。上大学是刚性需求，不会因为开学推迟而影响需求，预计不会影响高考。高教不受经济周期影响，没有现金流风险，是个规避风险的好选择。
8、独立学院情况：三个独立学院都递交了转设申请，都不是校中校，有希望在今年12月底之前完成转设。转设的费用比大家预期低很多，市场上之前有先例，分手费在1亿左右，我们的分手费没预计的这么高。
9、并购的进程：按照原来的计划，每年并购2-3所学校。今年财年初并购了国王学院，现在并购计划也还在进行当中。
10、中教控股江西科技学院有护理专业。护理专业有位同学毕业后在上海第六人民医院工作，目前随着上海医疗队去武汉支援了。
Q&A
问：国王学院跟境内学校整合的举措?
答：国王学院并购完成后，工作进展顺利。恺博士目前到了澳洲，安排一些管理层的工作和开办未来两边的国际课程，我们将来会有2+2和3+1的课程，国内的同事已经开始准备材料和课程的设计，招生也慢慢会上去。
问：地方政府对大学选择营利性的态度和流程有什么变化?
答：暂时没有新的变化，送审稿中地方政府对不同的选择给了指引。选择营利性的学校，可以对学费自主定价，政府补贴的情况也在法规中有提到。中教控股旗下所有学校都会选择营利性学校。最后相关政策包括税率、土地的政策要等相关文件出台。从政策上还没看到政府态度改变，还是支持高教板块发展。
问：学校转营利性时间预期?
答：之前政策出台都有一个选择营利性的限期，每个省限期不一样，大部分是2022年年底之前，广东省还没出台限期。江西省是在2022年12月之前。很多省份从2017年9月后开始，到 2022年底之前，大概5年的过渡期。
问：转制后续除了土地外的成本，以及政策上还有什么限制吗?
答：选择营利性学校的影响就是土地的成本，旗下有划拨地需要补出让金的情况。目前集团旗下有2000多亩划拨地，需要补出让金差价，单价在60000元一亩，大概1.2亿总价，土地使用期限50年，按照50年摊销下来占利润比例不会太高。目前只是预计，具体需要等政策出来后才知道。这些土地都是教育用地，出让金没有商业用地那么贵。以前买土地的时候，划拨地也是有成本的，所以出让金不会天价。其他成本还包括选择营利性的学校需要缴纳税金，税率还不知道。国内企业所得税25%，教育行业预期是15%左右，类似高新科技企业有个税率优惠。在成都有个公告预计15%的税率。税不会追溯过去的。独立学院都有自己的校园，不需要新建校园。
问：除了钱之外，转制慢的原因?
答：最终政策的送审稿还没出台是主要原因，还不知道具体政策是怎么样不好选。过渡期5年，给了当地政府制定政策缓冲的时间。跟独立学院转设的政策是不一样的。独立学院转设是很多年前教育部门就开始鼓励的。我们在去年年底收到当地政府邀请，鼓励我们尽快转设。我们在1月底之前递交了2所学校申请，过年前也交了第3所的申请，希望在年底前完成三所独立学院的转设。
问：会不会存在补交所得税的情况?
答：不会。学校不是法人公司，不涉及企业所得税的情况，送审稿也没提到税有追溯效力。等相关税法出台后，才可以确定营利性学校缴纳税率是多少。
问：后续对学费、住宿费安排，提价要考虑哪些因素?
答：送审稿中说如果选择成为营利性学校，学费自主定价，按照市场情况定价。公司旗下所有的本科学校，除了重庆南方翻译学院，其他学校的当地政策都放开了自主定价。学费定价每个省份政策不一样。重庆南方翻译学院是因为重庆有个学费上限，上限每几年都会调整。如果将来所有的学校都选择了营利性，按照送审稿营利性学校可以自主定价。我们预计住宿费和学费，如果市场有15%税率，整体市场会有一次性提价的情况。
问：转设比预期早的原因?
答：独立学院转设成民办本科学校的情况，我们去年12月底收到教育部门邀请，鼓励独立学院尽快转设。申请已经递交了，流程是相关部门会派人员来学校评估审核。政策上希望第一批递交的独立学院在今年年底之前完成转设。
问：今明两年的业绩指引?
答：只有2020年的情况，本科学校的招生指标每年5、6月份跟政府部门定，2020年9月开学的指标目前还不知道。2019年在校生人数总数18万以上，今年的学费已经在9月开学时预收了。学费在26亿人民币左右，调整后归母净利润8.5亿左右，去年7.4亿，自身学生人数和学费预计15%的增长，包括了澳洲国王学院，没算上收购的郑州少数股东权益和未来可能发生的并购。
今年收入增长还好，利润增长可能略低一些，今年有一部分财务支出，去年发了可换股债券，有2%的票息。还有IFC的贷款1.34亿美金，有不超过4%的利息，预计全年财务支出在1.5-1.6亿左右。
问：现在学校硬件条件对招生指标情况有改变吗，包括面积比、师生比的监管情况?
答：没有。招生指标主要受到当地供需和政策，学校的教育质量和容量影响。如果学校没有出现大问题，今年招生指标一般是跟去年差不多。广州大学松田学院并购前招生指标2000人，并购当年提到3200人，去年9月份达到4300人。江西科技学校和广州白云学院的老校区，使用率达到90%以上，学生人数增长有限，随着不同学科组合和学费的调整，每所学校预期都有增长。
师生比本科院校国家标准1：18，很多学校达不到这个水平。国家标准应该不会变化，只能说执行尺度上未来可能更严格。中教旗下的本科院校一直都达得到标准，所以就算尺度严格，对中教也没有影响。其他有的学校可能现在是1：20，那么成本会略有增加。
冯重光：
建议大家重点增配高教股，中教控股是高教板块的龙头公司，有比较好的并购表现和好的流动性，机构配置上是好的选择。（编辑：孟哲）
