本文来自微信公众号“中信证券研究”。
中国移动（00941）是全球最大、现金表现最好的科技公司，是国内最优质核心资产和央企典范。在竞争趋缓、中国5G用户即将暴涨下，公司迎来收入拐点;与市场认知不同，我们认为公司5G资本开支温和，同时有望成为携号转网政策最大受益者，在收入端增长启动、竞争端占优势下，公司进入控费周期，利润释放更有保障。通过DCF和EV/EBITDA估值，给予目标价89-104港元，首次覆盖，给予“买入”评级，重点推荐。
全球最大、现金流表现最好的运营商。
中国移动维持全球最大的资本开支，建设了全球最大规模电信网络，造就全球最大的综合业务运营商。2018年，中国移动的移动用户数占全球12.1%、宽带用户数全球14.6%，全球遥遥领先。公司净利润在全球运营商中排名第2、利润率全球最高，经营性现金流排名全球第3，现金类资产与苹果公司接近，是真正的现金牛公司。
收入端：竞争趋缓，5G用户爆发推动增长。
竞争趋缓行业重回增长，2019年Q4行业收入增速已出现拐点，主要的增长贡献或来自中国移动。公司5G用户将从2020年开始高速增长，对收入的明显拉动预计在2021年，通过复盘4G发展，我们预计中国移动5G用户渗透率3年突破60%、5年达80%，而5G高价值用户有望推动公司ARPU和营收稳步增长。
竞争端：被忽视的5G优势，被高估的资本开支。
公司拥有的2.6GHz 5G低频资源，建设同等规模网络或比竞争对手节省40%以上投资，我们认为公司黄金频率资源红利未被市场充分认识;我们认为公司资本开支温和增长，未来三年5G主建设期复合增速约为8%，之后资本开支将出现下降。
成本端：成本控制空间较大，利润释放更有保障。
我们认为中国移动将采取更严格的费用管控措施，通过典型科目梳理，公司销售费、终端补贴2020年或可压降100亿;同时我们认为5G基站能耗加大带来的电费增长或可控。
风险因素：
5G业务发展不及预期;竞争趋缓不及预期;5G基站功耗增加导致电费大幅增加;新冠疫情对业务影响超预期。
投资建议：
中国移动具有稳定的增长、稳定健康的现金流，可持续发展能力强劲。通过DCF和EV/EBITDA估值，给予目标价89-104港元，首次覆盖，给予“买入”评级，重点推荐。
（编辑：肖顺兰）
