浅析原油市场价格的结构和节奏:现货的抛压远比远期货要更严重

21816 2月3日
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本文来自微信公众号“庖丁解油”,作者:佘建跃。

最近国际油价暴跌不止。期货分析师们虽然居家而仍然孜孜不倦,对市场做出了很详细的解读、分析和研判。毫无疑问,高速公路车辆寥寥,城市马路宽阔许多,汽油和柴油消费短期减少已经是不争的事实。山东主营地炼纷纷减产、中石油(00857)中国石化(00386)炼厂也在调整负荷,防止成品油憋库。虽然口罩成为眼下热品,但是对化工原料的需求是没有贡献的。庖丁认为,眼下更加需要理解的是市场的价格结构和节奏。

市场结构

局部出现供大于求,现货遭受的抛压远比远期货要严重,价格最终会形成所谓近低远高(CONTANGO);在原油市场分别在三个层面体现:第一,未来2-3个月的现货升贴水呈现下跌走势;第二,基差市场的基差走弱(如布伦特现货和布伦特期货之间的价差);第三,期货月差走弱,特别是头三个月的期货合约。

目前,Brent的月差结构,2004合约与2005合约的月差在+0.15。整体上的Brent远期价格曲线仍然维持近高远低的牛市结构(BACKWARDATION)。与前期的首行对此行价差+0.90高位比较而言,已经是走弱很多。但是,如果消费塌陷欠账太多,这个结构恐怕不足以反应市场的基本面现状。

另外OMAN原油期货合约2004/2005的月差也缩到+0.25美元/桶。

过剩的货要变为库存,需要给持有库存的人以无风险收益,方可解决过剩;虽然这种过剩是短期的。庖丁相信疫情会过去,中国有强大的精神和能力能够在最短的时间控制和扑灭疫情,眼下市场关心的是货怎么放,炼厂最为原油的直接消费者,是实在头疼的事情。作为一个建议,个人认为,金融界和实业界可以联手行动起来,把货尽量的转变为储备(长期的库存),这样可以减少冲击。这也是仓储企业闲置罐容的业务机会。

价格节奏

先抑后仰,这是大家的共识。问题在于价格在急速下跌的过程中,更应防备风险,不要盯着去年WTI逢50必有支撑的,也不要机械参考2018年底44美元/桶的近三年历史低谷。

第一,油价现在是需求情绪和宏观经济情绪的反映,前端的价格不应该太多顾虑页岩油成本。成本会影响供给的兴趣,但石油工业的上游不是今天就能开关阀门的问题,供给调节是长周期的。欧佩克减产联盟也不是今天说减产,明天就减了产。这两天欧佩克减产联盟再度开会商讨油价,听其言观其行。

第二,基本面因为疫情过剩多少,可以预设情景,但疫情是动态的。高盛在节前率先给出来需求减量的预期。“高盛在一份报告中说,新型冠状病毒可能导致2020年全球需求下降26万桶,航油需求降幅占其中的约三分之二。这可能导致油价下跌2.90美元/桶。高盛的预期是将SARS需求的预估影响类比到2020年的预期数据中。”而庖丁个人的粗略模型看,如果局部供应过剩150万桶/日(一个月),月差可能要降到-0.5美元/桶。

因此,在市场基本面和结构之间尚处于寻找定位和反馈的过程中,还是谨慎谈“抄底”价位。

能化三黑

内盘原油、沥青、燃料油,俗称能化三黑品种。SC原油今天算是补跌了。而沥青、燃料油跟跌也在情理之中。

第一,SC原油仍然注意跟踪中东阿曼标杆。中东地区的现货承压,官价将进入下行阶段,以对亚太地区的炼油毛利低迷做出正确的反映。03合约换月还是期盼能够提前些,04合约的交易流动性再提高些,形成的月差和外盘趋近,甚至应该更加反映中国的疫情影响。

第二,燃料油和沥青。整体上,两者是原油的副产品,由于疫情率先打击的是成品油(主产品的需求),而主副产品的裂解价差(产品减原油的价差)呈现负相关。因此,成品油跌幅大于原油,而负产品沥青和燃料油的跌幅应该小于原油。就燃料油和沥青的基本面细节,参考各品种分析师的观点。

第三,整个化工而言。与原油都是“一荣俱荣一损俱损”,也说明了原油的宏观属性。

注意风险,理性交易。

(编辑:孟哲)

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