本文来自“乐平科技视角”，作者“黄乐平、胡誉镜”
投资建议
2019年12月20日至2020年1月20日，A/H股手机产业链总市值上升13.2%。其中1月20日产业链估值19e、20e、TTM P/E分别为45.1、30.1、50.23x，接近2017年1月20日以来高点。
过去一个月，手机产业链出现一个很奇怪的现象：一方面，华为砍单相关传闻影响瑞声(-1%)(02018)、舜宇(+1%)(02382)等港股手机产业链公司股价;另一方面，CMOS、MLCC等核心器件的结构性缺货问题，成为推高CMOS(韦尔、晶方)、射频(卓胜微)、MLCC(三环)等相关公司股价的原因之一。我们认为缺货与砍单并存的现实反映行业目前处于4G到5G的切换期，客户和零部件类别的不同会导致业绩出现较大差异。手机方面，我们看好米10等新产品对小米(01810)市场份额的拉动作用，以及存在结构性增长机会的光学产业链(舜宇、欧菲光、韦尔、晶方等)。
配件方面，今年CES我们看到大量品牌推出各自的TWS耳机新品、健康功能加入手表成趋势。智能家居(AIoT)发展迅速，VR硬件形态趋于稳定、AR产品被寄予厚望，我们预计全球TWS/智能手表出货量2020年将实现103%/34%的同比高成长，成为消费电子最主要驱动力之一。我们继续看好立讯(TWS)，歌尔(TWS、AR/VR)，瑞声(TWS声学)，长盈(结构件)，高通(QCOM.US)、联发科、瑞昱、恒玄(TWS芯片)，舜宇(传感器、镜头、AR)，京东方(Micro OLED显示)等厂商。
展望下个月，我们看好的投资机会包括：1)小米(5G手机份额提升、AIoT加快落地);2)三环集团(MLCC缺货);3)长盈精密(金属件供需转好)。
理由
A/H电子产业链主要公司近一月股价表现：1)相对表现前三位：通达集团(+35%)(00698)、蓝思科技(+35%)、安洁科技(+30%)，主因1)客户结构改善，2)特斯拉(TSLA.US)、可穿戴设备题材拉动，3)业绩预告超预期等。2)相对表现后三位：奋达科技(-7%)、瑞声科技(-1%)、长盈精密(0%)，主因华为砍单影响、股东遭遇诉讼纠纷等。3)建议关注的股票表现(上次《手机行业观察》发布后至今)：三环集团(+35%)，瑞声科技(+13%)、歌尔股份(+14%)亦有不错涨势。
2019年底5G手机渗透率18%，关注1Q20 5G手机密集上市。1)2019年12月中国智能手机出货量整体同比下降13.7%，降幅增大主因4G进入尾声。其中5G手机出货量达到541.4万部，环比11月增长7%。我们认为在安卓5G机型带动下，1Q20 5G手机出货量将环比提速。2)国内已有35款5G手机正式上市、84款通过CCC认证，机型储备继续。我们预计1季度是5G手机密集上市高峰期，且价格整体将有所下探，5G手机渗透率提升值得期待。电子行业景气扩散，将带动整体业绩向上弹性。自2H19开始，苹果产业链、半导体/设备/元器件及TWS耳机等率先看到景气修复。台湾手机产业链A/H股上市公司12月营收同比增长9%。我们判断在5G手机+AIoT带动下，2020年景气度将向多方面扩散，苹果/安卓、上中下游、龙头/二三线均有望迎来向上空间。
盈利预测与估值我们维持覆盖公司评级、盈利预测、目标价不变。
风险智能手机出货量不及预期;5G手机渗透不及预期。 图表1: A/H股主要手机公司市盈率(历史TTM，整体法)
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表2: A股电子行业指数一年内表现
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表3: 港股恒生互联网科技指数vs.恒生指数
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表4: 手机行业重点公司表现排序
资料来源：万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部 *标注代表中金覆盖公司，收盘价截止2020年至1月20日，排序依据为1M变动幅度(降序排列)
图表5: 12月中国5G手机出货量环比增长7%至541.4万部
资料来源：中国信通院，中金公司研究部
图表6: 中国大陆移动通信技术分布情况——12月5G渗透率环比提升3.2个百分点至17.8%
资料来源：中国信通院，中金公司研究部
图表7: 中国大陆手机月度出货量(万部)
资料来源：中国信通院，中金公司研究部
图表8: 截至1月20日通过我国3C认证的5G机型量
资料来源：中国质量认证中心，中金公司研究部
图表9: 近期主要上市智能手机机型对比——多款中低档高性价比5G手机发布
资料来源：中关村在线，中金公司研究部
图表10: 手机产业链台湾上市公司月度营收及增长率
资料来源：万得资讯，中金公司研究部 *注：我们选取的台湾产业链公司包括：台积电(TSM.US)，联发科，大立光，玉晶光，精材，正崴，美律，鸿海，新普，顺达，臻鼎，嘉联益，台郡科技，可成科技，和硕，英业达，瑞仪光电，TPK-KY和GIS-KY。
图表11: 5G电子投资路径
资料来源：万得资讯，Bloomberg，中金公司研究部
(编辑：彭谢辉)
