本文来自微信公众号“方正证券研究”。
核心观点
寿险：预计全年新单降幅将较2018年有所改善、NBV趋稳。
①平安（02318）：备战“开门红”不忘收官，12月个险新单高增助全年总新单降幅收窄至-2%以内，预计全年NBV稳增5%左右。2019全年累计保费5237亿元(YoY+11%)、12月单月保费446亿元(YoY+31%)。其中，全年总新单1678亿元(YoY-2%)、个险新单1481亿元(YoY-4%);12月单月总新单192亿元(YoY+42%)、个险新单181亿元(YoY+48%)。尽管公司11月初起陆续开启“开门红”准备工作，但12月仍对收官有所动作，助个险新单高增。
②国寿（02628）：预计全年新单增速10%-15%、NBV增速15%+。2019全年累计保费5684亿元(YoY+6%)、12月单月保费271亿元(YoY+13%)，单月保费增速回升或系“开门红”暂告一段落，销售节奏回归常态。
③新华（01336）：新人产能释放与银保趸交产品助力，全年新单有望修复、NBV将趋稳。2019全年累计保费1381亿元(YoY+13%)、12月单月保费79亿元(YoY+29%)，大概率主要系银保渠道趸交产品“稳得盈”助力。
产险稳增，车险保持低速增长。
①平安：产险全年累计保费2709亿元(YoY+9%)、12月单月保费273亿元(YoY+11%)。其中，车险全年累计保费1943亿元(YoY+7%)。
②人保：产险全年累计保费4316亿元(YoY+11%)、12月单月保费373亿元(YoY+3%)。累计保费中，车险2629亿元(YoY+2%)、农险305亿元(YoY+14%)、意健险576亿元(YoY+42%)、责任险272亿元(YoY+25%)。人保车险增速不及行业，大概率系2019对头部险企的监管力度加大、且车均保费随着费改深化而进一步下滑。
投资端确定性边际改善，极端情况亦不存在利差损的可能。
考虑到长端利率或震荡下行(目前仅3%左右)、权益市场触底企稳，我们假设上市险企2018年有20%的非标资产和债券到期，同时假设新增债券收益率2.8%、非标收益率5.5%、股票+股基收益率5%，则上市险企2019年综合投资收益率仍将达5%以上，高于目前负债资金成本(低于3%)，仍可获利差益。
投资建议
2019新单与NBV同修复，优质增员+产品多元+理财竞品收益率下行，储蓄险销售更易，预计2020年“开门红”将有恢复性增长。悲观假设下，行业估值1.1-1.5倍;当前行业2020年估值仅0.7-1.2倍。建议关注低估值、业绩有望边际改善的新华保险、中国太保，价值转型持续推进、业绩持续释放的中国人寿，及业务结构均衡、长期价值有望持续增长的中国平安。
风险提示
长端利率持续下滑、资本市场大幅波动,投资收益大幅降低;经济数据不及预期、保费增长不及预期。
（编辑：孟哲）
