本文来自微信公众号“国泰君安证券香港”。
中国科培(01890)收购哈尔滨石油学院100%股权，实现上市后第一单收购，盈利能力大幅增强，规模效应凸显，公司未来发展值得期待。
学校概况
哈尔滨石油学院是已完成转设的本科学校，在校生9366人，100%本科生;
1000亩土地，25万建筑面积，最高可建设容纳2万学生，位于哈尔滨国家级新区最核心地段，地理位置极为优越;
报到率97.1%全省民办学校第一，超过第二名3%，考研率、就业率民办第二，就业率在87所公办+民办高校中排名第11，超过多所公办学校;
11个学院，31个专业，理工科占68%，石油类专业仅有两个，未来拟更名为哈尔滨科技学院;
609名教师，专任教师80%以上，生师比18:1，研究生及博士学历占比82%;
收购完成后集团人数将达到6.3万人，其中全日制统招本科3.3万人，专科0.7万人，若只计算全日制统招本专科生，本科占比83%，为全行业最高;
收购对价
14.5亿全现金收购100%股权，境内11.5亿，境外3亿，支付方式灵活;
财务状况及估值
2019年收入1.55亿(同比增12%)，调整后净利润6800万(同比增36%)，调整后EBITDA8500万(同比增30%)，生均收入1.7万(同比增8%)，净利率44%，EBITDA率55%，盈利能力为同行可比收购中最好;未来3年可达到科培目前的盈利水平(60%净利率，70%EBITDA率);
截至2019年12月31日，总资产8.5亿，净资产7.6亿，无银行借款，资产负债率11%(科培中期是12%)，债权债务非常干净清晰，无争议，无体外担保;
2019财年的EV为13.6亿，预计2020财年的EV/EBITDA为10.9X，低于同行收购估值;
预计2020财年净利润、EBITDA将有30%以上增长，高于同业水平;
未来发展
扩增宿舍，提高学额(之前受床位限制，学额在2019年仅小幅增长)，与广东理工在理工科专业重合度仅20%，可优势互补，新开专业，增加学额;
提高学费，目前学费水平低于全省民办平均水平10%，学校质量最优，未来提费能力强，哈尔滨民办高校自主定价;
拓展专插本、成人教育及考证业务，广东理工成人教育及考证收入占比为10%，广东理工的成人教育项目规模是全省民办第一，加上公办排名第二，而哈尔滨学校未开设这些项目，未来可提高收入来源;
增加校园物业收入;
产教合作、校企合作、企业定向班、招生就业业务协同空间广阔;
估值与投资建议：
1月13日收市价为4.06港元，20/21年市场预计每股基本盈利为0.26/0.31元人民币，对应20/21年的PE为13.9/11.9倍，处于行业中低端。以市场平均目标价4.60港元计算，潜在上升空间为13%。建议买入/持平/卖出的分析员数目为7/1/0。公司当前估值属于同业较低水平，哈尔滨学校完成转设，未来不确定性低，增长性强，与科培同属高盈利、高增长、低负债、低资本开支、高ROE、高现金流产出，未来盈利能力可观，建议逢低吸纳，持续关注。（编辑：孟哲）
