本文源自“中金公司”。
公司近况
中银香港(02388)股价自18年1月高点/19 年 3 月高点已分别下跌 35% /22%，主要是投资者对于潜在的利润率压缩(受美联储降息影响) 。公司目前交易于 0.87x 19E P/B(接近5年低点)，2019E股息收益率达5%。
在对关键指标进行重新检视后，中金公司认为当前估值提供了良好的买入时机，重申“跑赢行业”评级。
评论
香港本地银行的净息差与 HIBOR 高度相关，而HIBOR 正逐步反弹 (2019 年下半年 3m-HIBOR 平均值为2.3%，增长38bp HoH;2020 年初至今的水平为 2.4%)。相比于悲观的市场预期，即 2020 年 NIM 压缩> 10 或 15bp，该行认为中银香港 NIM 收窄幅度有限。
资产负债表无收缩迹象。2019 年前 10 个月，香港的贷款和存款 总额分别增长 7.4%和 3.1%，表明银行体系资产负债并未收缩。 我们的调研结果也显示，受益于公司稳定的跨境融资能力，公司正扩大对公存款的市场份额。在最近的区议会选举之后，香港的情况也迅速恢复，表明银行体系资产负债表收缩的风险正在下降。
长久以来，中银香港都表现出了穿越周期的强大资产质量控制能力，其资本充足率也相当充沛。该行相信一旦市场对利润率以及香港本地银行经营的担忧有所缓解，其估值会出现大幅反弹。
估值建议
考虑到上升的信用成本，该行保守地将 2019/20 年度盈利预测分 别下调 3.7%/5.0%至 323/ 345 亿港元，并引入 2021 年盈利预测 365 亿港币(对应 2018-21E 净利润复合年增长率 4.4%vs 2015-18 年度 5.9%)。 维持 39 港元目标价不变，对应 1.2x 2020E P/B 和 40%的上涨空间。
(编辑：宇硕)
