本文来自微信公众号“国际投行研究报告”。
瑞幸咖啡估值泡沫问题突出
相关财经媒体报道，在中国本土成长起来的咖啡品牌瑞幸咖啡最近好运连连。但估值泡沫可能会令投资者却步。
被称为中国版星巴克的瑞幸咖啡(LK.US)去年一跃成为炙手可热的本土咖啡品牌。瑞幸咖啡中国门店数量增长超过一倍，达到4,507家，有望超过星巴克(SBUX.US)成为中国最大的咖啡连锁店。截至去年9月，星巴克在中国有4,125家门店。不过，与这家美国咖啡巨头不同的是，瑞幸咖啡大部分门店都是顾客自提模式，而非堂食模式。
在纳斯达克上市的瑞幸咖啡的股价在市场同样表现抢眼，该股自去年5月进行首次公开募股(IPO)以来已上涨逾一倍。周三，瑞幸咖啡再获提振，此前该公司宣布计划在全国范围内安装无人咖啡机和无人售卖机，还将通过配股和发行可转换债券筹资超过8亿美元。
无人售货机听起来或许并非最令人兴奋的业务，但此消息足以刺激瑞幸咖啡股价在周三美国市场收盘时上涨12%，不过最新融资可能产生稀释效应。鉴于配股和发可转债交易将在周四收盘后定价，瑞幸咖啡筹资规模或超出原计划。一家私募股权公司的股东也将在配售中出售部分持股。
尽管实现了惊人的增长，但瑞幸咖啡尚未盈利，不过对最终实现盈利的憧憬让投资者感到兴奋。该股的绝大部分涨幅是在过去两个月取得的，此前瑞幸咖啡表示，截至9月份的季度，其门店层面已经实现盈利。不过，这不包括销售和营销费用，这两项费用相当于当季营收的36%。
投资者寄希望于进一步增长能摊薄该公司的固定成本，进而将提高利润率。无人咖啡机举措符合这一策略，这可能有助于提高收入，同时成本要低于人工门店的成本。
尽管瑞幸咖啡到目前为止不仅实现增长，而且成本管理得当，但该公司的股票估值不再低廉。目前，瑞幸咖啡的企业价值相当于今年预期收入的4.6倍。根据标普全球市场财智(S&P Global Market Intelligence)的数据，预计今年瑞幸咖啡的收入将比2019年的水平增加近两倍。
瑞幸咖啡这一估值倍数高于星巴克和中国在线外卖平台美团点评(03690)。星巴克和美团点评的企业价值与今年预期收入之比都是4倍左右。预计这两家公司今年都会实现盈利，瑞幸咖啡则不然。
