中信证券:2020动力煤价或在弱势中逐季改善,低估值龙头仍值得配置

18088 12月30日
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本文来自微信公众号“中信证券研究”。原文标题《2020年动力煤价展望:弱势中或逐季改善》。

预计2020年行业景气依然处于弱势中,但有望呈现逐季回暖的节奏,供给端未来2~3年依然处于温和扩张的态势,且2020年新增产能同比将有所下降,需求有结构性好转。目前的高库存状态将对煤价形成压制,但全年煤价下跌幅度料有限。我们维持板块“中性”评级。定价机制稳定的龙头公司有配置价值。

中短期处于温和扩张阶段,2020年供给压力有所缓解。

根据我们对新核准矿井的跟踪统计,预计未来三年煤炭主产区年均新增产能约在7000万吨,新增产量1~1.2亿吨,年均产量增速约2.5~3%,供给维持温和扩张的状态。从行业成本曲线看,若港口煤价跌至520元将触及少量高成本煤矿盈亏平衡点,产量将逐步出现收缩,因此供给弹性将受制于成本曲线的约束。2019年进口煤因大幅折价的优势,也对东部沿海煤炭供给和价格产生了显著压力,而随着国内煤价下跌,进口煤优势也在消失,2020年动力煤进口量同比大概率会减少。

需求或出现结构性改善,改善幅度仍取决于宏观经济状况。

2019年水电、风电、核电的集中发力及全社会用电量增速的放缓,导致火电发电及电煤需求仅约1%的增速。根据历史数据,2020年水电出力大概率会下降,电煤需求增速或结构性的回复0.5~1pct,核电及风电增速也因高基数而有所放缓,我们预计动力煤需求增速或回升至2.5~3%,增速向上的幅度仍依赖于宏观经济状况。从结构上看,东部沿海—北方港口的煤炭需求因政策及进口煤因素仍会弱于内陆区域。

对动力煤价不必过度悲观,2020年或在弱势中逐季改善。

我们预计2020年供给减速,需求结构性改善,但整体供给宽松的格局尚不能有效逆转,煤价依然处于弱势的状态中,但下半年需求有望进入改善通道,煤价预计将呈现逐季改善的节奏。预计2020年动力煤港口均价同比下降4~5%,由2019年的585元降至550~560元,长协煤价下跌约1%,而坑口价格由于内陆需求结构性的支撑降幅或较小,预计同比降幅在2%左右。

风险因素:

宏观经济进一步放缓影响煤炭需求及价格;安监、环保等政策放松。

投资策略:个股分化,低估值龙头仍值得配置。

预计2020年煤价中枢依然会下行,因此板块整体盈利将下滑,业绩分化的现象或更加明显。优质龙头在产量扩张、成本控制有效以及长协定价相对稳定等因素的影响下,业绩依然有望保持稳定。这类公司中的低估值、高分红标的估值修复空间更为明确,长期高股息组合建议关注陕西煤业、中国神华(01088),低P/B组合推荐中煤能源、阳泉煤业和兖州煤业(01171)。

(编辑:李国坚)

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