本文来自微信公众号“中信证券研究”，作者：杨灵修、秦培景、裘翔。
印度市场在2008年金融危机后走出十年长牛，得益于稳定的盈利以及宽松政策带来估值提升的驱动作用，Sensex30和BSE500指数十年间累计涨幅均超过130%。印度证券市场历史悠久且机制健全，金融和科技在市场中占据绝对地位，其中印度IT服务业全球领先。此外，印度作为仿制药大国，每年供给美国的仿制药占美国全年需求的40%以上，源源不断地向欧美和亚太地区出口仿制药品。总体来说，经济腾飞下的印度市场亦处于高速发展阶段。
证券市场历史悠久机制健全，流动性问题有待解决。 孟买证券交易所作为亚太地区历史最悠久的证券交易所。截至2019年10月，孟买证交所上市公司数量达5484家，位居全球第一。孟买证交所与印度国家证交所上市公司共7436家，总市值4.12万亿美元。从中国市场来看，沪深两市公司数量为3697家，总市值达7.82万亿美元；港交所共有2392家上市公司，市值规模为4.06万亿美元。 总体来说印度上市公司数量庞大，然而规模较小。此外，注册制带来较多经营能力较差，流动性缺失的上市公司，加之印度市场以机构投资者为主，个人投资者很少。因此相比于中国市场，无论是从成交额还是换手率的角度来看，印度市场较差的流动性都是目前需要解决的主要问题。 盈利稳定、政策宽松推动印度市场走出十年长牛。 十年间，Sensex30与BSE500指数累计涨幅超过130%，在全球新兴市场中表现十分抢眼。印度市场十年长牛的主要驱动力在于央行宽松政策带来的估值提升，十年间BSE500成分股PE从13.10倍增长至30.52倍。与此同时，印度经济腾飞使得上市公司盈利能力普遍增强，每股收益处于稳定上行通道。 金融+科技占据绝对地位，工业发展道阻且长。 印度上市公司的行业分布与中国类似，以金融、科技、消费、医疗保健以及能源为主。BSE500与沪深300的成分股中，金融行业均占据绝对地位，其中BSE500金融行业市值占比为29%，略低于沪深300中金融行业的市值占比（42%）。然而两国目前金融行业却处于不同的发展阶段，印度金融业尤其以银行和保险处于快速上行过程，具备较大的成长空间，PE在40倍左右，而我国目前金融业发展成熟，市盈率常年在10倍左右（保险估值稍高）。与此同时，印度在21世纪大力发展信息科技行业，拥有一大批“走出去”的世界级软件服务公司。相较于信息科技的辉煌，由于基础设施建设落后以及制造业的低迷，工业在印度市场的占比较低。 软件服务业保持稳定成熟，银行、保险业成长空间明显，仿制药实力不容小觑。 1）印度的IT咨询及服务业全球领先，每年承接了全球服务外包市场近一半的业务，其中承接的软件外包业务约占全球软件外包市场的2/3，行业龙头塔塔咨询服务公司（TCS）更是成为印度第一家市值突破1000亿美金的上市公司。2019年6月，塔塔咨询公司市值首次超过美国信息服务巨头IBM。 2）由于仿制药实力强大，印度有着“世界药厂”的称号，目前提供全球超过50%以上的各种疫苗，供给美国的仿制药占美国全年需求量的40%以上。2019财年，印度仿制药出口地集中在欧美及亚太地区，出口总额达191亿美元。 3）印度银行业目前发展尚未成熟，不良贷款率居高不下。由于城乡位置分散，2018年印度城镇化率仅有33%，乡村银行机构覆盖率极低，相关业务开展难度较大。HDFC银行作为目前印度市值最大的上市银行，2010年以来ROE始终保持在15%以上的较高水平，但资产结构较为单一，对于利息业务收入的依赖程度较高，疲软的经济大环境也会对企业的高速发展造成一定的冲击。 风险因素： GDP增速放缓；流动性问题加剧。
（编辑：张金亮）
