本文来自微信公众号“中信证券研究”，作者：敖翀。
赣锋锂业（01772）兼具上游矿产资源和中游加工制造属性，氢氧化锂产品具备领先行业的盈利水平，预计成本将持续下降，产能有序扩张，业绩成长性显著。预计2019-21年公司营业收入为53.68/55.87/69.16亿元，归母净利润为4.94/11.01/14.97亿元，EPS为0.38/0.85/1.16元，对应PE为84/38/28倍，给予2020年6倍PB估值，对应目标价41.80元，首次覆盖并给予“买入”评级。
构建垂直一体化生态的锂业龙头
公司从锂中游加工起步，当前是全球第三大及中国最大的锂化合物生产商及全球最大的金属锂生产公司。公司业务成功拓展到产业链上下游，业务涵盖上游锂提取、中游锂化合物及金属锂加工以及下游锂电池生产及电池回收等产业链的重要环节，已经形成垂直整合的业务模式。
锂价接近底部运行，2020年有望迎来拐点位置
随着澳洲锂矿供应出清，2020年全球锂供需格局有望改善。现阶段锂价已经贴近主力澳矿成本线运行，预计后续下行空间有限，将在4.5-5万元/吨区间企稳。2020年海外车企电动化战略提速，料原材料氢氧化锂需求会保持旺盛，行业有望触底反弹。
锂化合物产能有序扩张，成本有望进一步下降
预计公司2020年底锂产品产能将扩张至10万吨，全球市场份额有望达到20%。预计2020年公司锂精矿采购成本同比下降20%;随着旗下盐湖项目投产，2021年公司碳酸锂原料将切换为盐湖卤水，预计成本继续下降25%。产能扩张叠加成本下降，预计公司业绩大幅增厚。
进入全球高端供应链体系，氢氧化锂产品盈利能力领先行业
2018年以来，公司先后与LG化学、特斯拉、大众和宝马公司签订供货合同或合作协议，凭借优质产品进入全球一线车企和动力电池厂供应链体系。公司氢氧化锂产品出口比例高，凭借优质客户和海外溢价，盈利水平显著优于国内同行。
风险因素
新能源汽车产业发展不及预期;原材料价格波动风险;公司产能扩张不及预期。
投资建议
公司兼具上游矿产资源和中游加工制造属性，氢氧化锂产品具备领先行业的盈利水平，预计成本将持续下降，产能有序扩张，业绩成长性显著。预计2019-21年公司营业收入为53.68/55.87/69.16亿元，归母净利润为4.94/11.01/14.97亿元，EPS为0.38/0.85/1.16元，对应PE为84/38/28倍，给予2020年6倍PB估值，对应目标价41.80元，首次覆盖并给予“买入”评级。
（编辑：孟哲）
