水泥行业盈利上涨有限前提下 龙头成了唯一的选择

21681 12月24日
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招商证券 招商证券研究团队发布的最新研究报告。

本文源自“招商证券”。

2019年回顾:预期差的修复和区域行情轮换

2019年水泥板块的特点:一是对前期过于悲观预期的修复,二是区域行情不断。2018年底,市场出于对2019年房地产市场的悲观预期,对水泥板块同样持偏悲观态度。但在2019年1-4月,房屋新开工增速展现出超预期韧性,在此带动下,水泥需求实现较大幅度同比增长,带动水泥板块估值修复。5-8月淡季期间,基于市场对下半年行业景气度预期偏平稳,板块估值在中高区间波动。9月初,行业旺季启动,南方区域表现强势,水泥价格季节性走高,四季度均价同比实现微涨,叠加市场对基建加速的预期,板块估值再次回升。

预计2020年供需格局基本不变,水泥价格同比持平

展望2020年,从需求端来看:1)基建需求是支撑,在GDP增速承压和基建政策利好情况下,预计2020年全国基建投资同比增长6-10%,明显快于2019年;2)房地产增长从新开工端逐渐转移至竣工端,政府仍坚持“房住不炒”,预计2020 年房屋新开工增速降至约1%(前高后低)。我们预计2020年水泥需求同比增长3%(中性假设),供给端仍受到环保和大企业协同的约束,供需格局稳定;预计水泥价格同比基本持平,上升空间有限,呈季节波动,其中上半年景气度较为确定,下半年面临风险大于上半年。

估值已反映市场乐观预期,维持中性评级

当前市场对明年水泥板块情绪乐观,这反映在了当前水泥板块的估值上,港股水泥板块估值为1.2倍P/B,高于历史平均24%。考虑到今年春节较早以及暖冬,市场预期本轮高景气行情将持续至2020年一季度。展望明年全年,我们结合:1)明年水泥行业盈利进一步走高空间不大;以及2)目前估值已在高位,维持行业中性评级。但从不同区域和水泥企业情况来看:1)我们认为长三角、珠三角、京津冀等核心区域需求更具稳定性,核心区域受益于区域一体化政策支持,基建投入大,当地政府资金面也更为充足;2)当地龙头企业协同较好,经历过2011-15年的行业持续低迷,大企业之间愈发认识到协同市场的重要性,2017年至今表现出强者恒强的趋势,且龙头企业存在进一步扩张市场份额的可能性;建议对这些核心区域优质企业标的逢低吸纳。

(编辑:唐梦婕)

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