中信：美国失业率向上拐点大概率可能出现在2020年中期 个人实际消费支出同比将放缓至2%

我们提示关注美国失业率可能在2020年某个时点出现拐点的可能，因为失业率作为经济最滞后的指标之一，其拐点显著的变化可能对美联储货币政策和资产价格带来较大影响。我们关注失业率拐点的逻辑并不是因为就业恶化带来消费下滑，而是将失业率的拐点看作是消费需求下滑到一定程度的结果。美联储预计美国失业率在2020年达到最低3.5%，这与我们的预测一致。历史数据来看，失业率的拐点往往意味着基本面的全面放缓，它也和美股的拐点较为一致。

为什么未来1-2年失业率拐点临近？

1）个人实际消费支出PCE同比正在明显放缓至接近2%。历史数据来看，实际消费支出2%的增速可以看作是对实体经济和就业增长支撑强度的临界值。失业率的拐点往往对应实际消费增速由2%以上快速回落至2%以下的时期，我们预计2020年美国消费支出增速将接近2%。

2）失业率目前水平3.5%很难再明显下降，各项指标显示美国就业市场已经非常饱和。从劳动参与率来看，周期因素导致的新就业者几乎为0，后续大概率会有反弹。而有意愿有能力但没有找到工作的人非常少，说明就业市场已经非常饱和，历史上如此饱和的就业市场持续时间不超过1年。

有哪些可以跟踪判断失业率拐点的指标？

我们梳理了与失业率最相关的6个指标，包括3个领先指标和3个同步指标。其中同步指标（非农新增就业、职位空缺数、离职率等指标）显示当前美国的失业率拐点尚未到来；而领先指标（首次申请失业金人数、每周工时同比增速以及雇佣率指标）显示失业率向上拐点逐步临近，大概率可能出现在2020年中期左右。

我们的初步结论：美国失业率向上拐点大概率可能出现在2020年中期左右。

我们预计2020年美国个人实际消费支出同比将放缓至接近2%，新增就业可能下滑至10万左右。我们提示关注未来1-2年失业率拐点出现的风险，届时将意味着美国基本面的全面放缓、美股拐点以及经济衰退风险的明显上升。此外，失业率的拐点或者就业市场的明显转弱也是美联储货币政策除了通胀之外的另一个锚，因此，时点上也很可能意味着美联储的货币政策由当前的观望态度转为再度开启降息通道。

当然，由于就业数据波动较大，以及2020年美国总统大选也可能暂时推升政府就业（历史上大选年每月政府新增就业平均高于非大选年2万人左右），判断失业率拐点的难度颇高，我们也将密切跟踪各项领先与同步就业指标的变化来调整我们的判断。

风险因素

美国出现超预期强刺激政策可能重新延缓基本面的下行，甚至推动经济重新企稳和复苏。在我们的基准假设下，我们认为这一情形发生的概率很小；此外贸易摩擦全面转好和美国大选意外事件也是我们基准之外的情形。