本文源自“中金公司”。
公司近况
近期在北京、上海、香港组织了阿里巴巴(BABA.US)的NDR，公司传递的信息要点如下。
评论
公司对核心电商 GMV 增长表示信心，驱动品类主要包括快消品、 消费电子、服装等。投资者对 FY2Q20 天猫实物电商 GMV 增速放 缓表示担忧(从 FY1Q20 的 34%下降至 FY2Q20 的 26%)，管理层表示，主要原因在于暖冬导致服装销售延后、以及天猫与淘宝 GMV 阶段性增速变化，而公司整体 GMV 增速实则非常健康，且对未来 GMV 增长充满信息，主要受益于低线城市用户数量的健康增长和 每用户年均花费的提升(年支出超过1万的用户从至2018年6月12个月内的1亿增长至2019年的1.3亿)。同时，管理层重申了2024年10亿的用户目标。
但公司仍不急于加大变现。手淘推荐信息流已超过搜索，成为第 二大电商流量来源。公司表示，目前信息流的首页MAU渗透率已 经超过 75%，但当前对信息流的变现仍较为保守，只加入了有限 数量的广告位，并表示短期内不会提高货币化率，主要考虑到目前平台增速仍较为稳健，且在当前市场环境下公司不愿意增加商家压力。同时，管理层也指出，未来还可以在其他大流量(可能 为日活超过 1 亿)的 app 或场景中进一步释放变现潜力，包括闲鱼，淘宝人生和淘金币等产品和场景。截至2019年9月，闲鱼日 活已达到约2000 万，同比增长 67%，因此我们预计闲鱼在 3-5 年 内可贡献可观的收入，拉动收入增长。
投资者不少问及阿里云近期的增速放缓以及竞争格局的看法，管理层表示，主要原因在于云业务的模式转变，而阿里云业务实则更为健康：阿里云业务构成逐渐从低利润率的 1P 业务(例如 CDN) 转变到 3P 的 SaaS 业务，而后者确认净收入，是以造成财务确认 收入增速看似减缓。另外公司提出，阿里云业务在实体经济的渗透率不断提升， 59%的 A 股上市公司使用阿里云服务，与一年前的49%相比增加了近 10 个百分点。未来，公司仍将主要关注国内云市场，并认为中国的云市场规模会比美国更具潜力。
估值建议
基本维持2020和2021财年收入预测，同时上调 2020/2021 财年息税摊销前盈利预测 0.4%/6.3%。预计阿里巴巴最近在香港的上市将带来额外的流动性，并有望将公司核心电商业务估值 中 PEG 的折价因子缩窄。维持“跑赢行业”评级，将分部估值里核心 电商业务 PEG 从 0.8 倍上调为 1.0 倍，将目标价从 200 美元上调 15%至 230 美元(较当前股价具备 12%上行空间，对应 34 倍 2020 财年非通用准则市盈率，当前股价对应 29.5 倍)。
风险
宏观不确定性;竞争加剧。
(编辑：宇硕)
